十六年来首跌！药企龙头恒瑞营收大降，集采撼动中国医药

原创首发 | 金角财经

作者 | 马妍睿

恒瑞医药，自“医院行贿门”事件之后，又来到了风口浪尖。

这家曾被市场冠以“未来创新药龙头”、“中国最具潜力的医药龙头”等名号的医药公司，20年来，长期维持着营收的高速增长，应收账款周转率、存货周转率长期稳定，且没有借款和债券，受尽投资市场与股民的追捧。也曾以两年时间，创造将公司市值从2000亿冲到4000亿的神话。

“恒瑞永远在涨”几乎成了医药板块的信仰。但随着最新发布的三季度财报，恒瑞营收出现了出现了16年来首次下滑，让这种信仰，产生了巨大的动摇。

恒瑞股价一路下跌

这种罕见的下跌，并不是偶然事件带来的影响。背后，是医药行业的生存逻辑，早已发生翻天覆地的变化。随着集采、反腐、推进医药创新等大政策的推进，恒瑞的营收结构也将受到极大的冲击。

尤其是集采这剂猛药用下去，药企们赖以为生的仿制药的销路几乎被斩断。首当其冲的是头部企业。

如何生存，正成了恒瑞这颗曾经的“未来之星”最大的难题。

“销售费用”的秘密

我们先来看下，在新的集采制度下，恒瑞的财报：

整个三季度，恒瑞医药最大的支出，依然是“销售费用”，69.95亿，占据总成本的45.03% 。

再看看之前的：

2018年，恒瑞医药的销售费用已经达到64.64亿元，同比增加24.58%；

2019年，恒瑞医药的销售费用再创新高，达到85.25亿元，同比增加31.87%。其中学术推广等市场费用为75.26亿元，占销售费用总额的88.29%。

2020年，恒瑞医药的销售费用为98.03亿元；其中，学术推广、创新药专业化平台建设等市场费用为55.84亿元，约占销售费用总额的57%。

“销售费用”主体是什么，医药行业内的人大多会心照不宣。

委婉的说法是拿来为所制药物打开销路，当然，其中也包括行贿。

另一大药企复星医药的数据

2019年，财政部和国家医保局联合对77家医药企业实施会计信息质量检查，检查聚焦于医药产品的成本费用结构，主要打击开假发票、利用医药推广公司套取资金等会计问题。

其中，恒瑞医药通过讲课费、点评费、主持费、送礼、学术活动费等“营销费用”进行贿赂。其中一笔可见一斑：“恒瑞以非本单位发生的过桥过路费发票，报销办事处销售人员补贴、赠送客户礼品、学术活动餐费等费用，涉及金额96.19万元。”

随着这一年医药集采与反腐的推进，医药企业需要调整大幅砸“营销费用”的模式，将更多的成本投入在医药研发方面。

为什么？因为此前，医药公司以仿制药为主，仿制药在市场上可选择的生产厂家太多，如镇痛缓释的布洛芬，全国生产药效相当的厂家，数量上百。医药公司争相进入医院体系，便以贿赂打开大门。当医药集中采购推行，医院不具备自主选择医药厂家权利后，仿制药厂家便无法通过行贿等方式获得竞争力。想要获得医院市场的采购机会，就必须研发创新药物，以差异化立足在医药市场。

回到财报。

辉瑞医药2020年财报截图

我们再比对一下，上一年的同期，恒瑞医药的销售费用支出，为69.07亿。

什么意思？意思是一切没什么改变。这家号称“从事创新和高品质药品研制及推广的民族制药企业”，绝大多数成本却都堆在了营销上。从模式上，并没有进行相应的调整。

事实上，纵观整个中国的医药市场，此前占据临床使用70%比例的，不是自主研发的新药，而是仿制药和各类中成药。

自主研发新药，普遍需要10-15年的周期，筛选数万个可能的化合物。在业内，花费上亿元才能成功推出一款药，并不为奇。

诺华制药的研发成本（单位：百万美元），约合人民币542亿

高成本，意味着高昂的费用，也意味着在收回研发成本前，这些药普通人用不起。

实际上，这条路资本也不喜欢——压缩成本，多赚钱，是资本的天性。

正是由此，研发成本低的仿制药和中成药，成了国内主流的市场选择。

在恒瑞，这个选择延续至今。从营业收入构成看，2021年上半年，恒瑞医药的仿制药和中成药的销售收入占比在60%左右，是恒瑞的收入主要来源。

问题在于，这类药物的生产成本壁垒低，门槛也低，谁都能进来参一脚。技术上没有竞争的余地，要获得更大的市场份额，针对医生与医院进行贿赂，就成了最常走的路。

集采以后的困境

在恒瑞屁股后面，跟着长长一列同行。

过去一年，中国373家上市药企总共投入的研发费用只有613亿元，而总推广费，高达2118亿。

宣传，是研发的三倍不止。

国际通用的逻辑，是做出有技术门槛的、疗效过硬的研发药，从而拥有市场。中国药企的逻辑是，我先把市场“买”下来，再看看往药架上放点啥。

至于怎么“买”，看看各大药企所谓“销售费用的”成本，心里都有数：扣除薪酬后的绝大多数销售费用，是学术推广、招待费用、会议费、宣传费、差旅支出等。

这方面，恒瑞确实在行。

2020年，恒瑞总营收277．35亿元，净利润63．28亿元。同年恒瑞销售费用为98亿元，其中29．8亿元为职工薪酬与福利，剩余的68．2亿元，账面上用在了学术推广、创新药专业化平台建设等市场费用、差旅办公费、股权激励费用和其他四个项目。

恒瑞2021年Q3的销售费用依然高昂

中国药企，在“轻研发重销售”这条路上内卷出了新特色。

没有对比就没有伤害。

罗氏制药的研发成本数据

全球知名药企罗氏、强生、诺华、辉瑞2020年的研发支出分别为107．5亿欧元、101亿欧元、77亿欧元、74亿欧元。

国内药企老大哥恒瑞，去年研发费用甚至排在全球40名开外。不过问题不大，只要恒瑞把销售费用用在研发上，马上就能有19亿欧元的研发经费，排名可以杀进前20名左右，与雅培、诺和诺德等国际知名药企平起平坐。

钱的事好解决，但研发人才储备不足，是国内药企共有的困境。

恒瑞的人员构成数据

数据显示，2018年，恒瑞集团里，研发人员占比只有14.83%；2019年，恒瑞研发人员占比14.09%；2020年，恒瑞研发人员占比16.33%。

恒瑞们的困境，就跟隔了层玻璃窗一样，前途很光明，出路不好找。

可药品集采的靴子，已经落下了。

政府通过招标选择药品并进行“集中带量采购”，药企们的小动作，只能到此为止。

过去3年内，国内共有5批总计218个品种的药品纳入集采。纳入集采后，这些药品的价格平均降幅超50%，最高降价90%。

恒瑞也遭受重创。自18年集采以来，恒瑞进入国家集采的仿制药共有28个品种，药价平均降幅高达72.6%。

震荡直接创伤营收，直接给三季度的营收，带来了14.84%的跌幅，也是16年来的首次营收下滑。从2021年上半年的财报来看，恒瑞上半年净利创17年来最低，第二天股价开盘，几近跌停。

裁员、转型，成为摆在恒瑞面前，唯一的道路。