洋河酒厂，中了地产的毒

原创首发 | 金角财经（F-Jinjiao）

作者 | 小迪

编辑 | 周大锤

张联东很郁闷。

他今年2月才接过洋河股份，新官上任三把火还没烧热，雷却接连爆了。

月初，洋河披露公告称，旗下洋河投资于去年5月出资1.9亿元向中信信托认购的“中信信托·嘉和118号恒大贵阳新世界集合资金信托计划”出现到期无法兑付的情况，逾期本息高达1.68亿元。

这只是洋河庞大地产信托中的冰山一角。

统计显示，洋河2022年到期的中高风险信托产品有27只。其中，洋河持有已经爆雷的恒大、宝能、奥园和阳光城的关联信托产品14只，总金额近20亿元。此外，其信托投资范围还涉及融创、富力、金科、蓝光和碧桂园等房企。

雷踩得那叫一个精准。

地产信托爆雷拖累洋河一事受到媒体的口诛笔伐和投资者的声讨，无奈之下，张联东急于自清：

“这都是前董事长干的。”

谁干的不重要，但烂摊子结结实实摆在洋河面前。

实际上，洋河，aka白酒行业的投资狂魔，只是行业对外投资的典型代表。洋河之外，上到巨无霸茅台，下到四度带帽，差点退市的皇台酒业，白酒热衷投资理财的企业不在少数。

自身泡沫已经足够大的白酒，同时也在吸纳其他行业的泡沫。

一切，都是钱太多惹的祸。

高风险爱好者，步步上瘾

张联东冤吗？

实在不冤。

如他所说，已经爆雷的这个地产信托确实发生在其任前，但来到2021年，洋河依然在不遗余力地加仓地产信托产品。

2021年中报显示，前半年，洋河一共购入信托产品15只，几乎都是地产项目。5月，洋河还通过五矿信托，出资2亿元认购恒大的信托产品，年化率7.5%，预计收益2256.16万元。在明年到期的6只恒大相关的信托产品中，有4只于今年购入。

洋河今年5月购入的恒大相关信托理财产品

面对投资者的质询，洋河回应：今年6月之后，洋河再未购入理财产品。

实际上，从2014年就开始购买理财产品的洋河，确实在理财上尝过甜头。

洋河2014年年报显示，其当年投入14.45亿元购买银行和信托的短期理财产品。此后两年，其投资理财的资金规模一直维持在10亿元上下，直到2017年，洋河在购入理财产品的规模大幅增加，此前一年，洋河的净利润为58.27亿元，但其当年投入155.1亿元购买银行和信托的理财产品。

2018年到2020年，洋河分别在理财产品中投入199.57亿元，185亿元和160.33亿元。今年上半年，洋河已经在理财产品中投入127.34亿元。

舍得孩子才能套得着狼。与投资规模的持续扩大相对应的是投资回报。2017年到2019年，洋河的投资收益分别为6.24亿元，9.18亿元，8.51亿元，分别占净利润的7.05%，8.47%，8.71%。

就是这样，洋河开始一步一步对理财产品上瘾，并且形成依赖。

2020年，新冠疫情和渠道改革对洋河主业形成巨大冲击，这一年洋河全年营收下滑8.76%，扣非净利润下滑13.79%，但靠着投资160.33亿元理财产品获得的24亿元的利润，总利润依然实现增长。

这是洋河投资理财产品收益最好的一年，24亿元的收益占总净利的32%。尽管财报中未详细披露地产信托产品的比例，在其披露的高风险委托理财的具体情况中，有超过50只信托理财产品，几乎全是房地产信托理财，高风险理财规模达到102亿元，而洋河当年投资信托理财产品的121.2亿元。

洋河2020年（上）和2021年上半年（下）委托理财规模，单位：万元

这些房地产信托理财产品有一个共同的特点，就是收益极高。在其他银行理财产品年化率只有3%左右的情况下，地产的年化率大多在8%以上，洋河在2019年8月投入1.6亿元购买的宝华地产相关信托理财产品的年化率甚至达到9.4%。

高收益从来就意味着高风险，依靠投资理财维持净利润的增长，从来就是饮鸩止渴。

根据今年上半年半年报显示，洋河已经在理财产品中投入193.94亿元，但收益显然出现大幅下滑，为5.43亿元，总净利润为55.82亿元，投资收益占净利润的7.24%。但三季报中，洋河前三季度的净利润为72.13亿元，增速仅为0.37%。

在这份季报披露前两个月，洋河出资12.8亿元接手民生信托手中“云锋新呈”私募基金10%的份额，并且受让民生信托5.9455%的股份，成为第四大股东。

这是让人匪夷所思的操作，洋河接手之前，民生信托已经出现大面积违约，其手中持有恒大、宝能等房企的理财产品，兑付缺口高达227亿，其中60亿元回收困难，是有名的“爆雷大本营”。

9月之后，房地产市场更是雷声不绝于耳，重仓地产信托产品的洋河，又将会交出一份怎样的2021年年报？

发财容易，守财难

白酒，一直以来是现金流最好的产业，没有之一。

有了钱，就要理财，让闲置资金利益最大化，是企业之常情。整理A股市场上19家企业的投资版图，像洋河一样热衷买理财产品的、炒股的、直接当天使投资人的不在少数。

A股19家白酒企业投资领域（点开查看高清图像）

上表可见，A股市场上每一家白酒企业手中几乎都有存续的理财产品，差别在于，更多企业购买保本类、低年化的理财，当然也有企业大手笔购入高年化理财，以风险博收益。

除了洋河，同在江苏的今世缘同样钟情房地产，不过显然比洋河要保守和稳健。在三季报业绩说明会中，今世缘就对外公布，公司涉及地产的理财大约5亿元，其中涉及宝能的已收回，目前没有底层资产涉及宝能和恒大的。此外，今年5月份，今世缘出资8000万元购入碧桂园相关的理财产品，期限两年，收益率6.4%，在一众8%年化的地产理财中偏低。

综合A股市场上19家白酒企业的投资现金流，除了洋河股份、口子窖和金种子酒，其余16家企业的投资现金流均为负，即投资活动流出多于流入。

投资现金流为正释放的信号，是企业正在缩减对外投资以降低风险，同时也说明企业增长乏力。而69.30亿元的投资流入，或许已经是洋河对外投资最后的高光时刻。

洋河投资现金流

白酒从生产到销售的环节较少但利润却极高，这也就意味着白酒企业，在掌控上游原料和下游销售以及品牌管理之外，依然有大额的资金富余。

为了管理巨额资产，一些投资活动较多的白酒企业直接下设资产管理公司，洋河集团于2018年开始大手笔购入理财产品后便设立投资管理公司，茅台则在2014年就和建设银行共同成立投资基金管理有限公司，今世缘于2015年成立上海酉缘投资管理有限责任公司……

然而，具体到投资产业，这些白酒企业的投资行业之复杂，从新能源到医疗，从服装到教育，可谓五花八门，并且随着投资规模的扩大，版图还在不断延伸。

焦虑与反噬

白酒企业将触手伸进各行各业，吸取利润，同时也在吸取风险和泡沫。

购入的恒大理财产品爆雷之后，洋河除了钱财血本无归，股价也坐上过山车。

本月6日，洋河信托逾期公告一经披露，洋河股价开盘即跳水，5分钟内跌幅就超过4%，最低触及168.88元/股。

投资机构对洋河同样悲观。

12月14日，洋河在大宗交易平台一天内发生11笔成交，合计成交量745万股，成交金额13.11亿元。成交价格相对当日收盘价为折价交易。这直接引发12月15日洋河股票开盘再跳水，下跌2.16%。

受房地产行业影响，近3个月内，洋河股份累计发生27笔大宗交易，合计成交金额为51.78亿元。

在股票平台，股民们亲切地称张联东为“张连跌”，称洋河股份为“绿色经典”。

曾经在房地产信托上赚的钱，终究要还。

洋河蓝色经典

洋河惨遭反噬背后，还面临着行业地位失守的焦虑。

从第三季度的利润看，洋河在投资收益的支撑下，还坚守在白酒企业“千年老三”的位置，但其利润增长却只有0.37%，远远低于行业27.18%的平均增长。在洋河背后大步追赶的山西汾酒和泸州老窖，利润涨幅分别是95.13%和30.32%。

洋河被取代，只是时间问题。“茅五洋”的格局已经成为往日之辉煌，洋河正失去行业的话事权。

张联东“专注主业”的承诺，更像让投资者接受利润仍将低增长现状的安慰剂。

此外，整个企业也在面临十多年来的高增长带来的焦虑。

数据显示，从2014年到2020年，白酒指数已经增长了15.59倍。各家企业的市值涨起来的，但盈利却跟不上。眼下，山西汾酒和顺鑫农业的市盈率突破百倍，洋河股份的市盈率为35.15倍，茅台的市盈率也在这年间从34.84倍增长到53.09倍。

根据市场规律，市值总额达到20亿元以上的大盘股正常的市盈率范围为10倍到20倍。放眼望去，白酒行业被高估的企业比比皆是。

巨额资本吹起白酒行业的泡沫，白酒企业又在不遗余力吸收其他行业的泡沫。

泡沫越来越大。