微创手术机器人IPO，下一个十年6倍的达芬奇？

近期，微创手术机器人在港递表IPO，医疗机器人这个领域诞生了如达芬奇手术机器人这种（ISRG.N）著名的牛股，一家在美股10年来上涨近6倍的公司，因为其产品的技术壁垒高，且在医学以外的圈子都有着较高的知名度，以至于微创手术机器人此次IPO备受关注。
当然，公司能否走出达芬奇一样的成绩，这需要投资者对行业、技术进行深入的分析，今天就来了解下微创机器人的价值。

公司业务
微创机器人公司成立于2014年，为上市公司微创医疗体内孵化的新业务，目前公司产品主要为进行腔镜手术、骨科手术、泛血管手术及经皮穿刺手术的机器人。
以手术机器人代替人工，以实现更精细的操作，加强手术的效果，这是一种非常好的想法，但目前，受制于生产成本，教育成本，手术机器人的智能化程度和渗透率还不算高，而且功能也仅限于辅助医生工作，需要医生来操控机器，类似于汽车与人的关系。还只是工具，距离自动完成手术的完全智能化机器人（类似于汽车自动驾驶）还有巨大的距离，毕竟这也涉及伦理的问题，暂时很难解决。

但目前整个市场是很好的，世界市场已经达到近80亿美元，而用机器人进行手术的渗透率还很低，唯一阻碍普及的因素就是成本太贵。
以美国为例，目前2020年机器人腔镜手术每年90万例，渗透率达到13.3%，而欧洲市场大概为美国的一半。至于中国，每年进行的手术2020年为4.7万例，渗透率仅为0.5%。

提供成本合理而又好用的手术机器人毫无疑问是有巨大需求的。这也是国产手术机器人背后的逻辑。
再回到微创机器人目前的产品方面，公司目前共有3个产品进度比较靠前。

从进度看，目前蜻蜓眼已经获批，而图迈和鸿鹄即将获批。
其中，图迈对标目前达芬奇的达芬奇si，同样用于腔镜的泌尿外科手术。
而鸿鹄对标的是史赛克的RIO手术机器人。
在这几个类别，全球范围内已经有同类产品上市，因此在市场教育方面是有一定基础的，相对放量也会更快。
从数据上看，图迈的数据还算可以，并不劣于达芬奇si（对照组）。

唯一不足的，就是在平均手术时长方面低于对照组。
公司做的市场目前还是集中于国内，而国内除了微创以外，也有另外的竞争者，但从进度来看，国产第一应该是没有问题的。

而再看到骨科机器人，公司主要做的是关节置换机器人，目前国内只有史赛克的RIO上市。

公司的进度同样处于国内领先，目前还没有披露相关的数据，不过应该看到，目前国内骨科机器人的渗透率与腔镜相比还有一定差距，这个市场的教育程度也较低，2020年只进行了243例手术，因此放量预期跟图迈相比有一定的差距。
至于蜻蜻蜓眼则是一款三维电子内窥镜，算不上机器人，只是用于影像采集。
其余的产品则覆盖了瓣膜置换，介入等领域，这也是微创医疗自家的核心产品所在领域，虽然产品的进度还比较早，但是未来预计也会有很好的协同效应。
总体而言，公司的策略还是在已开发的市场里面做国产领先，通过成本优势迅速提升渗透率，随后再开发更前沿的创新产品，这还算是一个稳扎稳打的策略。

市场回报
在市场方面，放眼全球，手术机器人行业的需求确实很大，但是也有一些缺陷。
市场近年的增长，达芬奇在目前手术机器人市场市占率超过50%，近乎垄断，而从2012年至今，达芬奇的收入增长近为1倍，也就是说，年化增速实际上在10%左右，而利润增速也在这个水平，并且略有周期性波动与很多同行业的医疗器械股的增长相仿，不算惊艳。

而达芬奇的股价上涨这么多，有一部分是估值提升驱动的，可以看到，目前达芬奇的估值水平也在医疗器械行业内也在较高水平，在60倍PE以上，高于其他同行。
这与其设计的商业模式相关，目前手术机器人收费中70%是耗材收费，公司的盈利模式就是先卖机器人，占领科室，然后靠长期的耗材消耗赚钱，有点类似于打印机与墨盒，也是这个商业模式给高估值的原因。
但因为这个模式，达芬奇手术机器人的产品争议也存在，产品消费其实主要是耗材贵，使得产品的使用成本无法通过规模效应而下降，而目前世界上能负担得起这样高成本的国家，也只有美国，而且产品的学习成本也高，在医生里进行普及，时间不短，而人工目前仍有巨大的成本优势，使得达芬奇的渗透率在不太富裕的国家很难提。
而且，产品目前的泛用性还未展现，上市多年，达芬奇的适应症范围仍较为集中，很多手术还用不上手术机器人。而其他类型的手术机器人这些领域的巨头也有先发优势，例如骨科，就是史赛克，捷迈邦美这些在领跑，机器人的泛用性较差，意味着在骨科的成功不意味着在心血管的成功，需要分门别类重新设计，这也是一个较大的商业模式问题。
当然，对于微创机器人，国产产品我们应该有信心，因为如果产品确实好，问题只是太贵的话，国产带来的成本下降将改变这个核心痛点，值得期待。而且值得一提的是，微创医疗在骨科、心血管方面都是国内领先的龙头公司，这也是相对于达芬奇目前更好的一个点。
不过由于商业保密原则，微创机器人上市后的定价和目前的生产成本，招股书不应披露，因此，到底最后产品出来定价多少，能否通过巨大的成本优势驱动手术机器人的大规模渗透，这个还需后续验证。
但对于微创手术机器人而言，国产替代渗透逻辑值得期待的同时，也不要忘了，这个市场的泛用性有限，而行业标杆达芬奇的增长也并没有特别惊艳，如果市场仅仅局限于国内，那么市场空间的天花板和增长预期都要适当放低。

结语
总而言之，手术机器人是一个非常好的赛道，这代表着机械工程的应用巅峰，是医疗革新的大方向，但在股市上，最怕的还是预期过高和时间成本过长。微创手术机器人不是第一家上市的手术机器人公司，天智航上市也有一段时间了，但产品商业化验证时间过久+高估值，确实是投资者的敌人。

达芬奇在10年前，大概180亿美元市值时，拥有6亿美元的利润，对应30倍PE，而持有至今，收益是10年6倍左右，因此，微创机器人公司未来的涨幅，能给投资者带来多少回报，取决于产品的放量成绩，什么时候达到一个与市值相匹配的利润水平。
总体而言，中国公司在产品制造方面拥有成本降低的潜力，将技术攻关，提供惠及患者的低成本解决方案，是每个人都希望看到的，商业回报也会随着而来，无论是IPO，还是微创机器人的产品功能，都值得投资者期待。