山西三立：不用太多！三大数据说清股指当前的基本面

行情回顾：从国庆长假结束后的两个交易日来看，当前市场资金的观望情绪仍旧较重，似乎节日效应的影响还在。10月11日，两市的成交额不足万亿，个股涨跌各半，IF2110和IH2110均出现冲高回落，留下长长的上影线，市场的主线也并不明晰，两市不乏“市场即将步入熊市”的声音。我们也不经想问，股指当前的基本面到底如何？接下来到底是创新低还是继续走高？不用太多！三个数据给您讲清楚股指当前的基本面。

要点：①PMI数据：9月国内的制造业以及非制造业PMI均在临界值附近上下浮动，当前国内经济的下行压力不容忽视，央行三季度例会对于国内经济的定调也是更加悲观。在经济逐渐步入衰退区间时，宽信用将会托底股指，但预期不可过满，宽松会有但也不会很松，降息概率较小，能否推动股指创新高还要看后续政策的发力情况。②大非农数据：尽管非农就业连续两个月表现欠佳，但当前美国这一轮疫情在新增、死亡以及住院人数上均已出现明显拐头回落的趋势，只要11月以及12月的就业数据表现不差，年底缩债仍是基本确定的事件。其实，市场目前更为担心的是美联储的加息或将提前，对A股情绪以及外资流动均将产生一定扰动。③两市成交额：以史为鉴，A股万亿以上成交额的放大对于市场是一个相对利好的刺激。当前，A股已经结束了连续49个交易日保持在万亿之上的记录，短期市场能否进一步上行很大程度上要看成交额。若两市的成交额能重回万亿且保持放大的趋势，那么股指仍值得期待，否则股指大概率将维持震荡，价格中枢较难上移。

后市展望：短期看成交额，中期看国内经济以及政策发力。若成交额回暖，三大期指可逢低吸纳，否则还是暂时观望为主，等待更加明确的信号出来。

风险点：新冠疫情超预期扩散；美国实际利率上行；国内金融风险超预期爆发

PMI数据

国内经济下行压力不容忽视，政策托底股指

9月30日，国家统计局公布国内9月PMI数据，制造业PMI录得49.6，预期值为50，前值为50.1；非制造业PMI录得53.2，预期值为49.8，前值为47.5；综合PMI录得51.7，前值为48.9。

从9月PMI数据的公布情况来看，受国内能耗双控政策影响，石油、化纤、黑色等高耗能行业的供需两端均出现明显回落，带动制造业PMI回落至临界值下方，为2020年3月以来首次落入收缩区间。非制造业PMI在服务业恢复和建筑业仍保持在较高景气的带动下，反弹至临界值上方。

总体来看，9月的制造业以及非制造业PMI均在临界值附近上下浮动，当前国内经济的下行压力不容忽视，尤其是政策扰动下制造业的供需情况以及疫情扰动下服务业的恢复情况。

央行三季度例会对于国内经济的定调也是更加悲观，表示“外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”，基本符合近期包括PMI在内的经济数据传递出来的信号。

在经济逐渐步入衰退区间时，宽信用将会托底股指，尤其是四季度将有2.45万亿的中期借贷便利（MLF）到期，11月和12月均有万亿左右的MLF到期，央行或借此进一步放宽流动性，进行年内的第二次降准操作。

但预期不可过满，能源危机的发酵以及上游原材料的居高不下令货币政策受到一定掣肘，宽松会有但也不会很松，降息概率较小，所以对于股指来说是托底，而能否推动其创新高还要看后续政策的发力情况。

数据来源：Wind

大非农数据

通胀预期再起，美元流动性回笼预期或将扰动A股

10月8日晚间，美国9月的新增非农就业人数公布，再一次出乎市场意料，录得仅有19.4万人，远不及预期的50万人，也不及修正后的前值36.6万人，连续第二个月爆冷。

大非农数据公布后，美元短线跳水后回补跌幅，美国三大股指跳空高开后偏弱震荡，侧面传递出当前市场对于美联储货币政策正常化的预期仍是美元流动性将加速回笼。

尽管非农就业连续两个月表现欠佳，但当前美国这一轮疫情在新增、死亡以及住院人数上均已出现明显拐头回落的趋势，只要11月以及12月的就业数据表现不差，年底缩债仍是基本确定的事件。

这正如鲍威尔在美联储9月议息会议后的发布会上所传达的“当前美联储在通胀目标和就业问题均取得了实质性进展”，而缺的只不过是临门一脚。

其实，市场目前更为担心的是美联储的加息或将提前。今年以来，欧美主要经济体的通胀均居高不下，近期在能源危机的催化作用下，市场的通胀预期再次发酵。

尽管疫情以来的通胀是由供给端引发的非典型通胀，货币政策对缓解通胀的作用较小，但高企的通胀会反过来压缩货币政策宽松的空间，令货币政策不得不出现一定的收缩，因此近期外盘美股高位回调。

在美元流动性加速回笼的预期下，外盘的震荡或将加剧，这对于A股会产生较为消极的情绪影响。另一方面，伴随着美元流动性的回笼，或将在一定程度上导致外资流出A股，也会对盘面产生一定的利空影响。

数据来源：Wind

成交额

短期市场能否回暖很大程度上要看成交额

从历史来看，通常两市成交额的放大会伴随着股价中枢的不断上移。

我们统计了2015年至2021年期间A股两市的总成交额，其中成交额连续7个交易日在万亿之上且整体趋势在不断放大的共有两次，分别是2015年3月17日至2015年6月8日期间和2020年7月2日至2020年7月14日期间。

我们以上证综指为例，2015年3月17日至2015年6月8日期间，两市成交额近乎连续56个交易日保持在万亿之上（2015.03.27、2015.05.07除外），成交额从1.1万亿放大至2.2万亿，上证综指从3470点涨至5132点，涨幅达48%。

2020年7月2日至2020年7月14日期间，两市成交额连续9个交易日保持在万亿之上，市场量能从1万亿放大至1.6万亿，上证综指从3023点涨至3414点，总计涨幅为12.93%。

以史为鉴，A股万亿以上成交额的放大对于市场是一个相对利好的消息。

当前，A股已经结束了连续49个交易日保持在万亿之上的记录，短期市场能否回暖很大程度上要看成交额。若两市的成交额能重回万亿且保持放大的趋势，那么股指仍值得期待，否则股指大概率将维持震荡甚至回调，价格中枢较难上移。

数据来源：Wind

数据来源：Wind

总结篇

短期看成交额，中长期仍“以我为主”

综上所述，我们可以得出如下结论：

①中长期来看，国内的经济运行情况以及政策是影响股指未来趋势的主要因素，重点关注央行在四季度对于巨量MLF到期的操作。

②短期来看，市场的重点就在于两市的成交额能否重回万亿之上并持续放大，而美联储的加息预期以及外盘的波动将对股指产生扰动，虽不是主要逻辑，但也会影响到盘面的走势，建议要重点关注美国接下来的就业数据以及通胀情况。

操作上，近期市场表现不太稳定，整体情绪也不是很好，若两市成交额能回暖，三大期指可择机逢低吸纳；否则，均暂时保持观望为主，等待市场更加明确的信号出来。

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