科大讯飞的未来成长在哪里？

出品｜睿蓝财讯

科大讯飞董事长刘庆峰提出科大讯飞2.0时代的奋斗目标：用户10亿，收入1000亿，产业生态万亿，成为中国人工智能产业的领导者。他计划这个目标在未来5年内完成。

产业要素：从智能语音构建完整AI【1】平台体系，布局驾驶、教育及医疗赛道

智能AI产业环节包括基础层，技术层、场景应用层。科大讯飞以智能语音为切入点，以传统感知为基础，向认知智能延伸，构建起完整的AI技术平台体系，并同步布局驾驶、教育、医疗垂直赛道。处于产业链中、下游。

“沙利文数据中心”【2】预测，中国智能语音行业市场规模将在2023年达到655.1亿元，年复合增长率32.92%。

智能语音市场增长驱动力主要源于应用场景的扩展：呼叫中心的持续智能化升级、会议语音转文字、单点自然语言处理能力的落地及认知计算的新应用形态。

资本生态要素：创造现金能力向好，资本生态可持续

1. 经营性现金流量净额累计：

2016年至2020年，科大讯飞通过经营获得的现金【3】积累总量56.12 亿元，创造现金的能力一般，可以保证经营及投资能力。

2. 账面货币资金：

2016年至2020年，账面货币资金【4】分别为25.40亿元、26.44亿元、24.01亿元、38.29亿元、 53.50亿元，货币资金每年分别以-3.9%、4.1%、-9.2%、59.5%、39.7%增减。

3. 自由现金情况：

2016年至2020年，科大讯飞可支配自由现金【5】分别是-6.01亿元、-0.01亿元、-5.61万元、-10.6亿元、27.7亿元。

（二）公司历史融资能力与分析：

自2008年上市以来，科大讯飞累计募资121.69亿元，除首发IPO融资3.4亿元外，主要靠增发融资，上市以来累计增发7次，累计募资额为 104.8亿元。两者募资金额占募资总金额的88.9%，剩下的为短、长期借款。

1、2011年发行价40.65元，定增1095.38万股，募集4.45亿元，用于“畅言”系列语言教学产品研发及产业化项目以及补充流动资金

发行对象为泰康资产管理有限责任公司300万股、济南北安投资有限公司180万股、宁波盛达投资有限公司200万股、上海莱乐客投资管理合伙企业（有限合伙）200万股、张安民180万股，上海证券获配35.38万股。解禁日收益为-11.0%。

2、 2013年发行价为19.4元，定增9037.7万股，募资17.53亿元，用于补充流动资金

发行对象为中国移动【6】（7027万股）、刘庆峰、陈涛、吴晓如、胡郁各（1546万股）。解禁日收益272.5%。

3、2015年发行价为31.46元，定增6840万股，募资21.52亿元，用于智慧课堂及在线教学云平台项目、云平台建设项目、安徽讯飞皆成信息科技有限公司股权收购项目

发行对象为财通基金、平安大华基金、银河基金、国投瑞银基金、嘉实基金、中信证券、招商财富资产管理公司、安徽省铁路建设投资基金有限公司8名特定对象。解禁日收益为-2.4%。

4、2016年发行价为27.26元，定增1294万股，募资3.53亿元，用于发行股份购买为乐知行100%的股权

发行对象为杨军发行647.1万股、张少华148.8万股、北京乐教融智投资发展合伙企业（有限合伙）129.4万股、许桂琴122.9万股、朱鹏97.1万股、北京嘉汇金源投资发展合伙企业（有限合伙）90.6万股、王彬彬58.2万股。解禁日收益为122.1%。

5、2017年发行价为27.26元，定增1100万股，募资3亿元，用于补充乐知行流动资金、支付中介机构费用产业并购、乐知行发行股份购买资产并募集配套资金

发行对象为赛特投资、创毅投资各5500万股。解禁日收益为33.5%。

6、2019年发行价为27.1元，定增10800万股，募资29.27亿元，用于新一代感知及认知核心技术研发、智能语音开放平台项目、智能服务机器人

发行对象为华夏基金、安徽安华创新二期风险投资基金公司、赵洪修、嘉实基金、葛卫东、安徽省开发投资有限公司、安徽省铁路发展基金股份有限公司、安徽省智能语音及人工智能创业投资合伙企业（有限合伙）、安徽皖投工业投资有限公司、国新央企运营（广州）投资基金（有限合伙）10名特定对象。解禁日收益为39.9%。

7、 2021年发行价为33.38 元，定增7639万股，募资 25.5 亿元，用于补充流动资金

发行对象为刘庆峰（7040万股）及言知科技（599万股，刘庆峰实控）。

通过7次增发事例、增发目的对照及资本获利事实，4次正收益2次负收益，公司资本生态良好，对未来融资有正面影响。

团队生态要素：探索轮值总裁制度，多次股权激励主要骨干全覆盖

（一）创始人及带头人：

创始人兼董事长刘庆峰是“中国科技大学”信号与信息处理专业博士，与“中科大资产经营有限责任公司（中科大100%控股）”同为实际控制人。

刘庆峰1999年创办科大讯飞公司并担任总裁，2009年起同时兼任董事长，截至2021年10月，刘庆峰与中科大分别持有7.31%和3.63%股份。

（二）管理团队：

董事会决策层：董事会由9人组成，执行董事6人，独立董事3人。执行董事中刘庆峰、陈涛、吴晓如、胡郁、聂小林持有股份，其余董事无股权。

高管团队执行层：公司自 2014 年开始探索实行“轮值总裁制”，后演进至“总裁制”，2021年2月8日吴晓如任职总裁。高管团队中，陈涛、胡郁、聂小林、杜兰任职副总裁。此外，江涛任董事会秘书，汪明任职财务总监。

公司对管理层进行过5次股权激励，2011年对管理层股权激励股数占当时公司总股本的4.35%，2015年占1.18%，2017-2018年分两次股权激励5.19%，2020年1.22%，2021年1.13%。

产能要素：未来三年收入增长预计30%、60%、90%，来源于智能语音及机器人

（一）增长计划：

科大讯飞收入主要为讯飞开放平台数字广告业务、2B业务为行业应用软件，2C业务为智能硬件。

整体收入中，各地委办局和教育机构等政府职能部门或事业单位的采购占据重要地位。2020年教育领域（区域级因材施教解决方案、个性化学习手册、讯飞学习机等）、智慧医疗（智医助理）、智慧城市（数字政府、智慧政法行业应用、信息工程）营收在总收入中占比达60.3%。

根据2021年公司最新的股权激励看，公司制定的考核目标是以2020年营收为基数，未来三年营收增长率不低于30%、60%、90%。

（二）研发投入计划：

公司作为技术驱动型公司，长期高研发投入构筑高技术壁垒公司历史研发投入占营收比保持在约20%的较高水平。2020年研发投入24.16亿元，占营业收入的比例为18.55%。

对于技术型厂商而言，在保持算法领先之外，商业壁垒也依赖于产品、服务、市场等综合建设。科大讯飞销售费用投入逐年加大，2016-2020分别为6.5亿元、11.1亿元、17.3亿元、17.8亿元、20.8亿元。不过，费用占比从2018年21.8%开始下降到2020年的16%，业务聚焦带来费用端改善，为规模化利润提升创造良好条件。

（三）项目计划：

2017年发行股份和2019年公开发行股票合计募资31.46亿元，累计已投入27.8亿元，包括智能语音人工智能开放平台项目、智能服务机器人平台及应用产品项目、新一代感知及认知核心技术研发项目。

2021年7月16日，再次增发A股募资25.37亿元，用于补充流动资金。

发现和总结：在教育及智慧城市形成闭环生态，卡位医疗及智能驾驶赛道

基于可预见事实得出预判，人工智能的技术基础已经基本成熟，目前处于爆发阶段，行业增速超过30%。场景拓展当前阶段是最大的瓶颈，科大讯飞具有行业龙头优势，科大讯飞在教育、智慧城市上形成闭环生态，形成较深护城河。提前卡位医疗、智能驾驶赛道，有望率先抓住需求拐点。

此外，科大讯飞现金流等关键财务指标趋势向好，公司管理层探索“轮值总裁制”，权力制衡可为公司未来高层的决策方面进行自我纠错。

注解与参考：

【1】AI 人工智能（Artificial Intelligence），英文缩写为AI。它是研究、开发用于模拟、延伸和扩展人的智能的理论、方法、技术及应用系统的一门新的技术科学。
【2】沙利文数据中心 全球企业增长咨询公司为全球1000强公司、新兴企业和投资机构提供了市场投融资及战略与管理咨询服务

【3】经营性现金流：企业从经营活动中获取的利润除去与长期投资有关的成本以及对证券的投资后剩余的现金流量

【4】账面货币资金：以货币形式存在的资产，包括现金、银行存款和其他货币资金

【5】可支配自由现金：是企业经营活动现金净流量减去企业的限制性的现金流量后的现金流量

【6】中国移动：香港证券交易所上市，代码：00941 HK,战略投资科大讯飞，目前为科大讯飞第一大股东

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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）