降准的背景和意义你看懂了么？

在总理提出“适时降准”的政策信号之后，12月6日央行即公布了降准的消息。央行称，「为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。」本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。如此快速的降准措施落地可以说与众不同，一是从政策释放到政策落地的时间紧凑，从总理讲话到央行落地仅仅3天，超过预期。二是央行在12月份降准在历史上少有，仅2008年全球金融危机时有过类似举动。在安邦智库（ANBOUND）看来，这些不同之处表明，此次降准具有特别的含义。

目前的经济形势

此次降准意味着安邦智库此前对于政策“前紧后松”的判断已经逐步实现。要强调的是，此次快节奏降准应与目前经济的严峻程度有关，反映出对货币政策调整的迫切性。

最终分析结论：

与2020年为应对疫情冲击所采用的“前松后紧”的政策模式不同，在通胀上升和“风险防控”的背景下，2021年央行的政策节奏可能会是“前紧后松”。总体上，货币政策将体现“稳健”的特点，回归中性。

虽然从全年来看，今年经济比疫情时期有较快的恢复，全年经济增长可能达到8%，但从季度变化来看，今年前三季度经济增长呈现出明显的“前快后慢”趋势，前三季度经济增长在加速下滑。按照目前的节奏，今年第四季度经济可能会有失速的危险。同时，明年一季度由于基数效应（去年一季度强劲反弹）、新冠疫情持续等因素，保持经济增长的难度很大。在这种情况下，货币政策在跨越年度周期前进行调整，其意义不仅在于政策效果的跨周期，保持对经济的持续支持，还表明经济形势严峻程度已经刻不容缓，需要加大逆周期调整的力度，以实现“稳增长”目标。

全面降准的作用

对于“防风险”这一大局而言，目前恒大的风险正在“水落石出”，违约爆雷几成定局，此时适度放松货币将给金融机构和资本市场以新的增量支持，避免房地产市场的风险在金融领域和实体经济领域的蔓延，同样具有积极的引导作用。恒大的债务规模达2万亿元，尽管市场对其风险早已有预期，但由于其潜在的违约“威力”相当于包商银行的4倍，一旦出现问题，不仅广东地方难以承受，甚至会影响到全国多地的市场和金融机构。要防控这种逐渐浮现的系统性风险，同样需要央行提供支持，向市场提供流动性。放松货币将有利于恢复市场信心，避免金融机构恐慌性收缩给宏观经济带来危害。

要指出的是，此次降准实际上更具有“适度宽松”的特点，而不是全面宽松的政策信号。央行再次强调了稳健货币政策取向没有改变，并表示：“此次降准是货币政策常规操作，释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF），还有一部分被金融机构用于补充长期资金，更好满足市场主体需求。人民银行坚持正常货币政策，保持政策的连续性、稳定性、可持续性，不搞大水漫灌，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。”央行再次强调“不搞大水漫灌”，其界定政策边界的含义不言自明。

如果考虑降准所释放的1.2万亿元流动性，将对冲12月15日到期的9500亿元MLF，则此次降准实际上向市场投放的资金有限，仅相当于此前2000亿元-3000亿元的逆回购规模。所以，此次全面降准的实际效果有限，仍没有突破“精准调控”的范畴。而降准的作用在于，一方面，帮助商业银行节约一些政策工具的成本大约150亿元；另一方面，帮助银行释放长期资金，减少逆回购和MLF等政策资金延续的不确定性，有利于稳定和巩固市场的预期。

未来的货币政策

目前国内外形势变化复杂，在经济不稳定、不确定因素增多的情况下，能否建立稳定的预期并把握经济趋势，对央行和其他政策部门来说都具有极大的挑战。一方面，随着宏观杠杆率的高企，一些政策工具的效果已经有所衰减；另一方面，经济结构性的矛盾和需求侧的矛盾交织在一起，仍需要实施结构性政策来实现“稳增长”和“防风险”的任务。这也是为何央行一再强调“稳健”货币政策基调的原因。

在安邦智库的研究人员看来，货币政策不能用力过猛，但也不能无所作为。在目前经济形势严峻，未来增长压力增大的情况下，货币政策在跨周期调节的情况下，仍需要考虑把握时机，加大对稳增长的支持力度，在有限的空间和时间范围内，适度调整政策利率以推动降低实体经济成本，调节需求的目的，并为明年的经济发展建立一个较为友好的政策环境。

央行快速实施全面降准，意味着国内经济放缓情况不容乐观。货币政策释放出积极的信号，其对于稳预期的作用远大于降准的实际效果。考虑到今明两年跨周期经济增长的压力，未来央行仍可以考虑更多的政策工具，在“适度宽松”范围内加大对于稳增长的支持。

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