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保险负债端拐点未现

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数据显示,无论是9月单月还是前三季度,上市险企寿险和产险业务保费增速均为负增长,2021年以来,保费数据持续承压,负债端拐点仍未显现。

本刊特约作者 方斐/文

9月,上市险企寿险业务(太保寿+平安寿+国寿+新华+太平寿+人保寿,下同)原保费 收入合计1333亿元,同比增速为-2.55%;产险业务(人保产+平安产+太保产+太平产,下同)原保费收入合计755亿元,同比增速为-4.93%。1-9月,上市险企寿险业务原保费收入累计实现14372亿元,同比增速为-0.21%,产险业务原保费收入累计实现6842亿元,同比增速为-2.20%。

分不同主体来看,在寿险方面,9月,人保寿保费同比增速为9.69%,涨幅最高,1-9月,太平寿保费同比增速为2.83%,涨幅最高。9月,太保寿保费收入为153亿元,同比下降5.55%;平安寿为325亿元,同比下降3.40%;中国人寿为491亿元,同比下降3.35%;新华保险为176亿元,同比下降0.74%;太平寿为138亿元,同比下降0.42%;人保寿为50亿元,同比增长9.69%。

1-9月,太保寿保费收入为1817亿元,同比下降0.61%;平安寿为3645亿元,同比下降3.46%;中国人寿为5534亿元,同比增长1.80%;新华保险为1366亿元,同比增长1.64%;太平寿为1231亿元,同比增长2.83%;人保寿为779亿元,同比下降5.09%。

在产险方面,9月,太平产保费同比增速为4.02%,涨幅最高,1-9月,太保产保费同比增速为2.92%,涨幅最高。9月,人保产保费收入为360亿元,同比下降1.65%;平安产为242亿元,同比下降9.17%;太保产为128亿元,同比下降7.02%;太平产为26亿元,同比增长4.02%。1-9月,人保产保费收入为3458亿元,同比增长0.47%;平安产为1993 亿元,同比下降9.18%;太保产为1180亿元,同比增长2.92%;太平产为211亿元,同比下降1.01%。

1-9月,平安新单保费负增长,太平表现较好。1-9月,平安个险新单保费收入为963亿元,同比下降1.53%,代理人持续流失叠加惠民保、其他保险公司高现金价值的增额寿等产品冲击以及疫情持续反复下,终端需求疲弱是新单负增长的主要原因。不过,寿险行业改革也在持续深化,10月16日,平安发布“招‘才’季”规划招募培养“优+”代理人,助力代理人提质增效。太平新领导班子实施的主动战略效果逐渐显现,主要表现在代理人增长(中报较年初增加0.74万人)、保费增长(1-9月寿险同比增长2.83%)、NBV增长(中报同比增长41.7%),业务发展态势良好。

10月以来,保险股估值迎来阶段性修复,华夏幸福债务重组方案落地,地产行业风险对投资端压制有所缓解是主因。目前负债端保费数据尚未改善,未来需密切关注代理人、开门红等先行指标,以期及时捕捉行业拐点。

负债端压力犹存

根据已公布的上市险企9月保费数据,1-9月,7家上市保险公司合计实现原保险保费收入22004.39亿元,其中,中国平安、中国人保、中国人寿、中国太保、新华保险、中国太平和众安在线分别实现保费收入5913.40亿元、4543.82亿元、5534.00亿元、2996.78亿元、1365.62亿元、1492.75亿元和158.02亿元。

9月,7家上市险企合计实现保费收入2151.07亿元,同比下降4.27%,降幅较8月收窄2.57个百分点。分公司来看,除中国平安和众安在线外,其余上市险企保费增速均出现不同程度的回暖,在具体增速方面,中国太平为0.31%,前值为-2.97%;新华保险为-0.74%,前值为-3.71%;中国人保为-1.36%,前值为-7.95%;中国人寿为-3.35%,前值为-6.10%;中国太保为-6.22%,前值为-11.46%;中国平安为-7.76%,前值为-6.55%;众安在线为-23.59%,前值为38.28%。总体来看,尽管保费降幅有所收窄,但负债端整体压力仍存。

受益低基数,人身险增速压力有所缓解。9月,6家上市险企共计实现人身险保费收入1383.90亿元,同比下降3.71%,降幅较8月收窄2.86个百分点。分公司看,受益于2020年同期部分公司提前备战2021年开门红,除中国平安外,其余上市险企人身险增速均出现不同程度的回暖。具体来看,中国人保为0.22%,前值为-22.90%;中国太平为-0.32%,前值为2.72%;新华保险为-0.74%,前值为-3.71%;中国人寿为-3.35%,前值为-6.10%;中国太保为-5.55%,前值为-16.25%;中国平安为-6.77%,前值为-0.95%。

财产险增速边际回暖态势显现。9月,5家上市险企实现财险保费收入共计767.18亿元,同比下降5.28%,降幅较8月收窄2个百分点。分公司看,除众安财险和太保财险保费降幅出现扩大外,其余上市财险增速均出现回暖,太平财险增速更是由负转正。具体来看,太平财险为4.02%,前值为-23.81%;中国财险为-1.65%,前值为-3.88%;太保财险为-7.02%,前值为-4.21%;平安财险为-9.17%,前值为-14.18%;众安财险为-23.59%,前值为38.28%。考虑车险费用综合改革一周年已满,四季度车险保费基数较低,财险增速边际好转态势或将延续。

分业务来看,寿险保费尚未改善,产险保费则迎来修复。1-9月数据显示,寿险累计保费增速继续收窄,9月单月保费增速表现各异,主要由于2020年开门红筹备时间不同、业务重心不同。

在寿险业务方面,截至2021年9月,主要上市险企寿险业务累计原保费收入增速仍持续走低:太平为2.8%、国寿为1.8%、新华为1.6%、太保为-0.6%、人保为-0.8%、平安为-3.6%;9月单月原保费收入增速各异:人保为0.2%、太平为-0.4%、新华为-0.7%、国寿为-3.3%、太保为-5.5%、平安为-14.3%。其中,人保9月累计长险首年期交保费同比增速为-11.5%;平安9月累计总新单保费同比增速为-3.8%、个险新单保费同比增速为-1.5%,2021年三季度单季同比增速分别为-11.0%、-12.3%,比二季度单季明显收窄。国寿十一后开启开门红预收工作,总体产品形态并无较大变化,主力产品仍包含养老社区的权益。总体来看,主要上市险企开门红启动时间推迟、2020年同期基数高、行业转型叠加队伍规模下滑,预计2022年开门红新单增长或将承压。

在产险业务方面,车险综合改革已满周年,2020年9月加速推广业务导致基数较高,预计基数效应将在10月起逐步消除。截至2021年9月,主要上市险企财险业务累计保费收入增速在高基数的影响之下继续下滑:太保为2.9%、人保为0.5%、平安为-9.2%。除太保外,9月单月原保费收入增速有所改善:人保为-1.6%、太保为-7.0%、平安为-9.2%。其中,平安车险2021年三季度单季保费同比增速为-10%,降幅比二季度走阔;人保财险主要险种9月单月保费增速差异明显:车险为-5.9%、意健险为-1.5%、农险为33.8%。

2月以来,上市险企负债端持续承压,虽然当前负债端改革曙光未现,但后续随着四季度各险企冲击年度目标和负债端低基数效应的展现,保费增速有望回暖。考虑近期资产端逐渐稳定,无风险收益率触底回升叠加地产政策可能边际转暖,后续保险估值有望修复,静待数据回暖。保险板块估值处于历史底部,市场空间广阔,具备长期配置价值;但在行业转型阵痛期下,新单和总保费承压明显,负债端修复有待转型见效。

资产端预期有所改善

1-9月,6家上市险企年累计实现寿险保费同比增速为-0.1%,1-8月增速为0.3%,其中,中国太平为2.8%、中国人寿为1.8%、新华保险为1.6%、中国太保为-0.6%、中国人保为-0.8%、中国平安为-3.6%。9月寿险保费同比增速为-3.7%,8月增速为-6.6%,其中,中国人保为0.2%、中国太平为-0.4%、新华保险为-0.7%、中国人寿为-3.3%、中国太保为-5.5%、中国平安为-6.8%。9月寿险保费同比表现有所分化,中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保同比降幅有所修复,预计受基数不同影响。此外,预计9月储蓄型产品表现优于保障型产品,但未能填补保障型产品承压带来的缺口,寿险负债端仍处较弱态势。

具体来看,中国人保趸交保费带动9月新单同比降幅收敛,中国平安续期同比逐季修复。中国人保9月长险新单保费为22.5亿元,同比下降3.5%,与8月同比下降33.2%相比明显收敛,幅度为29.7个百分点,主要受趸交保费12.5亿元、同比增长42.6%带动,9月期交新单位9.9亿元,同比下降31.5%,8月为下降34.8%,仍然承压。中国平安2021年前9个月新业务保费为963亿元、同比下降1.5%,与2021前6个月同比增长2.3%及2021年前3个月同比增长19.1%相比继续放缓,续期保费逐季修复,为2021年前9个月同比增速为-3.6%、前6个月为-5.2%、前3个月为-11.4%。当前储蓄型产品销售情况优于保障型产品,保障需求复苏进展及代理人转型进展仍待观察,长期看保障型产品继续率仍优于储蓄型产品,且疫情对居民保险消费抑制存在缓解可能,负债端复苏存在一定基础。

车险综改对财险保费同比压制解除,预计后续车险与非车险将带动财险保费同比改善。9月,5家上市险企财险保费收入同比增速为-5.3%,比8月的-7.3%回升2个百分点,各险企保费表现分化,人保财险非车险同比增速为38.1%,带动整体保费的增长,车险保费增速为-5.9%,比8月的-10.8%有所收敛,平安财险、太保财险受2020年同期高基数的影响,同比增长承压,受7月、8月高增长后部分保单脱落及互联网保险监管政策趋严的影响,预计众安在线9月保费收入同比明显下降。各家险企9月财险保费同比增速分别为:太平财险为4.0%,8月为-23.8%;人保财险为-1.6%,8月为-3.9%;太保财险为-7.0%,8月为-4.2%;平安财险为-9.2%,8月为-14.2%;众安在线为-23.6%,8月为38.2%。9月以后,随着车险综改对保费同比压制将逐渐解除,预计2021年10月起车险与非车险将共同带动财险板块保费同比表现,具有定价优势的头部险企将受益。

尽管负债端复苏仍待观察,但资产端风险化解及利率回升利好估值修复。9月寿险保费收入同比表现分化,保障型需求仍未出现明显复苏,财险保费同比压制因素解除,车险与非车险有望带动保费同比改善。预计上市险企10月仍将推动2021年业务的发展,2022年开门红启动或有所延后。2021年10月15日,银保监发布《关于进一步丰富人身保险产品供给的指导意见》,有望加速保险行业产品创新。地产链条对于保险资产端压制有所缓解,10年期国债利率触底回升,10月18日升至3.04%,长端利率上升利好险企资产端预期改善,保险股估值有望逐步修复,而负债端拐点仍未看到,保费增长的弹性有待观察。

东吴证券分析认为,行业负债端颓势延续,静待曙光显现。2021年以来寿险行业持续低迷,9月保费同比增速延续放缓趋势,累计保费同比首次出现负增长。2021年1-9月,上市险企寿险原保险保费累计收入同比增速如下:中国人寿为1.8%、新华保险为1.6%、中国太保为-0.6%、中国人保为-0.8%、中国平安为-3.6%,累计同比增速持续下挫。9月单月保费同比增速仍处于历史低位。从2021年9月单月上市险企寿险保费同比增速来看,中国人保为0.2%、新华保险为-0.7%、中国人寿为-3.4%、中国太保为-5.6%、中国平安为-6.8%,险企9月单月保费同比下滑态势较8月小幅收窄,其中,中国人保较上月环比修复 23.1个百分点,已经恢复正增长,而中国平安负增长势头较8月则继续扩大5.8个百分点。总体来看,保险行业负债端压力延续,修复仍需时日。考虑到疫情反复对作为可选消费品的保险的需求压制、普惠保险快速普及对商业保险的替代与挤出、险企渠道转型与代理人升级进程缓慢以及产品供给结构性问题待解等因素,短期内保费尚未出现边际改善迹象。


在财险方面,非车险呈现欣欣向荣之势,整体保费表现继续分化。传统险企累计保费增速继续回落,互联网险企增速保持强劲。2021年1-9月,上市险企财险原保险保费累计收入同比增速分别为:众安在线为41.8%、太保产险为2.9%、中国财险为0.5%、平安产险为-9.2%,传统险企除平安产险外均保持低速增长,而众安在线增长势头不减,继续引领行业数字化发展。车险对业绩拖累持续,非车险增长态势良好。2021年1-9月,中国财险车险业务实现保费收入1830亿元,同比下降8.2%;平安产险车险业务保费收入为1355亿元,同比下降7.9%,尽管着车险综改已届满一年,但保费、保单压力仍存;而在非车险业务,特别是意外健康险板块保持高速增长,同期中国财险意健险保费收入为701亿元,同比增长18%,平安产险意健险保费收入为167亿元,同比增速高达31.8%。


财险短期压力持续,中长期成长性可期总体来看,车险综改负面效应正完整显现,行业格局强者愈强。车险综改届满一年,短期内监管仍未放松,同时,近期出现的芯片短缺抑制了车辆购买,进而降低车险需求;但从中长期来看,车险综改深刻影响行业格局,龙头险企得益于强大的市场和渠道能力,能够充分控制保费充足度下滑带来的综合成本率抬升的影响,获取更大的竞争优势。而寿险短期负债端承压,随着行业的重构,长期发展空间广阔。上市险企寿险保费增速持续下滑,一方面,渠道转型困难重重,代理人高质量转型进程改变原有粗放式的保单增长模式,新单销售远不及预期;另一方面,产品供给结构性问题凸显,作为支柱性产品的长期重疾险已进入增长瓶颈。

长期来看,伴随渠道改革进行、人口老龄化趋势和“健康中国”的战略要求,寿险行业面临深刻重构,险企医养生态的逐步形成配合康养需求的日益旺盛,驱动行业走向发展与增长的良性循环,有望推动行业资产、负债两端的趋势性改善。截至10月18日,保险板块估值处于历史低位,预计行业最差的时点即将过去,中长期配置价值仍可被看好。

仍是反弹而非反转

9月,上市险企寿险总保费持续回落。1-9月,国寿、平安寿、太保寿总保费增速分别为1.8%、-3.5%、-0.6%,前值分别为2.3%、-3.5%、-0.1%,9月单月保费同比增速分别为-3.3%、-3.5%、-5.7%,新单及续期承压下单月总保费均为负增长。新单方面,平安前9个月累计新单保费为962.71亿元,同比下降1.5%,6月末累计同比增长2.3%,三季度单季新单同比下降12.3%。

9月,各险企加大新产品及年金、终身寿险推动,开门红产品逐步进入预约阶段,业绩承压、人力规模下滑叠加监管“年度业务平稳发展”要求,各家保险公司备战开门红节奏普遍延后。9月部分公司进行新产品推动,如平安上线新重疾产品“盛世福”和“御享福”,太保推出返还型重疾产品“好事双全”,人保9月初上线定期重疾产品“温暖嘉倍”,但目前看预计保障型产品推动规模及效果均较为有限。此外,9月国寿通过推动增额终身寿产品盛世传家的停售,平安通过力推金瑞人生21,预计两家公司价值数据相对表现较好。10月以来,各家公司开始逐步进入开门红的准备阶段,目前,国寿已在10月初发布首款三年缴十年满期的开门红年金产品鑫裕金生,最高投保年龄提升至72岁(2020年产品为70岁),并维持了较高的激励政策,预计近期各家保险公司也将逐步发布开门红产品并加紧业务布局。

财险保费增速整体放缓,非车险增长态势略有收窄。在财险保费方面,人保财、平安财及太保财前9个月保费增速分别为0.5%、-9.2%和2.9%,前值分别为0.7%、-9.2%和4.3%,人保财、太保财保费增速仍在下滑。在车险方面,车险综改满一周年后压力延续,9月人保财、平安财车险保费增速为-8.2%(前值为-8.5%)、-7.9%,其中人保9月单月车险保费为225亿元,同比增速为-5.9%(8月为-10.8%),预计10月单月同比数据有望转正。非车险方面保费增速略有收窄,人保财前9个月累计增速为12.4%(前值为12.9%)。其中,意外与健康险、农险、责任险及货运险仍维持相对较快的增长,但意外与健康险、责任险增速略有所回落,人保财意外与健康险、农险、责任险及货运险增速分别为18%、17.6%、14.3%和25.3%(前值分别为19.8%、16.5%、14.8%和25%)。此外,信用保险规模延续压缩态势:人保财9月信用保证保险保费同比增速为-64.8%(前值为-70.5%),风险敞口继续压缩。

整体来看,房地产风险有望逐步化解,加上四季度利率大概率震荡上行,保险投资端基本面呈改善态势。华夏幸福债务重组计划超预期以及近期海外利率反弹、大宗商品价格持续上涨,四季度长端利率预计将呈现震荡上行的态势,利好保险投资端;不过,在产品、渠道及监管方面的核心矛盾仍未得到解决之前,保险板块的市场表现仍为反弹而非反转,且年底开门红预计各家保险公司在较高基数、代理人缺口以及推迟的业务节奏下仍将有一定的压力,后期继续关注开门红进展及保单销售表现。

受供需两端表现疲弱的影响,人身险保费持续承压。2021年1-9月,国寿人身险总保费同比增速为1.8%、太保为-0.6%、平安为-3.6%、人保为-5.1%;其中,9月单月人身险保费收入同比增速为,平安-6.8%、太保寿-5.5%、国寿-3.3%、人保寿-1.6%,根据西部证券的分析,主要有以下四个原因:第一,代理人规模缩减态势持续;第二,受宏观因素影响,民众对作为非必要消费品的保险产品需求的减少,同时新旧重疾转换透支客户保障需求;第三,监管进入收紧期,险企营销合规要求趋严;第四,惠民保产品的快速渗透在一定程度上对保障类产品形成替代。

随着车险基数压力的消减,产险保费同比缺口收窄。在产险方面,1-9月累计保费同比增速为:众安在线41.7%、太保财2.9%、人保财0.5%、平安财-9.2%,其中,9月保费收入同比增速为:人保财-1.6%、太保-7%、平安财险-9.2%、众安在线-23.6%。众安在线9月受监管趋严影响,保费收入由正转负,互联网财险获客模式进入全新探索期。1-9月,车险累计保费收入同比增速为:平安-7.9%、人保-8.2%、其中,人保车险9月保费收入同比增速为-5.9%,与上月相比同比缺口收窄5个百分点。车险综改已于9月19日届满一年,车均保费、费用率降幅明显,保额及赔付水平大幅提升,截至7月,行业赔付率为73.3%,与综改前水平相比提升16.4个百分点,但与75%的预期赔付率相比仍存在一定的差距,预计行业马太效应将进一步增强。1-9月,人保、平安非车保费(除车险外的险种保费收入)同比增速为12.4%、-11.8%。

随着华夏幸福风险事件的落地,对险企投资端的冲击将得到一定程度的缓解。2021年上半年,平安对华夏幸福相关投资计提减值359亿元,估计乐观情况下可实现回拨116亿元。受宏观形势等多重因素的影响,险资配置避险情绪增强,截至8月末,险资配置中债券的占比达38.8%,创下2016年以来的新高。近期,10年期国债到期收益率呈上升态势,截至10月15日,收益率为2.97%,较9月1日上涨14BP,对投资端形成一定的支撑。

眼下正步入三季报发布期,在负债端疲弱的情况下,投资表现成为影响险企业绩的关键因素。多数上市险企上半年投资表现亮眼,下半年投资压力将有所减轻。目前,各险企已进入开门红筹备阶段,但受基数压力和同比人力规模缩减的双重影响,险企保费同比增长的压力较大;与此同时,短期保障类产品需求恐难提振,预计NBVM同比会出现一定的下滑,进而致使NBV承压,但目前市场对负债端的悲观预期已在价格中显现。此外,全面、多层次的医疗及养老保障制度正加速布局,有望进一步释放负债端广阔的增长潜力。

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