中国银河：给予圣农发展买入评级

2021-10-18中国银河证券股份有限公司谢芝优对圣农发展进行研究并发布了研究报告《Q3收入保持增长，C端品牌投放持续推进》，本报告对圣农发展给出买入评级，当前股价为21.72元。

　　圣农发展(002299)
　　核心观点：
　　事件公司发布2021年三季度报告。
　　Q3公司收入持续增长，业绩同比大幅回落2021年前三季度公司营业收入104.69亿元，同比+5.21%；肉鸡、熟食销量同比+8.7%、+25.88%。实现归母净利润3.68亿元，同比-79.6%；扣非后归母净利润3.46亿元，同比-80.56%。公司综合毛利率9.28%，同比-15.28pct；期间费用占比为5.11%，同比-0.55pct。2021Q3公司营业收入36.97亿元，同比+7.16%；归母净利润0.94亿元，同比-80.23%；扣非后归母净利润0.86亿元，同比-81.11%。销售毛利率8.91%，同比-10.91pct。期间费用占比为5.34%，同比-0.39pct。受玉米、豆粕及其他原料价格大幅上涨影响，叠加新冠疫情多点爆发抑制消费复苏导致鸡肉价格持续探底，行业养殖业绩压力巨大。但相比于行业整体的严峻形势，公司优势凸显，一定程度上扩大了与其他企业的领先优势。行业低迷在一定程度上促进行业供给出清，推动行业集中度进一步提升。
　　Q3鸡肉销量与价格环比略降，成本压力依旧21Q1-3公司鸡肉销量75.92万吨，同比+10.49%；销售均价约为10860元/吨，同比-5.91%；实现收入82.13亿元，同比+6.07%。21Q3公司鸡肉销量26.59万吨，环比-3.06%；销售均价为10637元/吨，环比-0.97%；实现收入28.28亿元，同比+5.01%，环比-4.01%。在Q1大宗原料价格大幅提升的背景下，公司在饲料配方替代等方面做出优化与提升，Q2以来养殖成本逐月下降，我们估算Q3肉鸡养殖成本环比略升。公司白羽肉鸡育种研发已取得一定成就，可实现肉鸡自我供给，同时开展新品种研发（农业部审定中）、疫病净化工作。公司依托全产业链优势，同时叠加成本控制能力，未来发展可期。
　　肉制品销量持续增长，Q3价格增长显著21Q1-3公司深加工肉制品销量为18.22万吨，销售均价为21790元/吨，实现收入39.78亿元。21Q3公司肉制品销量约6.44万吨，环比+3.7%，销售均价为23470元/吨，环比+12.95%；实现收入15.11亿元，同比+21.46%，环比+17.13%。公司第三季度在年初“好鸡肉，选圣农”的品牌推广基础上，增加了爆品与渠道的品牌投放，爆品打造策略已逐渐成效，“空气炸锅脆皮炸鸡”月销量已接近千万元，为公司品牌化战略奠定了坚实的基础。公司以福建为核心，以华东、华南为区域中心，并向华北、西北拓展的市场区域布局体系，向餐饮、出口、商超、便利店、批发、电商、团餐等提供快捷产品供应。我们看好公司中长期食品业务发展趋势。
　　投资建议公司为白羽肉鸡养殖全产业链企业，具备一体化优势，并持续推进熟食+生食双曲线同步发展的战略，行业竞争优势更显著，行业周期将进一步被平滑。我们持续看好其中长期成长性。我们预计公司2021-2022年EPS分别0.76/1.39元，对应PE为28/15倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　1、动物疫情的风险；
　　2、原材料价格波动的风险；
　　3、政策变化的风险；
　　4、质量的风险；
　　5、鸡价波动的风险等。