天风证券：给予溢多利买入评级

2021-10-21天风证券股份有限公司吴立,杨松,王聪对溢多利进行研究并发布了研究报告《战略主动求变，进一步聚焦优势业务》，本报告对溢多利给出买入评级，当前股价为10.87元。

　　溢多利(300381)
　　事件：公司发布公告，基于公司业务发展及战略布局考虑，公司拟出售医药板块业务，经初步研究和测算，本次交易可能将构成重大资产重组。
　　战略主动调整，进一步聚焦优势业务
　　从财务指标来看，公司甾体激素原料药板块一直处于平稳发展、持续盈利的态势。公司今年上半年营业收入、净利润同比略有下滑，其主要原因在于甾体激素原料药板块去年上半年受新冠疫情影响，市场需求大增而营业收入大增，今年相关产品销售恢复正常水平导致业绩同比下滑。本次交易完成后，公司将进一步聚焦现有业务，出售资产获得的资金将用于加大对现有业务的投入和产业升级，依托公司多年以来的积累，进一步增强核心竞争力。同时加快公司产业升级速度，聚焦国内完全依赖进口的高端工业酶制剂领域，做大做强高端生物酶制剂，尽快填补国内高端工业酶领域的空白。
　　酶制剂板块稳健增长，替抗业务成新增长引擎
　　随着国家“无抗化”饲养的推行以及下游存栏量的持续回升，公司饲用酶及替抗业务有望保持快速增长。2021年上半年，公司在生物酶制剂板块营业收入达3.02亿元，同比增长28.7%；公司功能性饲料添加剂营收达1.06亿，同比大增60.98%，公司的前瞻布局收获成效，替抗业务持续高速增长，已成为公司重要业绩增长点；公司生物医药板块收入4.08亿元，同比下降30.55%，上年同期受疫情影响销售量增加较快，今年上半年医药产品销售恢复正常状态，导致同比销售额下降较大。
　　以研发创新支撑发展，新业务打开增长空间
　　公司专注于生物技术研发创新，面对国内饲料全面禁抗带来的新增市场机遇，公司凭借“重磅核心单品+优势产品组合+深厚渠道优势”，有望成为国内功能性饲料添加剂领军企业，同时收购完成后公司持有世唯科技的比例将提升到80%，进一步完善公司业务战略布局，同时增强盈利能力；在生物酶制剂领域，公司是饲用酶制剂行业的龙头，未来在巩固国内龙头地位的同时，一方面加大出口拓展海外市场，另一方面不断延伸到其他酶制剂领域。
　　盈利预测与投资建议
　　暂不考虑业务出售后对公司业绩的影响。预计2021-2023年归母净利润2.13/2.85/3.79亿元，同比增长32%/34%/33%，EPS分别为0.43/0.58/0.77元，对应当前PE分别为24/18/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：重大资产重组失败的风险；新品推广不及预期；疫情反弹导致销量下滑的风险