宏观股指：经济数据好坏参半，限制陆股通假外资冲击市场

来源：天风期货研究所

　　主要观点

　　股指短期受突发陆股通政策与年末资金紧张压制，有调整需求，但受中国转向宽松刺激的政策影响，中期向好的趋势不变，策略上逢低做多。

　　一、经济数据：消费低迷，投资开始改善

　　11月社会零售总额同比增长3.9％，增速再度下行，商品零售总额增长4.8％，餐饮收入同比增速-2.7％，餐饮增速再度下滑进入负值，受疫情反复影响较大，远未恢复常态水平。社零环比增长0.22％，低于10月，仍然远低于疫情前水平。11月汽车销售增速见底回升，广义乘用车销量同比下降12.5％，降幅缩小1.6个百分点。新能源车出现销量继续上升，并且新能源车销量占比回升到20.52％。

　　1-11月固定资产投资同比增长5.2％，增速继续下滑，高技术产业投资同比增速16.6％，继续领涨，制造业投资同比13.7％，维持高增，房地产同比增速6％，垫底的是基建投资0.5％。环比来看，固定资产投资增长0.19％，开始小幅回升。

　　房地产行业主要核心指标当月增速出现拐点，土地购置与新开工累计同比为-9.1％，土地购置累计同比-11.2％。土地购置增速有企稳的迹象。房地产投资当月同比下降4.29％，增速出现拐点。土地购置当月同比下降12.53％，降幅缩小一半。房地产先行指标出现拐点。房地产销售面积当月同比下降13.9％，累计同比增长4.8％，竣工面积当月同比15.4％，累计同比增长16.2％。关键的销售面积增速出现见底回升，竣工面积同比大增。新开工当月同比增速-21％，施工面积当月同比增速-24.7％，也出现拐点，但恢复较慢。11月待售面积与上月小幅下降，累计同比增长1.8％，房地产库存基本持平，没有出现上一轮周期大幅增加的情况，十大城市的存销比大幅上升到历史高位，主要原因是销售下降太快，并非库存高企。房地产信贷收紧是房地产困境的根源，11月房地产资金来源出现拐点，当月同比合计-7.1％，个人按揭贷款同比增长10.64％，出现显著回升，房地产最紧缩的日子已经过去，开始了新一轮修复。

　　二、经济政策：限制假外资，短期有冲击

　　证监会拟修订《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》，核心内容是自实施之日起，香港经纪商不得为内地投资者新开权限，存量过度期一年，一年后只能卖出不得买入。内地投资者会通过在香港的券商绕道进行投资，其优势是可以通过廉价的海外资金成本进行杠杆操作，但这类行为将放大内地市场对于全球资金成本的敏感程度，全球流动性临近阶段性拐点，当下主动隔断风险，有利于资本市场的健康发展，但短期可能造成冲击，但存量有较长时间过度，不会被动杀跌形成崩溃。

　　美联储政策落地，2022年三月完成TAPER，点阵图显示可能加息3次。基本符合市场预期。全球金融市场的政策转向是头灰犀牛，风险显而易见，但预期充分。

　　三、大类资产

　　美十年期国债下行到1.41％左右。美元震荡，美国通胀指数国债利率小幅回升。当前BDI指数反弹遇阻再度大幅下行，中国进口干散货指数CDFI反弹力度更弱，出口集装箱指数CCFI持平，Omicron引发的恐惧渐渐消退。美国国债长短期利差显著缩小，原油价格回落，利率期限结构显示经济走向衰退。美股反弹受阻，科技股下跌，纳指持续走弱。

　　人民币汇率指数略升，人民币兑美元高位回落，中国货币市场稳定，十年期国债期货震荡，商品在政策刺激预期、房地产数据出现改善的情况下出现反弹，沪深300指数则冲高回落。

　　四、股指方面：

　　上周股指受阻回落，一是在政策刺激预期下反弹过快，迅速到达前期阻力位，技术上有压力，二是限制假外资的政策形成短期压力，陆股通周五显著流出。中证500与沪深300的比值出现震荡，上证50与沪深300比值稳定，市场风格没有偏好。短期资金上周出现显著流出，主要是基金发行和北上资金流入出现大幅放缓，IPO显著增加，产业股东减持维持高位。临近年末，解禁规模显著增加，IPO发行量也较高，陆股通的新规也显著限制了短期北上资金流入规模。股指期货上IH前十会员净空单大幅增加到极值，综合基差升水扩大，IH的升水过高，年化4.7％，保值盘显著增加。IF前十名会员净空单减少，综合基差转为升水，沪深300保值的需求减少。IC变化不大。

　　行业来看，上周媒体、公用事业、商业服务领涨，家庭与个人用品，汽车与零配件、制药行业领跌。上周传统行业成交占比中工业板块回升，能源、公用事业上升，金融、材料下降。新经济成交占比分化，信息技术成交震荡，可选消费上升，日常消费与医疗保健低位震荡。陆股通持续流入的一级行业：工业、公用事业、电信。陆股通持续流出的一级行业：日常消费、可选消费、医疗保健。

　　综合来看，股指短期受突发陆股通政策与年末资金紧张压制，有调整需求，但受中国转向宽松刺激的政策影响，中期向好的趋势不变，策略上逢低做多。