国联证券：给予佳沃食品买入评级，目标价位34.9元

2021-10-19国联证券股份有限公司陈梦瑶对佳沃食品进行研究并发布了研究报告《A股三文鱼稀缺标的，掘金高成长赛道》，本报告对佳沃食品给出买入评级，认为其目标价位为34.90元，当前股价为21.93元，预期上涨幅度为59.14%。

佳沃食品(300268)
公司是联想控股旗下优质动物蛋白创新食品龙头。
公司主要从事三文鱼等中高档海产品的贸易、加工及销售，是A股三文鱼稀缺标的。公司在智利拥有95个养殖牌照，2020年年产三文鱼约10万吨，产量排名全球第六。2021H1营业收入22.27亿元，同比增长9.17%；归母净亏损1.36亿元，同比减亏47.50%。
三文鱼行业供需紧平衡，市场空间远超千亿，掘金高成长赛道。
供给端看，三文鱼养殖受牌照限制，未来供给端增速预计仅4%，产能扩张受限。且行业高集中度，2020年挪威和智利的CR10分别高达68%和87%。需求端看，疫情后三文鱼需求快速恢复，6月份三文鱼价格指数近7欧元/公斤，按照2020年250万吨销量计算，全球三文鱼销售额超千亿。中国市场成为新增长点，国内增长带动下预计未来十年全球消费增速超7%。
精准卡位中国消费升级，有望复制水果大单品成功模式。
2020年8月，公司正式推出面向C端的“佳沃鲜生”品牌；2021年，推出高营养儿童食品品牌“馋熊同学”。佳沃集团在水果大单品上拥有成功品牌运营经验，旗下鑫荣懋为国内领先全产业链、全球化水果企业，已成功打造佳沃蓝莓、佳沃榴莲等单品，公司有望借鉴其成功模式。
募资建设12区加工厂，建成后将进一步降本增效。
12区自然禀赋优良，产能潜力巨大，但基础设施配套不足，区域内缺少规模化加工厂，运输成本高昂。公司2021年5月发布定增预案，拟将1.7亿募集资金投资12区加工厂等项目，该项目为区域内首座规模化加工厂，三文鱼加工量为7.2万吨/年，建设完成后，将进一步降本增效。
盈利预测及评级
我们预计公司2021-2023年营业收入分别54.59/65.70/82.09亿元，归母净利润分别0.01/1.22/2.77亿元，EBITDA为5.45/7.77/10.96亿元，EV/EBITDA为17.23x/12.51x/8.86x。综合考虑EV/EBITDA、PE两种方法，并参考可比公司23年的平均估值水平，公司目标价为34.9元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
自然灾害风险；汇率波动风险；食品安全风险