上市被终止、净利润率才2.8%！联想，确实该骂

作者：今纶，财经专栏作家

10月8日，上海证券交易所终止了联想集团科创板上市审核。注意，是终止。

网络上对联想的质疑也不少，联想到底怎么了？为什么那么多人不喜欢联想？

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26年前决定的基因

联想的最大窘迫是：企业的发展遇到了瓶颈，已经过了高峰期，利润率上不去。

看一下数据：截至2021年6月30日的最新一个财季，联想集团净利润为30.1亿元人民币，同比增长119%。净利润率达到2.8%，达到过去十三年的新高。

注意，净利润率达到2.8%已经是过去十三年的新高，你说联想不努力吗？也不是，人家的净利润达到了过去十三年的新高，但也只有2.8%。

为什么会这样呢？

因为联想从一开始就走了一条容易的道路，既然容易就意味着你没有护城河，没有高溢价能力。

联想想回科创板，但是它的研发投入占比不达标，科创板要求至少为5%。

根据第三方公司Wind统计的数据显示：联想在2015年到2020年之间的研发投入占比为：3.32%、3.16%、2.81%、2.48%、2.63%、2.29%。

而在200多家科创板公司中，平均研发投入比例高达11.97%，近两成公司研发投入超过20%，少数公司研发投入占比更是超过30%。

联想的致命弱点还在于：传统智能设备业务还是其业绩增长的重要渠道，数据业务还在亏损。因此，联想被嘲弄为“电脑组装公司”虽然有点夸张，但技术含金量不高是事实。

还有一点，联想融资的45%为再投资和补充流动性资产等，而科创板要求募集资金应当投资于科技创新领域。

其实联想今日之状况，早在26年前就已经注定：

1995年，柳传志和倪光南为联想的发展到底是走“贸工技”路线还是“技工贸”路线争论了较长时间：倪光南认为联想应该研发属于自己的核心技术，对标国际上的一流科技企业。

柳传志认为联想根本不具备自主研发处理器芯片的实力，不可能在短期内改变全球的电脑市场，因此他主张发挥中国制造的成本优势，加大投入打造自主品牌。

1995年6月，联想董事会免去了倪光南同志联想集团公司总工程师职务。

什么是联想的眼光、格局、基因？这就是。只想走捷径，走容易的道路，所以说企业创始人的格局决定企业的格局。

基层员工可以怎么舒服怎么来，怎么赚钱怎么来，他们希望最好不要增加研发成本，也不要有太大的风险，如果领头人也这么想，麻烦就大了。

如果联想在当年就小步快跑，慢慢介入芯片研发，逐步增加投入，如今的境遇可能又会不一样，至少在口碑方面会好很多。

就在1995年这一年，华为的销售额达15亿人民币，主要来自中国农村市场，成立了知识产权部、北京研发中心。

1996年，华为推出综合业务接入网和光网络SDH设备，成立上海研发中心。

在倪光南被免职两年之后的1997年，乔布斯才回到当初把他“赶走”的苹果公司再次担任董事长。2001年，苹果推出了Mac OS X，一个基于乔布斯的NeXTStep的操作系统。

联想似乎对即将到来的危险毫无知觉，继续在容易且毫不费力的道路上前行。

不仅如此，联想对电脑情有独钟：

2005年5月1日，联想集团完成了对IBM全球个人电脑业务的收购，交易总额为12.5亿美元。当时的媒体欢呼雀跃。

2019年第二季度，全球电脑市场销量排行榜上，联想凭借1577万台的销量成功拿下世界第一的宝座，市场份额高达25%，利润率只有1%左右。

没有核心技术，作为“电脑组装公司”的联想在拿到这个冠军的一年前，即2018年6月，被香港恒生指数有限公司从恒生指数50只成份股中剔除，由石药集团取而代之。

原因是近几年来公司业绩连年下滑，股价持续下跌，导致总市值出现大幅萎缩。

是的，当你越走越顺越走越舒服的时候，你要当心了，你走的可能是下坡路。

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联想掉队了，但高管很有钱

即使是被从恒生指数50只成份股中剔除，联想依然对研发不太上心，维持了低投入，2019年、2020年的研发投入占比分别只有2.63%、2.29%，甚至在下滑。

此时距离倪光南被免职，已经十几年过去了。

时也命也：华为在2020年遭遇巨大困难的前提下，实现销售收入8,914亿元人民币，同比增长3.8%，净利润646亿元人民币，同比增长3.2%。

2020年，华为三大主要业务板块全部实现正增长。华为在2020年的研发投入再创历史新高，达到1419亿元人民币，占全年收入的15.9%。

相比之下：截至2021年3月31日的2020/2021财年，联想集团营业额首次突破4000亿元，净利润才80亿元，这还是比上一个财年增长超过70%的结果。

7月28日，苹果公司公布了其2021财年第三季度的财报，仅仅一个季度的净营收为814.1亿美元，与去年同期相比同比增长36%。

其中，净利润为217亿美元，同比暴增93%。苹果旗下的所有业务都实现了12%以上的增长速度。

除了自研的iOS系统、A系列芯片之外，苹果又开始了自研PC芯片的进程，前段时间发布的M1芯片就是苹果走向自研硬件的成果。

很有意思的是，联想在近年的平均利润率只有1%-3%的状态下，其招股书显示：3年报告期内，公司董事、高级管理人员及核心技术人员在公司领取的税前薪酬为9.33亿元，这一数字去年是9.09亿元，前年只有5.64亿元，高管总薪酬在2年间上涨幅度超过65%。27名高管人员领取税前薪酬9.33亿元，人均3455万元。

联想集团CEO杨元庆去年拿到的薪酬总包为2616万美元，约为1.68亿元人民币。

据媒体公开报道：联想有一位董监高2021年酬金为3037万美元或更多，合人民币约为1.95亿元；另一位董监高2021年酬金为2870万美元或更多，合人民币1.84亿元。

还有3位高管，其年薪也能达到800多万美元，至少在人民币5000万元以上。但是财报并未披露这几位高管的具体信息。

他们是谁？谁能比杨元庆的酬金还高？

联想在研发上舍不得投钱，在高管身上很舍得发钱，连独董前主持人杨澜获得的年度董事酬金都有234万元人民币，而在六名独董中，这还是最少的。

杨澜的酬金已经是A股最贵独董拥有者民生银行的2倍，万科独董的平均年薪是60万元，差不多只有杨澜的四分之一。

联想是最“珍惜”董监高的港股上市公司之一，这一点毫无疑问。企业利润不高，高管工资很高，即使合规合法，在情理上还是说不过去，看到这里，真是心疼联想的那些小股东们。

一方面说自己缺钱，想去科创板筹钱，一方面对高管如此豪气，联想啊，真的让人产生很多联想。

很多年以前，联想有一句广告词是很不错的——人类失去联想，世界将会怎样？

说实话，这广告词真好，把联想当时的江湖地位以及决策者的志得意满表现得淋漓尽致。

现在看来，人类失去联想，世界真的不会怎么样。不是还有戴尔、惠普、苹果、华为、小米吗？

3

滴滴上市，联想受累

与联想有关的滴滴上市的新闻其实对联想的品牌拖累也不小，网民很多时候是不管三七二十一的，只要骂得痛快就要骂，因为滴滴总裁柳青是柳传志之女。

2018年春季，有自媒体发文称“杨元庆曾表示宁愿放弃5G也不选华为，高通比华为更强”。

针对这一说法，时年74岁的联想控股董事长、联想集团创始人柳传志亲自执笔，与联想集团董事长兼CEO杨元庆、联想控股总裁朱立南联名发表了一封题为 《行动起来，誓死打赢联想荣誉保卫战》 的公开信，表示要声讨谣言。

柳传志还和任正非通了电话，做了交流。任正非感谢联想对华为的支持，并表示联想在5G标准的投票过程中的做法没有任何问题。

滴滴上市这事儿其实只要仔细去看股东结构就知道，联想并不在滴滴的股东名单里，把联想扯出来骂是“误伤”，柳青持股1.7%也和联想没关系，是个人行为，也是个人收益。

柳传志的侄女柳甄的确曾是优步中国战略负责人。不过，据此就说柳传志是幕后操盘手，柳传志家族垄断了中国的出行行业，没有证据，也不是事实。

但是滴滴的问题的确不小，首先是费尽心机在6月30日上市，而且第一和第二大股东都是非中国企业，其次是滴滴手里有大量数据，这个想起来就可怕。

虽然滴滴不是联想系的企业，但却有大致相同的“追求”：通过营销、补贴，尽最大力量，在最短时间内占领市场，有没有什么硬核科技？没有。要不要考虑企业的长远发展，顾不上，先上市再说，即使冒着数据泄漏的风险也要上。

如今，滴滴是出行市场第一，联想是PC市场第一，可是这两个冠军都有点灰头土脸。

因为一个还在等待有关部门调查结果，一个刚刚终止了科创板上市审核。

时代在变，只重营销，不重研发，只重投资人意见，不管不顾大环境，不顾及国家信息安全，都是要吃亏的。

当然，你要说在任何事情上联想和滴滴都没有关联，恐怕当事人自己都不信，《证券时报》去年3月的报道：银保监会官网信息显示，现代财险注册资本获准从5.5亿元增至16.67亿元，此轮增资扩股引入4家新股东，联想、滴滴将并列第二大股东。随之，现代财险的性质也将由“外资”变为“中外合资”。

新加坡国父李光耀曾评论李嘉诚：“他从未打造一款畅销世界的商品，他投资的生意主要是地产、港口、超级市场和电讯公司，全靠垄断和结盟赚钱，所以他不过是顺势而行，什么行业当红便进入该市场”。

意思是，李嘉诚只是投机，做容易的事情。

对比之下，我们该如何评价联想呢？柳传志当年选择做容易的事情，联想确实成了PC市场的巨无霸，可惜，这是杀成一片红海的利润微薄的市场，没有核心技术之帆，没有舍我其谁艰苦再创业的勇气，联想将何去何从？那些向媒体公开展示的理想和蓝图真的能实现吗？