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缩减不是紧缩,市场的担忧可能被夸大了

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摘要:美联储最终选择了市场中性的缩减路径,最初每月缩减150亿美元,但他们仍准备在必要时调整缩减步伐。市场将会继续看到通胀风险和美联储对通胀是“暂时性的”没有信心。缩减不是紧缩,市场更愿意看到风险敞口打开。

昨日,美联储正式宣布缩减大规模刺激计划后,美股指数大幅上扬。截至交易时段收盘,道琼斯指数上涨0.29%,标准普尔500指数上涨0.65%,纳斯达克指数上涨1.04%。三大指数均创下新高。

美联储从流动性扩张转变为收缩

根据美联储会议声明,美国将成为第三个开始正式削减刺激计划的主要经济体(仅次于加拿大和澳大利亚)。美联储将于11月晚些时候开始缩减量化宽松计划,并计划在2022年结束。具体细分为,每月资产购买量从1200亿美元放缓至 1050亿美元;在该计划于明年5月结束之前每个月减少150亿美元。其构成是每月减少100亿美元的国债购买和每月50亿美元的机构抵押贷款支持证券。

有一个灵活性的因素是,他们“准备在经济前景变化的情况下调整购买速度”。

美联储继续认为高通胀只是“暂时的”。尽管如此,货币政策仍然非常宽松,这不能被描述为政策紧缩。


关于加息的说法不多,鲍威尔在会后的新闻发布会上称“我们可以对利率保持耐心”。他还明确将就业最大化做为加息的标准,在实现这一目标之前,还有更多信息“可以覆盖”。但根据分析师的民意调查显示,在缩减结束后,市场将有多次加息。市场当下预计,缩减完成后首次加息是在2022年夏季,而第二次是在2022年秋季。

美联储主席姆鲍威尔昨天讲话的主要内容是“通胀飙升主要是由于最近的供应问题,而不是薪资增长,美国正在经历的通货膨胀与劳动力市场无关”。“全球供应链将恢复,但时间不确定”。“美联储的工具无法缓解市场上有限的供应,疫情大流行的供需失衡导致多个行业的价格大幅上涨”。美联储仍然坚持其高通胀是“暂时的”立场让紧张不安的投资人松了一口气。尽管鲍威尔暗示价格压力何时开始消退的时间存在不确定性,但美联储似乎还没有看到应对通胀飙升的必要性。


美联储观察

缩减不是紧缩。未来八个月美联储的资产负债表仍将增加约4000亿美元,这仍然是一个非常有利的政策环境,将支持未来几个季度的股市增长前景。

虽然市场押注美联储在缩减量化宽松计划后将被迫迅速加息,但声明仍对联邦基金利率维持在有效下限保持明确指导。

缩减的最大收获是从储备增加到储备收缩的阶段性转变,或者至少是储备相对减少。这虽然会促使流动性减少感觉到更加紧张,从而给市场利率带来上行压力;但在对回购产生真正影响之前,市场真的需要看到债务上限的暂停。

这是政策正常化的一个非常渐进的开始,美联储竭力暗示加息还有很长的路要走;然而,经济需要反弹,通胀风险正在上升,再次使我们得出结论,政策的必要性迫在眉睫。


债券市场更愿意看的风险敞口

最近几周债券市场的波动加剧。美林期权波动率估计(MOVE)指数是一种债券市场上的恐慌指标。自9月中旬以来飙升了45%,达到今年3月以来的最高水平。

重要的是,对利率预期高度敏感的两年期美国国债收益率在过去一个月内翻了一番,上涨了约50个基点,表明市场预期美联储可能不得不更早开始加息,而且加息速度更快。反过来,波动率估计(MOVE)指数飙升将帮助缩小两年期和十年期美国国债收益率之间的差值,表明债券投资人也担心未来经济增长放缓。

近期债券市场动向的核心是债券投资人似乎越来越不相信美联储关于通胀将被证明是“暂时性的”的论证,并且越来越担心政策制定者在持续通胀的情况下可能会延迟收紧政策。

鉴于供应链限制预计会持续到明年,而且薪资和商品成本上升的结构性压力持续存在,这可能是一个公平的评估。美联储已将今年核心个人消费支出 (PCE) 物价指数的通胀预期上调至3.7%,但即便如此,仍低于PCE物价指数4.4%和消费者物价指数5.4%的实际通胀读数。然而,债券市场可能对美国经济的增长潜力过于悲观。我们认为,一些结构性驱动因素可能会推动强劲的需求和增长。包括以下五点:

一、美国家庭储蓄处于历史高位,(超过2万亿美元)这可能会刺激消费者支出。

二、技术和数字化周期几乎在每个行业都推动了颠覆和企业的巨额支出;

三、可能带来更多财政刺激的基础设施重建;

四、将人口结构转向进入年轻劳动力;

五、一个资本充足可以放贷的美国银行系统。


因此,虽然债券市场对通胀和美联储政策的担忧似乎有些清醒,但其对增长前景的悲观预测似乎被夸大了。与此同时,对股市的预期似乎过于乐观。股市继续创下纪录的同时似乎并未受到债券市场波动的影响,部分原因是企业盈利稳健。

真相可能介于两者之间。市场可能会重新调整,短期国债收益率下降,十年期国债收益率小幅上升,导致收益率曲线重新变陡。股市需要赶上未来金融状况收紧的现实。我们认为,美联储可能从11月底开始缩减购债规模后的首次加息最早可能会在明年6月发生,后续加息步伐可能会加快。而且,随着价格压力趋于稳定,我们可能会看到与通胀挂钩的债券遭到抛售。在这种环境下,投资人应考虑减少当前的通胀保值债券头寸和长期股票,这些股票对实际利率上升很敏感;为此,金融板块仍然是市场最喜欢的全球多头敞口。

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