国海证券：给予齐翔腾达买入评级

2021-10-28国海证券股份有限公司李永磊,董伯骏对齐翔腾达进行研究并发布了研究报告《事件点评：景气不减，看好四季度量价齐升》，本报告对齐翔腾达给出买入评级，当前股价为11.5元。

　　齐翔腾达(002408)
　　事件:
　　2021年10月27日，公司发布2021年三季报：前三季度归属于母公司所有者的净利润21.63亿元，同比增长174.84%；营业收入257.56亿元，同比增长57.69%；基本每股收益0.81元，同比增长153.13%。公司前三季度归母净利润接近此前三季度业绩预告上限。
　　投资要点：
　　业绩符合预期，三费控制优异
　　2021Q3，公司实现营业收入80.06亿元，同比+24.68%，环比-11.51%；实现归母净利润6.94亿元，同比+122.79%，环比-13.47%；三季度公司主要产品甲乙酮、顺酐价格上涨，我们认为三季度营收环比有所减少主要系公司八月对10万吨/年甲乙酮装置进行了35天例行检修。公司三季度经营活动产生的现金流量净额为3.49亿元；加权平均ROE为5.75%，同比+2.03pct，环比-1.43pct。销售毛利率/净利率/费用率13.71%/8.82%/3.99%，环比-1.93/-0.38/-0.42pct。三费方面，公司销售/管理/财务费用率分别为0.34%/3.09%0.56%，环比-0.18/-0.10/-0.14pct，同比-0.42/-0.01/-0.04pct。
　　三季度产品景气向上，四季度有望持续
　　由于顺酐价格受下游产品BDO拉动，景气持续上行。随着顺酐下游产品如不饱和树脂等进入传统消费旺季，我们认为顺酐的景气度还将维持。2021年三季度顺酐均价为11341元/吨,环比上涨12.26%，21年10月均价为14369元/吨，较9月+12.69%。甲乙酮2021年三季度均价9095元/吨，环比上涨7.67%，21年10月均价为9741元/吨，较9月+13.05%。由于三季度公司10万吨/年甲乙酮装置例行检修35天，我们预计四季度公司主要产品甲乙酮、顺酐仍有望环比量价齐升。
　　PDH项目投产在即，C3产业链有望得到拓展
　　公司为实现从碳四向碳三产业的顺利延伸，以形成较为完善的丙烷-丙烯-环氧丙烷的碳三产业链布局，于2019年4月投资建造70万吨/年丙烷脱氢项目，预计建设周期为24个月；于2019年8月投资建造30万吨/年环氧丙烷项目，预计建设周期为24个月。公司还于2020年4月拟投资建设20万吨/年异壬醇项目，建设周期2年。在C4板块，公司未来拟继续扩产8万吨/年甲乙酮及20万吨/年顺酐产能，扩产完成后，公司甲乙酮/顺酐产能将达到26/40万吨/年。公司在C3、C4多个产品上不断发力，我们看好未来多个项目投产后为公司带来新增长。
　　盈利预测和投资评级：公司为C4产业链龙头，预计2021、2022、2023年归母净利分别为30.65、38.38、40.84亿元，对应PE7/6/5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险;环保风险;安全生产风险;经营风险;汇率波动的风险。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为13.98；证券之星估值分析工具显示，齐翔腾达（002408）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。