CVC：创投“异形”崛起

随着我国金融体系不断完善，股权投资市场也取得了快速发展，CVC逐渐成为我国股权投资市场的重要组成部分。2021年以来，腾讯作为CVC巨头投资势头依然强劲，小米、字节跳动和哔哩哔哩等新生力量投资活动也十分活跃。

1

CVC股权投资市场地位日益凸显

CVC（Corporate Venture Capital），即企业风险投资，是一种创新的投资组织形式，起源于20世纪60年代美国，至今已经历了几十年的发展，已成为风险投资领域一种普遍趋势。CVC是风险投资的一种特殊形式，美国风险投资协会将CVC定义为非金融类公司的风险投资项目，或其附属投资部门对投资组合企业进行的直接投资。本文将CVC定义为有明确主营业务的非金融类企业，对外部初创企业所进行的直接或间接的股权投资。

CVC的投资模式包括直接投资模式和间接投资模式，直接投资模式即企业通过在内部设立战略投资部门或者通过单独设立子公司进行直接投资；间接投资模式即企业单独或者联合几家公司以有限合伙人的身份共同设立创业投资基金，并委托第三方投资机构来进行管理。

我国CVC发展最早可以追溯到1998年，世界知名CVC投资人英特尔投资开始在中国进行风险投资布局，其第一笔投资为对搜狐210亿美元的投资，在此之后国内CVC开始萌芽，纷纷展开投资活动。我国CVC发展历程大致可以分为四个阶段，伴随着股权投资市场的持续发展，CVC也逐渐发展成熟，成为风险投资市场的中坚力量。2019年，受经济下行压力及包括《资管新规》在内的相关政策影响，创投市场的募资、投资都受到了较大影响，以大企业主导的CVC投资数量和规模双双下降。目前，我国CVC处于调整期，越来越多的CVC建立了包括企业战略投资部门直接投资、自行组建GP做投资以及联合其他产业资本作为LP进行投资在内的多元投资方式。

图表1 CVC发展历程

数据来源：融中研究整理

2

纵向深耕和生态圈层战略成为主流

CVC战略目标无外乎以下三种类型，即横向扩张型、纵向深耕型和生态圈层型，每种类型的战略目标都各有其特点，适用于不同类型及发展时期的企业。目前以横向扩张型为战略目标的投资已经逐渐减少，更多的是在产业链维度上的纵向深耕型投资和以核心业务基本面打造的生态圈层型投资。

具体情况如下：

横向扩张型战略是指CVC机构以企业主营业务为基础，以扩大生产规模、降低成本、巩固企业市场地位、提高企业竞争优势、增强企业实力而对同行业优质企业进行投资的一种战略。横向扩张型战略主要适用于竞争较为激烈、规模经济较为显著的行业，CVC机构可以通过投资的手段快速获得互补性优势，从而遏制竞争对手的扩张意图，维持自身的领先地位和竞争优势。例如人福医药，对博沃生物、湖北生物医药、睿健医药等同行业优质企业进行投资，获得互补性优势，得到被投公司的新技术、区域市场，从而确保企业在行业内的竞争优势。

纵向深耕型战略是指CVC机构以企业主营业务为基础，结合产业链上下游发展趋势，在产业链维度上对上游和下游相关优质企业进行投资。向上游进行投资，可以掌控关键原材料的供给，节约企业的生产成本和交易成本；向下游进行投资，可以增加企业核心产品的销售渠道、应用场景和落地方式，扩大企业核心业务的应用范围。例如华为旗下的哈勃投资，向东微半导体、纵慧芯光、灿勤科技等新工业优质公司进行投资，对所投企业的先进半导体产品、介质滤波器产品纳入自身的价值链中，不仅可以对关键原材料进行掌控，还可以节约交易成本。

生态圈层型战略是指CVC机构完成先期布局后，从企业主营业务产业链出发，进行生态型扩张，吸收并引进与企业主营业务产业链有一定关联的相关业务，扩大企业的经营范围，在行业、地域、轮次等多个维度进行多元化投资，抢占先发优势，并以一定财务回报为目标，增强企业的风险抵御能力和盈利能力。例如滴滴出行，从单一的网约车业务出发，逐步向代驾、共享单车、AI基础平台延伸，向产业链上下游不断进行投资，渗透整个出行领域。

3

CVC投资现状—腾讯投资稳居龙头地位

根据IT桔子数据，2013-2017年，我国CVC机构数量整体呈现稳步增长态势，在创业潮爆发的背景下，国内CVC机构数量从2013年的693家发展到2017年的762家；2017年至今，CVC机构数量基本稳定，在2018年增加1家，2019年增加5家，2020年保持不变。截至2021年8月底，国内CVC机构数量为770家。CVC机构已经成为中国创投行业中的重要组成部分，为中国创投行业的发展贡献力量。

图表2 2013-2021年8月CVC投资机构数量变化

数据来源：IT桔子，融中研究整理

从机构类型来看，根据IT桔子数据，CVC机构主要分为上市公司、非上市公司和其他类别，其中以腾讯投资、小米集团、哔哩哔哩等为代表的上市公司投资机构数量为563个，占比为73.13%；以字节跳动、哈勃投资、OPPO等为代表的非上市公司投资机构数量为199个，占比为25.84％。由此可以看出，目前我国CVC投资机构以上市公司为主。

图表3 CVC投资机构类型分布

数据来源：IT桔子，融中研究整理

从CVC机构地域分布来看，截至2021年8月底，中国CVC机构注册地主要集中在长三角、珠三角和环渤海经济圈，分别形成了以北京、广东、上海为中心的三大圈层发展格局。北京、广东和上海为第一梯队，投资机构注册数量分别为264家、151家和106家，三个地区投资机构注册数量合计为521家，占全部CVC机构总量的67.66%；浙江、江苏为第二梯队，投资机构注册数量分别为66家和40家。

图表4 CVC投资机构地域分布

数据来源：IT桔子，融中研究整理

从投资事件数量来看，我国CVC呈现明显的马太效应。今年以来，我国770家CVC投资机构投资事件数量合计为980笔。其中，排名前十的投资机构今年以来投资事件合计为507笔，占总投资事件的51.73%。腾讯投资2021年以来投资数量为211笔，占总投资数比重达21.53%，稳居CVC投资机构榜首，遥遥领先于其他企业；小米集团和字节跳动今年以来投资数量分别为65笔和50笔，占比分别为6.63%和5.10%，分别位居第二位和第三位。

图表5 CVC投资机构TOP10

数据来源：IT桔子，融中研究整理

综合2021年以来CVC投资机构TOP10投资事件行业分布来看，游戏和企业服务是最热门的赛道，投资事件均达到80笔以上；文娱传媒、半导体、本地生活和医疗健康也深得CVC资本青睐，投资事件达30笔以上。

图表6 CVC投资机构TOP10投资事件行业分布

数据来源：IT桔子，融中研究整理

4

CVC头部机构投资近况窥探

根据前文，CVC机构主要分为上市公司、非上市公司和其他类别，下面本文将选取腾讯投资和小米集团作为上市公司代表，选取字节跳动和哈勃投资作为非上市公司代表分别进行投资行为分析。

1.腾讯投资——“游戏收割机”

腾讯投资成立于2008年，是腾讯集团的投资部门与核心战略部门之一，主导集团投资相关业务。腾讯投资长期专注于全球范围内消费互联网和产业互联网相关投资，聚焦文娱传媒、消费零售、民生教育、金融科技、企业服务及海外投资等领域，探索前沿创新与未来更多可能性。目前，腾讯投资在北京、上海、深圳、香港设有办公室，拥有一支超过60人的团队。

截至2021年8月底，腾讯投资累计投资事件总量达1216笔，遥遥领先于其他CVC投资机构。2021年以来，腾讯累计投资事件数为211笔，投资领域紧紧围绕自身核心业务展开，并适当向其他领域延伸。从投资事件数量分布来看，游戏既是腾讯重要的创收来源，同时也是重点投资对象，2021年以来，腾讯在游戏这一细分赛道投资笔数最多，达到55笔，占投资总数的26.1%；企业服务领域投资居第二，投资数量为43笔，占投资总数的20.4%；文娱传媒投资数量为23笔，排名第三；游戏、企业服务、文娱传媒三个领域的投资笔数占投资总数为57.3%，是腾讯投资2021年重点布局的细分赛道。

图表7 2021年腾讯投资重点投资领域

数据来源：IT桔子，融中研究整理

从腾讯投资项目的地域分布来看，腾讯投资2021年投资的项目主要分布在上海、北京、广东和海外等地区，其中上海和北京投资数量最多，分别为46笔和45笔，广东紧随其后，投资数量为32笔。腾讯在海外投资活动也比较活跃，2021年以来投资数量达30笔，仅次于北京、上海和广东，腾讯投资项目的区域布局与CVC投资机构的分布高度重合。

图表8 2021年腾讯投资项目地域分布

数据来源：IT桔子，融中研究整理

2. 小米——智能制造标杆

小米集团是一家以手机、智能硬件和IoT平台为载体，提供互联网服务的公司。公司正式成立于2010年4月，于2018年7月在港交所主板挂牌上市，经过了10余年的发展，公司成为年营收突破两千亿人民币，业务遍及全球80多个国家和地区的综合性互联网+智能消费电子品牌公司。

截至2021年8月底，小米累计投资事件总量达415笔，在CVC投资机构中排名第二。2021年以来，小米累计投资事件数为65件，重点关注自身手机、智能硬件等核心业务领域投资。从投资事件数量分布来看，智能硬件既是小米主营核心业务，同时也是重点投资对象，2021年以来，小米在智能硬件、集成电路半导体和先进制造三个细分赛道投资笔数最多，投资笔数分别为10笔、10笔和9笔。在智能硬件领域，小米围绕小米生态链企业积极布局，例如，2021年8月，小米投资家用健康类电器公司星曼科技；2021年7月，小米投资智能家居产品研发商追觅科技，2021年3月，小米斥资2.05亿美元并购移动电源生产商紫米电子。在集成电路领域，小米近两年也频繁展开投资活动，重点投资芯片研发企业和半导体设备提供商。2021年以来，小米不仅陆续投资了天易合芯、晶视智能、长晶科技聚芯微电子、威兆半导体等芯片研发企业，也投资了加速科技、景焱智能等半导体设备提供商，通过投资来补足自身在芯片研发领域的不足。

另一方面，在造车新潮流的影响下，小米也开启了汽车交通领域的投资，根据所投企业的核心业务来看，小米在该领域的投资行为旨在提前布局自动驾驶汽车，并将小米生态系列产品与智能汽车应用场景相结合，延申小米核心产品应用生态。此外，小米也在游戏、金融、体育运动和文娱传媒等领域纷纷进行投资探索，借此来实现业务多元化。

图表9 2021年小米集团重点投资领域

数据来源：IT桔子，融中研究整理

从上市公司代表腾讯投资和小米集团的投资行为来看，它们均采用生态圈层式的投资逻辑，以自身主营业务为核心，以关联产业为驱动，同时向外部圈层扩散。腾讯投资以游戏、企业服务和文娱传媒为核心，控股、收购核心圈层；以金融和大消费为驱动双翼，巩固自身在金融和消费领域的业务优势，同时以少数股权投资的方式来向外部圈层扩散，例如在汽车交通、物流和体育运动等领域展开投资布局，以“只求共生，不求拥有”的姿态为自己腾出更大的发展空间和选择余地，通过投资与腾讯自身的业务形成互补。而小米则以智能硬件为核心，以先进制造和集成电路半导体为双翼，同时开展汽车交通、电子商务、企业服务等领域的投资，巩固核心圈层的同时，稳步拓展外部圈层。

3.字节跳动——信息服务界的“美食家”

字节跳动成立于2012年3月，是最早将人工智能应用于移动互联网场景的科技企业之一，其旗下产品有今日头条、西瓜视频、抖音、皮皮虾、懂车帝、悟空问答等，其中“今日头条”客户端，通过海量信息采集、深度数据挖掘和用户行为分析，为用户智能推荐个性化信息，开创了一种全新的新闻阅读模式。

截至2021年8月底，字节跳动累计投资事件总量达166笔，在CVC投资机构中排名第三。2021年以来，字节跳动累计投资事件数为49件，重点关注企业服务、本地生活等领域的投资。从投资事件数量分布来看，字节跳动在企业服务领域的投资最多，2021年以来投资笔数为13笔；本地生活次之，投资笔数为7笔，排名第二；游戏、智能硬件、文娱传媒三大领域投资排名第三，投资笔数均为6笔。在企业服务领域，最值得一提的是2021年8月字节跳动以50亿元收购Pico入局VR，旨在提升用户体验，加强自身核心业务用户黏性；2021年2月，字节跳动投资人工智能和高性能计算平台摩尔线程，把握核心技术人工智能的发展方向。在本地生活领域，字节跳动对餐饮“情有独钟”，分别投资了柠季、Manner咖啡和厚雪酒业空卡等酒水饮料品牌，以及鲨鱼菲特和懒熊火锅等食品品牌。

图表10 2021年字节跳动重点投资领域

数据来源：IT桔子，融中研究整理

4.华为哈勃投资——“追芯之路”

哈勃投资成立于2019年4月，是华为投资控股有限公司全资控股子公司。哈勃投资成立之初注册资本为7亿元人民币，随着哈勃投资的项目越来越多，华为不断向哈勃增资。哈勃投资的团队以华为内部的人员构成为主，多数为财务背景出身，兼具通信产业从业经历，在投资方面具备较强的专业知识和财务知识。

截至2021年8月底，哈勃投资累计投资事件总量为49笔，2021年以来，哈勃投资累计投资数量为24笔，其中集成电路半导体领域投资事件达20笔。哈勃投资重点布局集成电路半导体产业链上下游，包括芯片设计、半导体材料、半导体设备等各个环节。

图表11 2021年哈勃投资事件汇总

数据来源：IT桔子，融中研究整理

从非上市公司代表字节跳动和哈勃投资的投资行为来看，它们的投资更倾向于纵向深耕型战略。字节跳动以服务用户为出发点，纵向完善服务生态，从提升用户体验的VR技术设备到探寻新的应用场景；哈勃投资以服务华为作为出发点，纵向健全集成电路半导体供应链，从半导体原材料、零部件，到芯片设计、软件服务、封装测试等一应俱全，争取摆脱国内芯片受制于人的困境。

5

“CVC也要做LP”

CVC投资机构除了直接投资以外，往往还会通过设立基金或者对外投资基金的方式进行投资。例如，腾讯投资作为GP管理的基金3支，对外投资基金57支，今年以来参与投资的基金有3支，分别投资半导体、游戏和企业服务等领域；小米集团管理的基金有17支，对外投资基金4支，今年以来参与投资基金1支，投资餐饮行业；阿里巴巴管理的基金有3支，对外投资基金27支，今年以来参与投资基金2支，投资医疗健康和半导体领域；百度管理的基金有5支，对外投资基金6支，今年以来参与投资基金1支，投资自动驾驶、电子商务和半导体领域；泰格医药累计对外投资基金48支，今年以来参与投资基金4支，专注于投资医疗健康领域。

图表12 2021年CVC机构对外投资基金汇总（部分列举）

数据来源：企查查，融中研究整理

6

总结

现阶段，我国CVC整体表现为机构数量基本稳定、区域分布格局清晰、直接投资和间接投资并存。企业投资策略及CVC战略目标方面，上市企业更倾向于生态圈层型战略，而非上市企业则倾向于选择纵向深耕型战略。投资热门赛道方面，随着大数据、云计算的发展成熟，企业服务成为2021年以来投资最频繁的领域；游戏作为第二热门投资赛道，受到腾讯和哔哩哔哩的青睐；医疗健康领域在当前疫情常态化和重疾年轻化背景下投资热度不断推高；2018年美国对华技术封锁以来，越来越多企业争先布局集成电路半导体行业，合力摆脱半导体行业发展困境。未来，随着企业之间竞争的加剧，CVC投资在股权投资市场所占比重将进一步提升。