我国直接融资发展取得长足进步 专家学者共话提高直接融资比重

来源：金融时报

　　“十四五”规划和2035年远景目标纲要提出，提高直接融资特别是股权融资比重。在资本市场深化改革的当下，如何加快构建符合中国实际的直接融资体系？在2021金融街论坛年会上，来自金融监管机构的负责人和专家学者各抒己见。中国证监会主席易会满表示，加快构建功能互补、有机联系的多层次股权市场体系，满足不同类型、不同发展阶段企业的融资需求，是增强金融对实体经济适配性的内在要求，也是提高直接融资比重的重要基础。

　　近5年IPO与再融资合计超过5.5万亿元

　　“近年来，我国直接融资发展取得长足进步。”中证金融研究院党委书记、院长张望军表示。

　　从数据上看，近5年来，IPO与再融资合计超过5.5万亿元，上市公司并购重组交易金额达11.2万亿元，我国已成为全球第二大并购市场。私募股权和创投基金累计投资未上市公司股权超8万亿元。近5年来，交易所债券市场合计发行约34万亿元，其中，非金融公司债券13.3万亿元，占公司债券总量的72％，净融资8.8万亿元。

　　成绩的背后是资本市场改革的深入推进。近年来，证监会进一步厘清科创板、创业板市场服务定位，合并深市主板和中小板，完善差异化制度安排；设立新三板精选层，推出转板机制……改革的深化，促使股权融资呈加快发展态势。

　　张望军表示，直接融资更加契合创新发展的内在需要。中国经济已从要素驱动向创新驱动迈进。创新型企业商业模式新、技术迭代快、经营不确定性大，对融资的灵活性和包容性提出了很高要求。直接融资具有独特的风险共担和利益共享机制，与科技创新企业的高风险、高不确定性、高投入性、高回报性等特性相符。

　　业内人士认为，相对于间接融资，直接融资还具有协同带动作用。企业上市后，知名度和商誉、信用等级和信贷可得性均可提高。同时，投行、会计、律师、资产评估、知识产权等中介服务机构的发展壮大，带动了金融资源和专业人才的集聚，也带动了银行等机构更多地参与和支持企业融资。

　　科创板引领示范效应逐步显现

　　在支持科技创新型企业融资发展方面，资本市场是一股重要的金融力量。业内人士认为，金融是驱动创新和科技产业化的重要力量。其中，直接融资在推动科技创新方面具有独特优势，更加适配创新驱动发展的本质要求和科创企业的迭代快、风险高、轻资产等特征。

　　以支持硬科技企业融资的科创板为例，过去两年，设立科创板并试点注册制改革成功实施，市场总体上运行平稳，改革理念有效落实，关键制度创新经受住了市场的经验，对科技创新的引领示范效应逐步显现，日益成为畅通科技、资本和产业良性循环的重要平台。

　　据上海证券交易所副总经理卢大彪介绍，科创板整体研发强度比较突出，硬科技成色逐步显现。今年上半年，科创板公司研发投入与营业收入比例平均为14％，研发人员占员工总数的比例平均为30％。科创板平均每家上市公司拥有发明专利106项，高于其他板块。

　　事实上，直接融资的激励约束机制也有助于提升创新型企业的治理水平。股权激励可以调动以“创新、冒险、专注、诚信和责任”为代表的企业家精神，激发知识型员工的主观能动性和创造性。据了解，目前，科创板上市公司中已有162家公司实施或计划实施股权激励，占比接近50％。

　　张望军建议，要通过“四个提升”，加快完善支持科技创新的直接融资体系，更好服务高质量发展。一是提升多层次市场的覆盖面，增强直接融资体系的包容性。二是提升市场基础制度的完备性，增强直接融资服务的针对性。三是提升资本市场治理能力，增强直接融资监管的有效性。四是提升资本市场发展的政策合力，增强直接融资发展的协同性。

　　更好服务中小企业融资

　　中小企业是我国国民经济和社会发展的重要力量，在促进经济增长、稳定就业、推动创新、改善民生等方面，发挥着越来越重要的作用。有数据显示，我国中小企业贡献了50％以上的税收、60％以上的GDP、80％以上的城镇就业岗位以及90％以上的新增就业。

　　然而，由于企业规模、发展阶段等原因，中小企业获取金融服务的能力相对较弱，需要金融体系持续改进和深化中小企业金融服务，给予特别支持。

　　为缓解中小微企业融资难，清华大学经济管理学院教授、清华大学中国经济社会数据研究中心主任许宪春建议，一是畅通多层次资本市场的有机联系；二是推进北交所与沪深交易所差异化并行；三是建立健全中小企业信用评价体系；四是加大力度优化融资环境。

　　近年来，我国资本市场深化改革持续推进，科创板、创业板试点注册制相继成功落地，资本市场包容性提升。随着新三板改革深化，北京证券交易所的设立将给更多中小企业带来直接融资机会，从而进一步改善现有融资结构。

　　“我们将不断深化改革、优化服务，增强制度的包容性和普惠性，突出‘更早、更小、更新’，构建覆盖中小企业全链条的金融服务体系，探索资本市场发展普惠金融的中国方案。”全国中小企业股份转让系统有限责任公司董事长、北京证券交易所有限公司董事长徐明表示。