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这个帮中小企业融资的利器,曾引爆了金融火药桶 | 同读一本书

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资产证券化帮助美国金融业快速发展,这是它天使的一面,但也正是过于复杂的资产证券化产品,最终导致了金融危机的发生,从这个角度看,它又是一个魔鬼。

文 / 巴九灵

你是否知道美国次贷危机爆发的根本原因?你又是否知道,它正在成为中国分散风险,清理坏账,助力企业发展的重要工具?

2008年,美国一种基于资产证券化的金融衍生品CDS(信用违约互换)出现集中违约,并逐渐演变为次贷危机,这引发了社会各界的口诛笔伐,中国也实质上停止了资产证券化发展的脚步。

2012年后,中国的资产证券化行业从冰封中解冻。从2014年到2020年,企业ABS(资产支持证券)的发行量从400.83亿元,大幅增长至15661.58亿元。中国资产证券化市场迅速发展。

中国社科院金融研究所副所长张明、中国宏观经济研究院副研究员邹晓梅、西安交大副教授高蓓合力撰写了《资产证券化简史》,书中梳理了美国、欧洲各国、日本、中国等国资产证券化实践的发展历程和特色,为中国未来的资产证券化发展提供了有益启示与政策建议。如果你对资产证券化感兴趣,这会是你必读的一本好书。

01.天使与恶魔——美国资产证券化的兴起

什么是资产证券化?

举个例子,楼下老王开了个饭店,生意很红火,每天能有3000元的收入,为了扩大饭店面积,他把每天3000元的现金流作为基础资产,写了投资保证书,并向邻居兜售,无论是谁,只要拿着保证书,就可以到老王这边兑现收益。由于老王的儿子是公务员,收入稳定,所以大家都愿意把钱借给老王,换取投资保证书。

在这个例子中,饭店的现金流是基础资产,老王的投资保证书是资产支持证券,老王儿子的收益是信用增级,这就是资产证券化。

最早的资产证券化起源于美国的住宅抵押贷款类债券,是为了解决美国储蓄与贷款协会的危机而出现的。

20世纪60年代,住房抵押贷款需求激增,这让储贷协会的资金日趋紧张。关键时刻,美国联邦政府的支持机构(主要是房地美和房利美)大规模发行资产证券化产品MBS(抵押支持债券)来帮助储贷协会改善资产负债管理。


这种金融产品把贷出的住房贷款中,一部分优质的贷款集中起来,形成一个抵押贷款的集合体,并由政府背景的金融机构进行担保,向社会出售。购买了抵押贷款的投资者可以获得更高的利率收益。这种行为解决了流动性危机,从1982到1993年,美国发行的MBS年均增长率超过50%。

由于MBS大获成功,美国金融市场上涌现出了各种各样的资产证券化产品,住房抵押贷款可以打包、企业贷款可以打包,甚至连信用卡贷款都可以通过资产证券化的方式,变为一个金融投资品。

资产证券化在增加了金融机构的利润的同时,增加了经济体的脆弱性。

比如,当次级抵押贷款机构出现破产,评级机构就会下调资产评级。评级下调了,机构为了补充担保品,只能被迫出售次级抵押贷款。但是,这种抛售行为又会导致次级贷款债券价格进一步下跌,从而造成连锁反应,并最终造成主权债务危机。

总的来说,作为解决金融危机的工具,资产证券化帮助美国金融业快速发展,这是它作为天使的一面,但是过于复杂的资产证券化产品,又成为金融危机的罪魁祸首,从这个角度看,它又是一个魔鬼。

02.中国的资产证券化之路

中国资产证券化的萌芽出现在上世纪90年代。1992年,三亚开发建筑总公司以丹州小区房产开发后的销售权益为基础资产,发行了2亿元人民币的三亚地产投资证券。但是,这次发行是通过离岸手段进行的,和内地机构并无关联。

直到2005年,银监会颁布《信贷资产证券化试点管理办法》,中国资产证券化才正式拉开帷幕。从2005年到2013年的9月,我国累计发行175只资产支持证券,总规模为1348.5亿元。但是它的票面总额仅有债券市场总面额的0.12%,占比非常小。


此外,中国早期的资产证券化产品,还有各种各样的问题,直到2012年,中国资产证券化才开始衔枚疾进:

2012年,信贷资产证券化试点扩容,规模扩大至500亿。

2015年,规模再增10倍达5000亿元,信贷ABS获准在交易所上市交易。

2016年,银行不良资产证券化试点重启。

2017年,资产支持证券纳入银行理财投资范围。

为什么最近几年,中国资产证券化发展得这么迅速?

首先是因为中小企业存在融资难、融资贵等问题,政府为了解决这个问题,希望通过金融支持实体,利用资产证券化作为企业直接融资和“盘活存量”的手段。

其次,利率市场化的改革让金融机构的存贷款息差收入大幅缩小,这就迫使商业银行等金融机构开展资产证券化业务,增加收入。

2012年至今,中国的资产证券化有了迅速发展,但是我们也要注意到,中国不良资产证券化的占比较小,这将是我们资产证券化发展的重要方向。

03.中国的不良资产证券化

作为20世纪最重要的金融创新之一,资产证券化在美国和韩国的不良资产处置中发挥过巨大作用,它能增加资产流动性,释放资本,有利于分散银行业整体的金融风险。

2016年一季度,我国商业银行不良贷款余额达到13921亿,连续18个季度上升,不良资产快速增加,影响了中国金融业的稳定性。


为了遏制这种趋势,央行联合各部委重启不良资产证券化,并在2016年成功发行14只产品。仅半年时间,商业银行不良贷款比例下降0.2%。2017年,不良资产证券化试点进一步扩大,尽管如此,中国的资产证券化依然处于起步阶段。

在作者看来,阻碍中国不良资产证券化有很多原因:

比如,信息披露机制和交易市场不统一影响了证券估值的准确性。其次,不良资产证券化的持有者多以机构为主,较为单一,只有有限的投资者能够购买。再次,次级债券由于存在较高风险,市场还缺乏能够评估其收益和风险的成熟投资者。最后,法律机制的不完善影响了不良资产证券化的大力推进。

值得注意的是,在不良资产证券化推进过程中,如果出现监管缺位和过度证券化,就容易导致资产价格泡沫,从而引发类似次贷危机一样的系统性风险。

04.过去、现在和未来

作为一种金融工具,资产证券化既不是天使,也不是魔鬼,全看我们如何使用它。而想要更好地使用和参与资产证券化的浪潮中,必然需要全面地理解这个工具。

《资产证券化简史》以专业的视角和通透的解读,帮助我们读懂资产证券化的过去、现在和未来,本书的出版也填补了资产证券化领域的出版空白。如果你对资产证券化感兴趣,那么本书将会是你必不可少的参考读物。


主题策划| 徐涛 |音频策划| 王振超

音频运营|常秀娟 |主编|郑媛眉

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