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狂揽130亿,张坤为何看上招行和平安?

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近日,易方达千亿顶流张坤加仓平安银行超30亿元一事被热议。

无独有偶,常熟银行也被中庚基金丘栋荣增持3000多万股,约合1.79亿元。在公布三季报后,常熟银行更是一字涨停。

截至10月28日晚,已经有20家银行披露三季报,除江阴银行外,营收、净利均保持增长。平安银行、张家港行、宁波银行和杭州银行更是秀出肌肉,归属上市公司股东净利润增长超过25%。

大资金往往先知先觉,早在上周银行业已成为了资金流入行业的第二名。

银行股何以重新受到市场的青睐?这其中还有哪些银行值得关注,又有哪些需要警惕?

01、财富管理好故事

市场更多关注到张坤加仓平安银行,殊不知他还默默加仓了招商银行,并且将其买成了易方达优质精选混合(原易方达中小盘混合)的第三大重仓股。


三季度,张坤通过易方达优质精选混合增持招商银行4065万股,平安银行6300万股;通过易方达蓝筹精选混合增持平安银行1.08亿股。

按照基金三季报披露的公允价值计算,张坤手握招商银行和平安银行超过133亿元。

越跌越买,成为张坤在三季度操作银行股的秘诀。整个三季度,平安银行表现并不理想,下跌超过20%,招商银行探底回升,最终跌幅收窄。


在张坤看来,企业的生意模式、护城河和行业前景共同决定了企业的定价能力,而定价能力是投资获得高回报的最持久决定因素之一。在较短时间内,股票通常由其他因素驱动,比如宏观经济或突发新闻,这使得投资有定价能力的高质量公司在短期看通常显得乏味。

受到张坤青睐,招商银行和平安银行有什么好故事?

招商银行坐实“银茅”之位源于财富管理的强势。三季报显示,截至9月末,该行零售客户数1.69亿户,较上年末增长6.96%,管理零售客户资产总规模(AUM)余额10.37万亿元,较上年末增加1.43万亿元,增幅16.02%。

在财富管理中占据重要地位的高净值客户增速更快一点。金葵花及以上客户(资产≥50万零售客户)354.79万户,较上年末增长14.38%,私人银行客户(资产≥1000万零售客户)11.71万户较上年末增长17.14%。

零售客户总资产规模竟然超过了10万亿!这使得招商银行三季报发布后,股价一度冲高至56.23元,距离历史最高位置仅差不到3%。

然而,蓝海市场中每家机构都有机会。在财富管理赛道上,越来越多的银行参与布局。

平安银行也是其中一员。三季报显示,截至9月末,该行零售客户1.16亿户,较上年末增长8.5%。AUM3.05万亿元,较上年末增长16.3%。其中,财富客户105.91万户,较上年末增长13.4%,私人银行达标客户6.77万户,较上年末增长18.2%。


在财富管理过程中,银行可以从中获得中间业务收入。有别于利息收入,商业银行获取中间业务收入不需要重资产运营,既降低了对资本充足程度的要求,又能够提高经营业绩表现。

在绝大部分银行还在绞尽脑汁思考如何提高净息差的时候,这两家银行已经开始“两条腿走路”。

三季报显示,招商银行实现非利息净收入1007.72亿元,在营业收入中占比已经达到40.08%。而平安银行非利息净收入376.29亿元,占营业收入比重29.58%。

目前来看,与招商银行相比,平安银行零售客户数与AUM仍有一定差距。

“如果做一个组合,我们对其整体的生意模式、护城河和行业前景是有信心的,这些公司未来3-5年有望实现一个较高确信度的盈利复合增长。”张坤在三季报中如是说。

02、中小银行也有春天

与张坤大手笔投资招商银行和平安银行不同,另一名增持银行股的基金经理拥有不同的投资逻辑。

中庚基金丘栋荣在三季度增持3149.07万股常熟银行,增持金额不少于1.79亿元。

在中庚价值品质基金三季报中,丘栋荣表示,他更看好与制造业产业链相关、服务于实体经济的银行股,这类公司基本面风险较小、估值极低、成长性较高。

三季报显示,常熟银行在2021年前三季度营收56.33亿元,同比增长12.96%;归母净利润16.6亿元,同比增长19.04%。

浙商证券研报指出,常熟银行经营业绩增长主要得益于贷款占比提升以及利率高、收入高的小微战略推进。2021年三季度末,该行贷款环比增长7.2%,100万以下贷款环比增长9%,占比提升至40.2%。

同时,常熟银行的个人贷款占总贷款比重达到58.68%,无论是小微贷款还是个人贷款,均能够为常熟银行在资产端带来不错收益。


常熟银行资产质量也较为优秀。三季度末不良贷款率0.81%,较上年末下降0.15个百分点;拨备覆盖率521.37%,较上年末提高36.04个百分点。

在基本面风险较小、成长性较高方面,常熟银行基本符合丘栋荣对银行股的选择。

通过分析三季报发现,净息差增长是支撑常熟银行业绩增长的重要原因。6月末,常熟银行以净息差3.02%成为A股上市银行中息差最高的银行。三季度末,该行净息差为3.03%,比半年末提高1个基点(即0.01%),连续两个季度上升。

超额收益贷款占比高,助推息差走强,从而提高银行成长性。在这条路上,常熟银行并不孤单。

光大证券认为,江浙等优质区域的城农商行由于经营的“亲周期性”增长确定性更强,叠加去年同期相对低基础,三季度盈利有望上台阶。

在已经披露三季报的银行中,张家港行与常熟银行相似,同样是净息差增长并且保持在较高水准。三季度末,该行净息差2.45%,比半年末提高4个基点,回升至一季度水平。前三季度,张家港归母净利润9.75亿元,同比增长26.97%。

近日,张家港行也迎来了一波上涨。

03、净息差拐点将至?

常熟银行、张家港行净息差的增长,让投资者对银行业的关注点逐渐聚焦于净息差情况。

银行营业收入共有三个重要来源,分别是净利息收入、手续费与佣金净收入以及投资收益,净利息收入则是重中之重。上半年,共有32家A股上市银行净利息收入占营业收入比重超过70%。

对于绝大部分银行而言,净息差是决定盈利能力的重要指标,净息差增长可以推动净利息收入的增长。

2020年,银行业净息差保持平稳,2021年上半年开始逐季下降;今年一季度,40家上市银行中仅有5家银行净息差保持平稳或略有上升,其余银行均出现不同程度的下降,这使得市场普遍认为银行业净息差处于下降通道中,对银行整体投资保持谨慎观望态度。


10月21日,央行领导在“全球系统重要性金融机构会议”论坛上表示,现阶段,利息收入在我国银行业收入中仍占有较大比重,保持正常货币政策,保持利率水平处于合理区间,有利于促进银行体系更好地为实体经济增长服务,也有利于维护金融稳定。

中南财经政法大学数字经济研究院高级研究员金天指出,长期以来存在的一种论调是净息差越低越好,越低越有利于缓解实体经济、特别是小微企业的融资难、融资贵问题,央行领导的讲话指出利差水平应处于合理区间,实际上是对上述观点的一种否定。

“一方面,如果存款端定价过低,可能造成存款大量流出银行系统之外,危害金融稳定;另一方面,从服务实体经济的角度看,贷款端定价也不宜过高。”金天表示,“在此情况下,银行净息差进一步收窄存在现实困难,过低也不利于银行稳健经营、保持健康合理的盈利能力。特别是在我国,除少数大中型银行外,多数银行创造中间业务收入的能力仍相对薄弱,通过增加手续费收入来摊低利差的收入比重同样为政策所不乐见。为此,央行领导在讲话中主张将利差收入保持在合理区间。”

这意味着,净息差下降的趋势可能有所缓解。

事实上,上市银行半年报显示,息差下降的形势在6月末得到一定缓解,一半的上市银行净息差环比一季度有所回升。未来,净息差趋于稳定,银行业营业收入得到一定保障。

04、资产质量不一

另一个影响银行业绩表现的因素是资产质量的优劣。

背后的原因是,资产质量相对较差的银行需要进一步提高拨备以应对潜在风险,计提的不良贷款拨备会直接计入损益表冲减当期利润,从而增加营业成本并最终拖累净利润表现。

光大证券表示,经过2020年加大拨备计提和不良处置,整体银行业不良存量包袱进一步减轻。截至6月末,商业银行不良率季度环比下降4BP至1.76%,资产质量进一步改善。同时,拨备覆盖率提升至193.23%,风险抵补能力进一步增强。综合来看,预计资产质量整体保持相对平稳。

在资产质量保持平稳的情况下,银行可以充分释放自身利润。

截至10月28日晚,已经披露的银行三季报显示,大部分上市银行的不良贷款率仍在持续走低,仅有浙商银行和西安银行该项指标季度环比升高。上市银行资产质量进一步上行,较少需要额外计提拨备,同时风险资产基数降低使得拨备覆盖率自然提高,只凭借此前拨备就能够覆盖风险。

然而,并非所有银行的不良贷款率都保持在极低的水准。

尚未披露三季报的银行在资产质量方面值得投资者关注。

半年报中,拨备覆盖率小于200%的银行共有10家,这些银行将在10月29日晚间披露三季报。除中国银行外,这些银行的不良贷款率均处于上市银行平均水平以上。值得一提的是,截至6月末郑州银行在A股上市银行中不良贷款率最高,为1.97%,拨备覆盖率仅为158.01%。


拨备覆盖率低的银行,在不良贷款余额增加时,净利润表现将会受到考验。

在已经披露三季报的银行中,共有5家银行净利润增速不及营业收入增速,其主要原因就是资产减值损失增加拖累净利润表现。其中,三家银行的营业收入和净利润都有较大的增长,而浙商银行和西安银行的净利润增长同比低于5%。


除业绩因素外,限售股解禁和大股东减持对银行股的短期影响也不容忽视。长沙银行、杭州银行、成都银行和上海银行都面临着同样的情况。


尽管三季报显示上述银行的经营业绩均有不错增幅,但限售股解禁和大股东减持对投资者心理造成干扰,成为影响股价的因素之一。

29日晚间,A股上市银行年报将要进入最终的密集披露期,成绩单将全部交付投资者。

被明星基金经理加仓,基本面改善的银行业能否迎来属于自己的高光时刻?

(作者| 李峥,编辑| 韩忠强)

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