金银河：锂电成色不足

来源：证券市场周刊

　　锂电池风口让多年默默无闻的金银河（300619.SZ）有了被爆炒的可能，股东及高管借机减持，实控人也以定增的方式“曲线”奔赴了这场盛宴。反观公司自身业绩，2021年三季度单季毛利率同比大幅下滑，前三季度的扭亏不乏费用“节约”的痕迹。

　　2020年，金银河从关联方手中购买了大量固定资产，这些资产未来能否带来营收规模的相应扩大有待观察。

　　盈利幻象

　　金银河的历史营收规模仅2018年超过6亿元，2020年依靠1903万元其他收益勉强扭亏为盈，利润总额为1682万元，比其他收益还低。2021年前三季度，金银河实现营业收入7.65亿元，较上年同期增长109.47％；利润总额2517万元，归属于上市公司股东的扣非净利润为1314万元，同比增长447.15％，业绩似乎发生了显著改善。然而，据Wind，公司的管理费用（含研发费用）占营业总收入的比例由上年同期的17.67％骤降至12.12％，其中研发费用占营业总收入的比例由6.42％下滑至4.47％，为公司“节省”5740万元，远远超过了当期的利润水平。

　　金银河的主要产品有三类，2020年和2021年前三季度，锂电池生产设备占公司营业收入的26.20％和56.74％，有机硅生产设备占营业收入的35.21％和10.89％，有机硅产品占营业收入的35.31％和29.63％。2021年上半年，金银河锂电池生产设备的毛利率为36.35％，相比之下，先导智能（300450.SZ）和赢合科技（300457.SZ）该类设备的毛利率分别为35.75％和23.53％，璞泰来（603659.SH）该类设备的历史毛利率在27％左右；从锂电池生产设备的营收规模来看，先导智能、赢合科技和璞泰来的收入分别为23.19亿元、16.01亿元和3.68亿元，而金银河的收入仅为2.24亿元，竞争对手的规模优势显然更大；从研发情况来看，可比对象的研发费用占营业收入的比例在5.84％-11.10％，而金银河该比例仅为4.64％，其锂电设备的高毛利率似乎很难找到合理的解释。

　　按照公司的设备销售政策，合同通常约定客户按预付款、进度款、验收款、质保金等分期支付货款，公司通常会给予客户一定的信用期限，以及1年期的质保金尾款。自2020年四季度起，金银河的其他非流动资产中开始出现超过1年的质保金，2021年上半年末高达4772万元。超过1年的质保金在A股锂电池生产设备企业中十分罕见，如果说金银河的设备类产品质量过硬，质保金为何没能在1年内收回呢？

　　2020年，全球锂电池出货量为260GWh，中国的出货量为138GWh；据预测，2021年，中国的出货量增速为13.77％，到2025年全球出货量将达到1135GWh，年均复合增长率为22.91％。有机硅方面，市场价格自2021年6月起持续攀升，从每吨26519元上涨至10月初的63216元，10月中旬起迅速下跌，目前价格在31234元左右。金银河2021年前三季度的业绩增长主要由锂电池生产设备和有机硅产品驱动，销售收入分别为4.31亿元和2.25亿元，而有机硅生产设备仅贡献了8267万元的收入。公司向深交所表示，有机硅生产设备收入较少主要是因为大额订单主要于2021年上半年获取，截至9月30日尚未达到收入确认的条件。

　　金银河号称其有机硅生产设备具备为客户提供整体生产装备解决方案的能力。有机硅及锂电池行业专用设备生产项目是公司IPO时的主要募投项目，计划投入募集资金1.71亿元，建设期为24个月，投产两年后达到设计生产规模，将新增年均销售收入2.08亿元，新增年均净利润5265万元。遗憾的是，上市后不久，公司决定将其中的8163万元变更用于锂离子电池自动化生产线及单体设备扩建项目，原募投项目资金不足的部分以自有资金解决。2020年，公司有机硅设备的收入从2019年的1.67亿元增长至2.09亿元，从2021年前三季度8267万元的收入规模来看，该业务仍未出现较大起色。

　　2021年前三季度，金银河的销售毛利率由上年同期的30.35％收缩至23.71％，单季毛利率由第一季度的24.95％和第二季度的25.76％下滑至第三季度的21.59％。公司锂电池生产设备、有机硅生产设备和有机硅产品的历史毛利率分别在35％以上、27％以上和10％以上，有机硅产品作为低毛利率业务，其第三季度单季占营业收入的比例为26.76％，远低于上半年31.64％的营收占比，意味着如果公司各类产品的毛利率保持平稳，那么总体的毛利率应该有所增加。如此看来，公司第三季度毛利率的不增反降尤为异常。

　　概念风口 股东忙减持

　　2020年10月，电池级碳酸锂价格开始上涨，由每吨4万元上涨至2021年4月的9万元；7月下旬起，电池级碳酸锂再次蓄势上涨；8月起，二级市场闻风而动，相关上市公司受到资金追捧。目前，电池级碳酸锂的安泰科平均报价每吨已高达20万元。金银河因自2018年3月起投资锂云母制备电池级碳酸锂及高附加值副产品综合利用项目一期，受到了市场的关注。8月5日起，公司被持续爆炒，连续2个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计达30％，热度持续到9月中旬，9月13日起连续2个交易日内涨幅偏离值再次累计达30％。

　　10月22日，金银河的涨幅达到20％；29日，公司披露与国轩高科（002074.SZ）旗下的若干公司签订设备采购合同，合同不含税金额高达6.31亿元，占公司最近一个会计年营业收入的106.12％。公司负责提供锂电池合浆、涂布、辊压分切设备及相关服务，本次销售设备自2022年开始交付，预计不会对2021年度经营业绩产生重大影响。即便如此，良好的预期再次将公司的股价推向高潮，11月17日起连续2个交易日收盘价格涨幅偏离值再次累计达30％。历次爆炒中，交易额居前列的不仅有券商，还经常出现神秘的机构“游资”。

　　股价异动引起了深交所的关注，公司抓住机会向市场传达“利好”，向深交所表示电池级碳酸锂暂无在手订单，但是如果公司“千吨级”碳酸锂项目可成功量产，将会对经营业绩产生积极影响；目前正处于试生产阶段，2021年12月中试线可正式投入生产运行，该条中试生产线可实现年处理5000吨锂云母，生产约300吨电池级碳酸锂及其副产品，年度综合毛利率区间预计在13％-21％。

　　另一方面，公司的股东陆续抛出减持计划，副总经理计划于2021年9月至2022年2月以集中竞价或大宗交易等方式减持公司股份不超过100万股；持股5％以上股东广州海汇财富创业投资企业计划于2021年8月至2022年2月以集中竞价、大宗交易或协议转让等方式减持不超过448万股；未来6个月，董事以及其他持股5％以上股东亦不排除减持的可能。

　　关联交易、股权融资慷谁之慨？

　　金银河上市第二年起，现金及现金等价物以净流出状态为主，仅2019年净流入1011万元。公司将大量资金投资于固定资产，固定资产周转率远低于锂电设备同行，前三季度周转率为1.46次，同行在2.06-7.90次。金银河的固定资产由2017年上市当年年末的7298万元暴增至2020年年末的5.19亿元，其中房屋及建筑物由2783万元增长至2.70亿元；无形资产中的土地使用权由4702万元增长至1.44亿元。

　　固定资产增幅最大的一年是2020年，该年9月，公司从关联方佛山市宝金泰企业管理有限公司（下称“宝金泰”）购买了位于佛山市三水区宝业路1号的9.12万平方米的工业用地土地使用权、地上房屋建筑物及其一批设备等资产。2017年11月，宝金泰通过司法拍卖以1.18亿元购得该土地使用权及无证建筑，并通过拍卖购入89套设备，这些设备的启用时间在2004年至2011年，而金银河的机器设备折旧年限才5-10年。评估报告显示，建筑物及土地使用权的账面净值为1.58亿元，评估增值5050万元，机器设备净值为1292万元，评估减值590万元，合计评估值为2.15亿元，增值率为26.17％。金银河最终向宝金泰支付了2.05亿元现金，少支付的1023万元是标的资产中未办妥产权证书房产评估值的50％，截至2021年上半年仍有1849万元房屋未办妥产权证书。

　　数年经营之后，金银河资金紧张，2021年前三季度末的资产负债率高达69.56％，短期借款为3.34亿元，比1.60亿元的货币资金还多。不过，早在5月份，公司便拟向关联方定增募集不超过1.70亿元，用于补充流动资金。近期该定增得以实施，最终发行价为14.99元，公司的实际控制人张启发以1.07亿元认购了715万股，而其在“双十一”当日刚刚质押了300万股。巧妙的是，在前文所述的背景下，公司的股价早已冲破一百元，张启发参与此次定增可谓恰逢其时。

　　截至发稿时，金银河未就本文所探讨的问题做出回应。