酝酿数月、距离联想科创板上市申请获受理刚过去8天时间，联想集团的回 A 之路在10月8日戛然而止。
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10月8日，上交所发布公告称，此前于9月30日提交招股书的联想集团和保荐人中金公司申请撤回科创板上市申请文件，上交所决定终止对公司公开发行存托凭证并在科创板上市的审核。这也意味着，联想集团的这一计划将彻底告吹。
为何联想选在国庆长假前一天公布融资计划，又在节后第一天就撤回申请？
联想集团公告
解释终止科创板上市原因
据第一财经，今年1月12日晚，联想向香港联合交易所有限公司提交公告计划登陆科创板，并在今年9月30日通过了科创板上市申请。但随后仅经历了7天国庆长假、1个交易日，上交所官网显示，联想集团和保荐人中国国际金融股份有限公司分别向上交所提交了撤回科创板上市的相关申请文件。
当天，曾有内部人士对第一财经记者表示“很突然”。而公告中“终止”而非“中止”的表述，意味着联想CDR回A的计划落空。
在科创板IPO申请获受理后的首个港股交易日，联想集团股价收涨近10%。10月5日，联想集团股价收涨近5%，创下今年5月以来的新高。
10月10日晚，联想集团发布公告解释了终止科创板上市的原因。
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联想表示，继本公司向上交所提交有关建议发行中国存托凭证及上市的申请材料后，考虑到公司业务规模及复杂度，招股说明书中的财务信息可能会在申请的审阅过程中过期失效。同时，审慎考虑最新发行上市等资本市场相关情况后，本公司决定撤回中国存托凭证于科创板上市及买卖的申请。
联想还表示，撤回申请将不会对本集团的财务状况造成任何不利影响，并将继续密切关注情况,如有任何有关建议发行中国存托凭证及上市的重大更新及发展,本公司将适时另行作出公告。
10月11日，联想集团股价大跌，盘中最大跌幅一度接近18%。截至收盘，联想集团股价跌13.39%至7.63港元，总市值918.78亿港元，市值蒸发约140亿港元。
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联想负债率达90%，远超同行业公司
据联想公司已提交的科创板公开发行存托凭证招股说明书（申报稿），联想集团本次拟公开发行不超过13.38亿份中国存托凭证（CDR），占发行后股份总比例不超过10%，拟募集资金100亿元。本次发行的保荐机构为中金公司，联席主承销商为高盛证券和中信证券。
据北青报，联想集团计划融资金额为100亿元，实施周期为3年。其中55%用来投资新产品及解决方案研发项目，10%用于产业战略投资项目，35%用于补充流动资金。
也就是说，联想在科创板融资的百亿元中，有35亿元是要用来再进一步投资，以及补充流动资金的，而这也与联想集团的高负债紧密相关。
根据此前联想财报，公司连续3年的“流动比率”为0.82倍、0.81倍、0.85倍，远低于联想横向对比的小米、浪潮信息等公司1.61的平均值，也就是说联想集团的流动负债持续多年超过流动资产，偿债能力堪忧。
联想的高负债率一直以来被认为公司是发展不健康的指征。截至2021财年，联想的资产负债率已超90%。
从近三年的财务指标看，2019年资产负债率为86.34%，2020年为87.37%，2021年为90.50%，其资产负债率及负债金额总额不断增加，也就是说，联想集团的总负债几乎逼近于其总资产。
从其披露的负债结构分析来看，联想集团2021年负债高达2259.22亿元。这一数据连续三年以高于10%的速度不断增加，2019年负债金额为1743.40亿元，2020年增长14%，至1988.71亿元，2021年继续增长13.6%，至2259.22亿元，其中流动负债高达1798.67亿元，占比79.6%；非流动负债460.55亿元。
联想集团解释称，截至2019年3月31日、2020年3月31日和2021年3月31日，公司流动负债占负债总额的比重分别为79.14%、82.86%和79.61%，公司流动负债占比较高，主要原因是报告期内公司经营性负债和其他应付账款及应计费用占比较大，公司负债结构与公司的资产结构及实际经营情况相符。
这一数字远高于同行业公司。有媒体此前列出的数据显示，科创板与创业板行业2018年度资产负债率中，互联网和相关服务行业的资产负债率是39.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业的资产负债率是55.7%，均远低于联想集团的90%的数字。
联想研发投入占比仅3%
据界面新闻，作为科创板拟上市公司，必须在招股书中说明“技术先进性”。联想集团也试图向外界展示科创属性，但却并没有可以量化的技术指标。
从招股书看，联想集团在“技术先进性及研发技术产业化情况”一节中指出，在智能设备相关的技术领域，公司的研发包括产品系统设计、人机交互设计和新材料新工艺三方面，数据中心业务的软件研发成果有数据中心设备管理软件和智能计算平台，硬件研发成果则是温水液冷及热回收技术。
不难发现，联想集团的研发方向主要集中在应用层，在底层技术上相对欠缺，这与其研发投入力度有关。
报告期内，联想集团研发投入分别为102.03亿元、115.17亿元、120.38亿元，超过所有科创板上市公司，不可谓不高，但研发投入占各期收入的比例分别仅为2.98%、3.27%和2.92%，三年累计研发投入占累计收入的比例为3.05%。如果扣除资本化的研发投入，这一比例将会更低，显著低于行业内可比公司小米集团和浪潮信息。
而据第一财经，此前2020年年报数据显示，科创板公司研发投入与营收之比中位数为9%。
联想董监高巨额薪酬遭质疑
杨元庆薪酬是马化腾近3倍
据科创板日报，在2020/21财年，联想集团共实现营收4116.2亿元，税前利润为120.23亿元，招股书披露数据显示，其中的9.34亿元人民币被用于所列集团30名董事、高管及核心技术人员的薪酬支付。有人士质疑，联想集团高管薪酬水平似乎过高。
据联想集团的薪酬政策，董事和高管的薪酬主要分为固定薪酬、奖金及长期激励计划，其中长期激励以公司股份增值权及受限制股份单位组合的方式支付奖励。
据北青报，目前，联想共有27名董监高人员，包括9名董事、13名高级管理人员以及多名核心技术人员。
照此计算，27名高管人员领取税前薪酬9.33亿元，人均3455万元。他们拿到的薪酬占据公司税前利润的7.77%。这一数据相比去年高管拿走公司税前利润的12.85%的比例已经下降不少，这与联想的整体利润率提升有关。
从2021年联想最新财报来看，作为联想集团的CEO，杨元庆去年拿到的薪酬总额为2616万美元，约为1.68亿元人民币。其中，他的薪金为130万美元，酌情奖金为585.5万美元，长期激励奖励为1844.8万美元，退休金计划供款13.7万美元，其他福利42.5万美元。
实际上，拿到1.68亿元的杨元庆并非联想发放最高酬金的员工，甚至还有2人比他更高。财报披露，联想董监高中有一位2021年酬金为3037万美元或更多，合人民币约为1.95亿元；另一位2021年酬金为2870万美元或更多，合人民币1.84亿元。还有3位高管，其年薪也能达到800多万美元每年，至少在人民币5000万元以上。财报并未披露这几位高管的具体信息。
据科创板日报，如今小米集团市值超5300亿元港币，是联想集团现市值的五倍，在2018年登陆港股市场之初，雷军薪酬也一度成为巷间热谈。小米集团招股书显示，2015至2017年，小米集团董事的酬金总额分别为零、零及零。而在小米最新的2020年年报中，公司五名薪酬最高人士的薪水额度进一步披露，薪酬最高的一名员工薪水在9900万港币至9950万港币（约合人民币8200万）之间，不过雷军等董事或高管的薪酬水平并未列明。
同为港股上市公司的腾讯控股，如今总市值超4.6万亿港币，是联想市值的近50倍，公司今年半年报披露的马化腾基本薪金不到850万元人民币，不过其中并不包含股份支付、津贴福利及退休计划供款等薪酬构成。而腾讯2020年财报显示，马化腾去年总薪酬近5900万元人民币。
此外，据北青报，联想集团为独立董事每人提供的薪酬和股票奖励也十分不菲。比如2020年5月成为联想独立董事的前主持人杨澜，她获得的年度董事酬金为33万美元（约234万元人民币），包括现金10万美元及价值23万美元的股权权益。
杨澜是独董中得到酬金和拥有股权比例最少的，目前联想集团共有6名独董，其余5名独董的持股权益占比均在0.01%以上，最多的William Otto Grabe拥388万股普通股和401万股奖励股份，其总价值（按照上一个交易日收盘价格）在6951万港元，约为人民币5754万元。
联想财报显示，2021财年，8位独立非执行董事拿到的总薪酬为243万美元，约为1565万人民币，包括袍金和长期激励奖励，平均薪酬近200万元/年，2020年的数据也较为接近。
与之相比，在A股，根据各公司2019年报整理数据显示，独董薪酬排名第一的民生银行，平均年薪95万元，排名第二的分众传媒，平均年薪85万元，排名第三的万科A，平均年薪60万元，均不及联想独董薪酬一半。此前2017年的数据显示，上市公司当年支付独立董事的薪酬平均为22.6万元，是联想集团独董薪酬的约十分之一。
编辑|段炼 杜波 易启江
校对|程鹏
每日经济新闻综合自第一财经、北青报、界面新闻、科创板日报、联想集团公告、公开资料等
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