国信证券：给予云图控股买入评级

2021-10-14国信证券股份有限公司杨林,薛聪,刘子栋对云图控股进行研究并发布了研究报告《2021年前三季度业绩预告点评：三季度业绩将创历史新高，稳步推进建设磷酸铁项目》，本报告对云图控股给出买入评级，当前股价为14.47元。

　　云图控股(002539)
　　三季度业绩将超预期增长并创历史新高，给予“买入”评级
　　10月11日晚，公司公布了《2021年前三季度业绩预告》：2021年前三季度，公司复合肥产品销量和毛利率同比增加、联碱产品与磷化工产品的价格同比上涨与毛利率同比增加等因素影响，公司经营业绩大幅增长。公司预计共实现归母净利润7.80亿元（预计同比增长110.55%），其中Q3单季度，公司预计实现归母净利润3.77亿元，同比、环比预计将分别实现了110.57%、68.90%的增长，将有望创下单季度业绩历史新高并且显著超我们预期。未来，公司将继续专注于复合肥的生产和销售，并沿着复合肥产业链进行深度开发和市场拓展，积极探索稳定发展的新思路；同时，公司将依托磷矿资源沿着“磷矿—磷酸—磷酸铁”向下拓展，延伸产业链、进军新能源市场。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.08、12.90、14.83亿元；EPS分别1.10、1.28、1.47元/股；对应PE分别13.2、11.3、9.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　核心业务奠定公司盈利基础，围绕复合肥产业链深度开发
　　复合肥行业周期性波动显著，近年来公司归母净利润出现波动但从未亏损。相较于同行，公司经营业绩表现出较强的韧性，这主要得益于公司产业链一体化配套优势。目前，公司已建立一体化产业链，拥有除尿素以外的氮肥完整产业链、磷肥完整产业链，上游原料、包材基本可实现自给自足，在原料普涨的背景下，公司具有较强的成本优势和定价权。2021年前三季度，公司复合肥产品销量和毛利率同比增加，导致公司经营业绩增长。当下化肥行业变革及洗牌的关键时期，我们看好公司将持续推进成本领先发展战略，力争走在行业前列。
　　纯碱-氯化铵及黄磷产品盈利水平良好，磷酸铁项目打开成长空间
　　目前纯碱联碱法（副产氯化铵）毛利已超过2400元/吨，氨碱法工艺已超过1100元/吨，纯碱行业盈利大幅改善。公司目前具备纯碱、氯化铵60万双吨产能，目前盈利水平较为良好。近期黄磷价格处于高位，盈利能力显著增强，公司具备6万吨黄磷产能，全部用于对外销售。此外，公司拟建设年产35万吨电池级磷酸铁及相关配套项目，我们看好该项目与公司原有产业协同效应显著，待其投产将扩大公司复合肥和磷化工产业规模，有利于夯实公司的产业链竞争优势。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等。