美国的超级通货膨胀，为何影响不了中国的房价和猪价

2021年以来，美国短期通胀压力快速上升。美国CPI月度同比涨幅由1月份的1.4%升至7月份的5.4%，美联储更为关注的个人消费支出价格指数(PCE)由1月份的1.41%升至7月份的4.17%。美国通胀形势及其可能对美国货币政策的影响已成为

目前我国经济金融平稳运行面临的最大外部风险因素。

(一)美国财政货币强刺激带来“大放水”，但流动性仍大量滞留在金融体系内

通货膨胀是货币现象，大通胀的发生离不开货币严重超发。美国财政货币政策“双扩张”为上世纪70年代的大通胀提供了货币基础。20世纪60年代、70年代美国凯恩斯主义盛行。面对经济不景气，美国政府采用凯恩斯主义刺激需求的理论作为制定经济政策的依据，采取财政货币“双扩张”政策来刺激经济增长。美国财政赤字迅速扩大，各年赤字规模由60年代的10－90亿美元扩张至70年代的100－800亿美元。美国广义货币供应量M2增长明显加快，各年增速由60年代的3%－9%上升至70年代的5%－13%。

为应对新冠肺炎疫情冲击，2020年以来，美国政府实施了空前的财政扩张政策。疫情爆发至今，美国政府共推出了六轮财政纾困救助法案，总金额达5.68万亿美元。美国联邦政府财政赤字从2019年的9840亿美元升至2020年的3.1万亿美元，财政赤字占GDP比重由2019年的4.64%跃升至2020年的14.91%。美国国会预算办公室7月1日发布的报告显示，预计2021财年美国联邦政府财政赤字将达3万亿美元。

为配合财政扩张，美联储在2020年3月紧急降息两次，将联邦基金利率降至0－0.25%，同时实行无上限量化宽松政策，实际执行中每月购债规模为1200亿美元。美联储持续大规模购债导致其资产负债表急剧扩张。截至2021年8月末，美联储总资产比2020年2月末增长了100.8%。美国货币供应量快速增长，2021年4月末，M2同比增速达5%，比2019年末提高5.8个百分点。

(二)美国年内消费增长具有较强可持续性

2021年以来，美国疫苗接种加速，疫情防控进展积极，多州放松疫情管控政策，加之联邦政府救助法案对民众的补贴和救济大幅推高个人收入，个人消费得到提振。2021年7月份美国个人总收入比疫情前的2019年12月增加10.7%。其中，包括纾困支票和失业援助在内的个人转移支付收入增长显著，7月份比2019年12月增加33.1%，对个人总收入增加的贡献率达52.6%，是居民收入增长的主要来源。疫情对居民消费仍有抑制作用，消费支出落后于收入增长，居民个人储蓄急剧增加。2021年7月份个人消费支出比2019年12月增加7.8%，个人储蓄存款比2019年12月增加44.4%。

2021年下半年，美国个人消费支出有望保持较快增长。一是经济复苏有利于工资性收入增长。虽然疫情时期的福利补贴在2021年9月初正式到期，届时个人转移支付收入将大幅减少，但财政救济带来的“懒人效应”也将消除，美国经济持续复苏和大量劳动人口重返就业市场，居民工资性收入增长将获得支撑。二是疫苗大规模接种有利于消费恢复，前期积累的超额储蓄存款将向消费转化。随着美国疫苗接种的推进，社交封锁和民众担心逐步解除，美国消费增长短期内具有较强可持续性，尤其是受疫情影响严重的餐饮、旅游、娱乐等服务消费可能出现报复性反弹。

(三)疫情冲击短期供给使价格易涨难跌

疫情出现恶化的国家和地区不得不在短时间内采取封城、隔离等措施，造成全球供应链受到较大冲击。疫情对供给端的短期冲击加大供需缺口，带来物价上涨压力。就美国来看，工业生产和产能利用率在逐步恢复，但仍略低于疫情前。2021年7月份季节调整后美国工业总体产出指数比2019年12月低0.5%，工业部门产能利用率为76.2%，比2019年12月低0.3个百分点。在财政补贴和救济刺激下，居民消费总体恢复到疫情前水平，商品需求更是表现强劲，从而加大短期供需缺口，推动商品进口“量价齐升”。

2021年前7个月美国进口金额同比增长23.9%，增幅为1989年以来最高。7月美国进口价格指数同比上涨10.2%。就全球来看，受疫情影响，秘鲁、巴西等原材料供给国产能受损，非洲、南美等全球新兴矿业国家勘探投入减少。根据目前疫苗接种情况，多为发展中国家的原材料供应国群体免疫时间至少要等到2022年，远落后于美欧等原材料需求国，从而维持原材料供求缺口。疫情还带来全球芯片短缺，导致汽车、电子产品等全球众多行业难以复产甚至停产，这一状况将持续到2022年。疫情长尾效应还冲击全球航运、海运和物流产业链，造成集装箱短缺、货船经停受阻，商品供应迟缓、航运价格快速攀升。

(四）CPI篮子占比高的服务和住房面临价格上涨压力

与上世纪70年代相比，目前美国的居民消费结构已发生巨大变化，CPI的篮子构成权重也相应改变。上世纪70年代，美国商品消费占比高达45%－50%，目前占比已降至不足1/3，服务消费占比则超过2/3。1974年，食品和服装合计占CPI篮子的33.4%，目前占比降至17.6%;住房占CPI篮子的20.3%，目前占比升至42.1%。汽油占CPI篮子比

重保持稳定，1974年占比为3.2%，仅略低于如今的3.5%。由于美国消费结构和CPI篮子各项占比出现根本性变化，在上世纪70年代大通胀中发挥巨大威力的商品通胀尤其是食品通胀对当前通胀的影响力显著下降。当前更需关注和担心的是服务和住房通胀压力。就服务消费看，美国服务业仍未恢复到疫情之前的水平，财政救济使人们不急于工作，2021年8月，非农就业中“服务生产”就业人数比2019年12月少3.2%。未来随着疫情管控全面放开，服务消费需求将加快释放，但服务业劳动力就业恢复偏慢，从而制约服务业供给，加大服务业短期供需缺口，带来服务涨价压力。就住房来看，美国房价上涨会带来房租上升压力。据美国全国房地产经纪人协会统计，2021年7月份美国成屋销售价格中值同比上涨17.8%。ＲealPage的数据显示，美国7月新签订的租约租金较前一租户支付的租金平均上涨了17%，达到历史最高水平。

对于本轮通胀未来是否会一直持续，还需要谨慎观察。但综合上述分析，预计短期内美国通胀压力不减，2021年下半年CPI与PCE物价指数同比涨幅均可能保持在4%以上的较高水平。随着美国通胀水平快速上升，市场对于美联储将迈上货币政策正常化之路的预期不断升温。如果美国通胀率持续高于预期水平，不能排除美联储被迫提前结束量化宽松政策或者提前加息的可能。

（保留所有权利，转载请注明作者和“制度开门”。资料来源：李若愚：当前美国通货膨胀及对我国的影响分析，中国物价，2021年第10期）