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高瓴资本慌不慌?格力又创年内新低,距高点蒸发1800亿

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文 | 杨万里

家电巨头股价又创下年内新低了。

10月27日,格力电器大跌5.67%,股价最低下探至36.6元。截至收盘,该公司股价为36.77元(跌回到2019年股价时期水平),总市值为2212亿元。

与66.79元高点相比,格力已蒸发约1806亿元。


导致股价下挫的直接原因是三季报业绩表现不佳。数据显示,格力第三季度营收同比下滑16.5%,归属净利润同比下滑15.66%。

有券商分析认为,“业绩低于预期的原因是不再采取压库存模式”。另有观点认为,业绩下滑与经营成本增加、内销需求偏弱有关。

目前,机构对格力产生较大分歧:高瓴资本继续坚守,耶鲁基金(外资)新进为第十大流通股东。与之相反,中央汇金、深股通(外资)进行了大幅减仓。值得一提,此度年会嘉宾刘明达对格力持谨慎态度。

业绩为什么会下滑?

前三季度,格力实现归属净利润156.45亿元,这一业绩已经跌回到2017年同期水平,彼时归属净利润数额为155.3亿元。


对于格力业绩下滑,当前市场上有两种解释。

先看第一种,有券商分析认为,压库存模式、重经销商体系是格力历史上的优势,公司现在正处于转型期间,而三季报业绩低于预期,主要是公司不再采取压库存模式所致。然而,转型带来直接影响是经营现金流出现负数。

在2020年之前,格力主要采取压库存模式,压货使得对上下游占款力度大,所以经营现金流净额持续为正,但从2020年上半年开始转负。以去年上半年、今年上半年为例,格力经营现金流净额分别为-45.18亿元、-60.71亿。

再看第二种,光大证券认为,得从上游通胀、下游通缩等方面分析。

上游方面,因原材料涨价引起利润率下滑担忧。空调的原材料包括铜、铝等大宗,今年又是大宗商品的牛市,例如沪铜主力、沪铝主力从年初至今涨幅分别为22.56%、30.34%。光大证券指出,今年上半年白电成本的涨幅超过2017年上半年的涨价周期。

下游方面,因疫情冲击,居民收入增长受影响,一定程度上抑制了市场对家电需求。空调属于耐耗品系列,生命周期很长,一旦消费者面临支出压力,销售情况可能不乐观。

据奥维云网披露的数据显示,8月空调线上和线下零售额分别同比下滑25%、37%,9月份分别同比下滑-2%、-1%。不难发现,最近几个月份数据基本为负。

还有观点认为,空调下游需求也受制于房地产调控,因为空调的安装与地产连续紧密。截至上半年,格力73.80%的营收来自于空调业务,高于同行美的集团,因此受影响最大。

机构出现分歧

格力股价持续低迷,已经跌破40元关口。在股价回调过程中,机构之间出现了分歧。

先看乐观方:

截至9月30日数据,前十大流通股东中,高瓴资本旗下2只基金持股未变动,目前该机构合计持有15.72%股权。

不过,随着股价下跌,高瓴资本很有可能被套了。此前有财经媒体分析,高瓴一半的投资金额是向银行5年贷款来的,算上利息和资金成本,综合成本或超过50元。


除了高瓴资本坚守外,高瓴创始人张磊的母校耶鲁大学也逆势持有格力股票。最新数据显示,YALE UNIVERSITY(耶鲁基金)新进为格力第十大流通股东,持有1701.3万股。

再看谨慎方:香港中央结算有限公司(深股通)最新减仓约2.037亿股,持股比例下降至13.65%。同期,中央汇金资产管理有限责任公司减仓约4443.51万股,持股比例下降至0.67%。

我们关注到,尺度年会嘉宾刘明达(深圳市明达投资董事长)近期接受采访时表示出对格力持谨慎态度。

主要观点包括:“房地产市场增速下降、电商渠道的颠覆,都让格力正在失去原来的地位”“格力的机会可能要等10年”、“格力加速消耗现金流,加上未来空调市场份额减小、经销商进一步流失,对格力不利”等。

对于股价跌跌不休的格力,大家怎么看?欢迎在下方留言评论!

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