花旗谈“铜”：碳中和将带来新一轮牛市，但短期可能跌10%

根据花旗最新的分析模型以及对250个矿山项目的预测和评估，花旗认为碳中和很可能带来新一轮牛市，由此刺激的消费需求将在未来5到10年超过供应，届时将需要创纪录水平的废铜弥补该缺口。

该机构估计，未来5到10年，随着“废铜需求”增加，在牛市行情下（可能性35%），将涨至每吨12000美元，而在基础市场行情下（可能性50%），铜将涨至每吨9000美元。

短期内，在未来3至6个月内，花旗预计市场需求走弱将使铜价下降10%至每吨8200美元，但同时提供强劲的长期买入机会。

脱碳的关键驱动因素

花旗发现，在向可再生能源转变、运输电气化以及碳捕获和储存转变的过程中，整个金属行业可以在2050年之前实现《巴黎协定》要求的大部分脱碳目标。

基于当前技术，花旗指出到2050年，不管是在缓慢电气化还是在快速电气化场景中，大部分时间里金属行业相关的排放量很可能低于0。

花旗通过计算使用量权重、体积权重和价值权重评估金属在脱碳中的重要性。就铜而言，在快速电气化中，以上三种权重分别是6%、8%和28%，表明铜是脱碳的关键驱动因素。

废铜需求框架

考虑到精炼铜的供需平衡分析存在极大的“误差边际”，加上铜价波动与库存紧张指标（比如便利收益率）的大幅变动不存在联系，因此花旗引入一个新框架——“废铜需求”。

花旗表示“废铜需求”与铜价有强烈的历史相关性。“废铜需求”可以解释过去20年铜价的大部分走势，预测过去21年中16年的价格走势。其他年份价格变动的情况可归因于废铜供应、边际成本变化和投机等其他因素。

花旗使用脱碳和非脱碳相关的不同行情假设来评估铜的需求。基础市场对应的是巴黎气候大会全球气温上升2度的目标，牛市则对应的是全球气温上升1.5度的目标。

脱碳将长期支撑消费 铜需求将远超供应

在花旗假设的基础市场中，未来10年，铜消费将实现2.7%的年增速，其中70%将来自脱碳相关的产业。未来10年，来自发电、电动汽车和电网存储行业的铜消费量将增加约460万吨，预计同期铜消费量将增长700万吨。

花旗纳入了关于中国电网需求和在太阳能发电和电动汽车中节约用铜的假设。

与此同时，铜矿供应将加380万吨。风险和中断项目可增加500万吨铜矿的产量，但在基础市场行情下，部分供应被供应量下降抵消。花旗更新和评估了250多个铜项目，发现虽然这些项目的产能可能在1600万吨左右，但到2030年，只有500万吨可能上线。

脱碳将驱动铜需求增加约为700万吨，预计将超过矿山供应增加约320万吨，将进一步推动废铜需求走强。也就是说在基础市场假设中，废铜需求将达到320万吨。

在牛市中，铜消费将实现3.3%的年增速，其中86%将来自脱碳相关的产业。到2030年，脱碳相关的铜消费将增加670万吨，占总消费增量的75%左右。铜的总需求将增加876万吨，那时废铜需求增加量约为490万吨。

而在此背景下，2021年废铜（生命周期结束）的回收量可能约为470万吨，因此增加320万吨废铜供应绝非易事。如果无法达到这个数字，或者在往后任何一年出现供应瓶颈，就会出现严重的铜短缺。

消费量的不断上升将在未来几年推动“废铜需求”量创下纪录，同时供应难以满足不断上升的需求，可能进一步推高价格。

通过该“废铜需求“框架，花旗预计，在基础市场场景下，铜的现货价格在每吨9200美元，但该价格刺激的供应增加量不足以弥补2023年至2030年出现的铜短缺。铜的供应缺口将从2025年开始扩大，加上投机机构也将看涨铜价，因此花旗预计到2030年铜价上涨至每吨9000美元。

与此同时，在牛市场景中，花旗新框架结果显示未来10年铜平均价将涨至每吨12000美元，而在熊市下，该价格只有7500美元。

花旗表示，未来十年，周期性波动将继续影响铜市场，其价格区间将比过去十年高出约每吨2.5万美元。

短期内看跌铜价

虽然长期看来，花旗预计铜价将上涨，但短期内，该机构认为近期全球对铜的需求走弱可能导致铜价走低。

花旗担心全球电力、煤炭和天然气市场的短缺、中国市场回调以及芯片和集装箱持续短缺造成的制造业缩减将影响全球对铜的需求，另外，近期废铜需求有所减弱，可能进一步影响铜价。

具体来看，花旗预计未来3-6个月价格将下跌10%以上，至8200美元/吨。

但花旗表示，对于投资者来说，从长期来看这将是一个强劲的购买机会。

与此同时，花旗指出，基于冬季天气和政治因素，持续升级的能源危机有可能将铜价“短期下跌”转变为“长期、更深的下跌”。