“股债双杀”下的阳光城，还有多长时间？

入局一年，泰康的注资变成了让阳光城起跑的发令枪。

此前阳光城发布第三季度财务报告，三季度阳光城营业收入为114.01亿元，同比下滑18.24%，归属于上市公司股东的净利润为9.18亿元，同比下降11.57%，归属于上市公司股东的扣非净利润为-17.52亿元，首度由盈转亏。

明显的数字下滑，显然让泰康难以接受，两名董事对财务报告投出了反对票，泰康系董事陈奕伦称，“需要得到管理层合理解释。”然而就在4月阳光城的业绩会上，陈奕伦还表示看好阳光城未来的发展，并将深入推进双方的合作。

资本的质疑映射在了市场中，如今的阳光城犹如被推倒的多米诺骨牌一般。

先是遭遇股东质疑、再是股价出现两天大跌，跌幅接近17%，接踵而来的便是债券一天暴跌41%，随后阳光城展开自查，自查公告中却透露出了阳光城正在遭遇“股债双杀”的困局。

面临着“股价被平仓”、“债券面临违约风险”的质疑，评级机构们对阳光城也做出了降级调整，阳光城用来给自己正名的时间还有多少呢？

某位接近于阳光城的知情人士透露，阳光城就2022年1月前到期的美元债等公开市场债务已与相关投资人沟通相应展期计划，“阳光城希望在债券到期时先完成部分兑付，为资金争取喘息时间。”

美元债兑付之难

据统计，目前阳光城债券存量共29只，约181.13亿元，境外债券共8只。

（据阳光城公告统计）

显然，目前阳光城急于展期的债券是即将于1月到期的2亿元美元债。阳光城方面称，将对旗下3只美元债要约交换、5只美元债修订契约，涉及未偿还余额约22亿美元。值得注意的是，若要约交换条件未获投资人同意，阳光城将面临违约风险。

境外债寻求展期，阳光城的境内公司债表现同样不容乐观。因大幅下跌，“20阳城03”和“20阳城01”相继被深交所临时停牌，复牌后“20阳城01”盘中两次临停，“20阳城03”复牌后仍大跌近40%。

东方金诚将阳光城评级由AAA下调至AA+，评级展望为负面。大公国际将阳光城评级展望调整为负面。大公认为，阳光城第三季度收入和利润下滑，扣非净利润亏损，短期债券集中偿付压力较大，近期到期及行权债券偿还资金来源主要是自有资金和销售回款，存在不确定性。

据21世纪经济报道从多个核心信源处获悉，对于第一笔即将到期的ABS，阳光城并非没有能力全部付清，但是面对11月的整体债务规模，只有通过谈展期才能有序安排所有到期账目。

从三季报可以看出，阳光城目前流动借款总额388.4亿元，货币资金为271.8亿元，现金不足以覆盖一年到期债务，对于即将到期的债务，阳光城称：“如果交换要约未能完成，阳光城可能无法在到期时偿还现有票据”。

险资入股带来十年对赌

但是泰康似乎忘记了，当年泰康的入局也是为了纾阳光城之困。

2018年和2019年，阳光城接连跨过千亿和两千亿门槛。跨越式增长让千亿房企中的黑马，时间换空间的战略为阳光城在市场中快速打下一片天地。

但是高销售额并没有给阳光城带来更多的利润。2017年至2020年5年间，阳光城的利润率分别为6.72%、6.92%、7.08%，6.68%，远低于行业均值。

与此同时，2020年阳光城资产负债率达到83.18%，净负债率为94.90%，现金短债比为1.06。“三道红线”踩线两条，重压之下，彼时的阳光城首要任务由冲击规模变成了平稳降档。

2020年9月，泰康人寿、泰康养老及泰康资产携手成为阳光城第二大股东，持股比例合计13.61%，支付对价33.78亿元。阳光城等来了泰康，正式迈入“险资+地产”的时代，对阳光城而言，泰康的到来，能够帮忙缓解融资难题以及降低融资成本。

但是，泰康不仅带来了融资渠道，也带来了一份十年的对赌之约。

根据协议，阳光城以2019年40.2亿元的归母净利润为基础，须在2020年-2024年实现不低于15%的归母净利润年均复合增长率，且累计归母净利润不低于340.59亿元，并在随后的2025年-2029年期间，分别实现5%-10%的业绩增长，如果业绩未能达标，则须对泰康进行相应现金补偿。

但是，第三季度阳光城29.13亿元的归母净利润，显然距离对赌首年归母净利的标准仍有差距。难道首年对赌就要失约？阳光城董秘回复地产壹线称，公司运转正常，具体结果仍要等到年底结束才知道。

阳光城的变局

阳光城今年年初立下两份五年计划。第一个五年计划，即2020年到2024年底，阳光城将坚持靠地产主赛道完成目标；第二个五年计划，2025年到2029年，阳光城称要在地产相关领域开辟新赛道，比如住宅消费升级、新型城镇化、新基建、家居科技等，以此兑现增长承诺。

新的销售目标需要新的架构来支撑，10月阳光城开始新一轮区域整合，上海大区合并成渝区域，浙江大区合并陕甘区域、云贵区域，浙江大区。上海、浙江大区成为了阳光城的重头戏。

与此同时，阳光城将一众老将推到台前，从升迁履历中不难发现，提拔人员主要涉及江浙大区、上海大区以及福建大区，而这也正是阳光城业绩贡献较高的几个区域。

根据阳光城官方公布的9月经营情况显示，江浙地区、上海大区所在的长三角区域前9月实现了594.55亿元销售额，福建大区为190.15亿元，二者的销售额占据了阳光城整体销售额的50.98%。

与此同时，在人员升迁公告中，阳光城还提到朱荣斌除了公司重大事务，接下来会将一部分精力转移到：旧改、大宗标的合作、探索新赛道。

阳光城拉动销售与开拓新领域的“两条腿跑步”计划昭然可见。

但是也有行业声音提出了质疑，在未来不到5年的时间里，阳光城就需要孵化出能产生利润的新赛道业务，这谈何容易？

一名接近阳光城的人士坦言，这批任命的管理层均已在阳光城任职多年，一直担任重要岗位，属于中坚力量，公司创始人林腾蛟希望通过这次提拔，提振管理层士气，消解疲态，让大家与公司一起努力穿越行业寒冬。