多层次资本市场框架已搭起，内容开始充填

金融投资报评论员 刘柯

北交所的诞生，其意义远不止几只个股涨幅巨大热闹非凡，而在于多层次资本市场的框架已经基本搭建完毕。

现在A股包括了成熟企业上市的沪深主板，中小微科技和创新企业上市的创业板，科创型企业上市的科创板，还有就是门槛更低一点的初创型中小企业上市的北交所。在注册制改革全面推开以后，各个层次的企业直接融资大可对号入座。

当然，从交易制度的设定看，管理层也是用心良苦，主板、创业板的交易门槛最低也最活跃，毕竟在这里上市的企业相对成熟;科创板的科技属性很高，但科技企业的发展波折也最大，所以其交易设置了不低的门槛;北交所的上市企业很多是初创型企业，发展前景更具不可预测，所以门槛更高，虽然“硬门槛”和科创板差不多，但科创板可以两融交易，还可以进入沪股通和深股通，北交所暂时还没有这个便利。

今天讨论的重点，不是这几个板的交易制度，而是既然多层次资本市场的框架已经搭建完毕，是不是该往里面填充“硬核”内容了，中国资本市场是不是该承接降低全社会间接融资比重太高，财务成本过重的问题了。

很长一段时间以来，中国资本市场都在“摸着石头过河”，进行各种“打补丁”式的改革。比如股权分置改革，注册制IPO改革，多层次市场建设改革等等，到目前为止，这些基础制度改革已告一段落。

下一步，应该逐步提升上市公司质量，完善资本市场的市场化属性，畅通社会资金与资本市场之间的链接渠道。改革与发展的最终目的，是让中国资本市场真正成为承接流动性的全新蓄水池，释放房地产市场庞大资金的溢出，成为市场分配资产要素的主渠道。

所谓“兵马未动粮草先行”，现在“粮草”基本准备就绪，“兵马”什么时候行动?直白点说，各个层次的资本市场都准备就绪了，什么时候“双向放水”填充内容提高资本市场质量?什么时候A股的“横向扩容”与“纵向发展”能同步进行?

现在很多人担心的是，多层次资本市场建设完成以后只是“横向扩容”，主板、创业板、科创板和北交所的IPO不断，而长期投资资金却后继乏力。资本市场的成立初衷就是扩大直接融资比重，降低全社会的财务成本，这没错，但资本市场的投资功能也必须体现，这就是“纵向发展”。

在M2(广义货币发行)、GDP和银行存款总额不断增长的情况下，适度放松对股价与估值的管制，营造健康发展的牛市，推动全社会资金从正规渠道源源不断地进入资本市场，产生巨大的财富效应，从而更多地接纳上市公司IPO，让市场发现价格，从而实现资本市场分配资产要素的基本功能。

很多人担心“纵向发展”会产生价格泡沫，但未来M2会继续增长，这些多出来的流动性是继续进入已经达到400万亿市值的房地市场“内卷”，还是该源源不断地进入只有80万亿市值的资本市场?是该有个抉择了。