5G概念及光模块上市公司“新易盛”财务数据及投资价值初分析

写在前面

最近有位加入我们圈子的投资者朋友再三请求我们团队对新易盛这家公司进行一下财务分析，因为他重仓新易盛，持有市值超过百万。考虑到新易盛属于正宗5G概念股，而且基本面的一些指标似乎还不错，加之我们最近也在密切研究跟踪5G板块，所以接受了他的请求。

需要说明的是，首先，我们鹏风价值研究所目前不持有新易盛，本次分享的所有内容仅供参考，不构成投资建议，据此买卖，盈亏自负；其次，本次分享的内容属于纯粹的财务分析，主要侧重于财务排雷和过往经营效果的分析，不涉及对新易盛所处行业和其自身未来发展潜力的深度分析。如果我们今天对新易盛做完初步分析研究后认为有必要更深入地研究跟踪新易盛，才会继续去深度研究其他基本面情况，进一步提高投资确定性。诚然，虽然这样的选股思路有时候会错杀一些潜力股，因为过去不代表未来，但A股的上市公司越来越多，为了提高工作效率，目前也只能这样简单粗暴些了。第三，我们之所以公开分享我们的一些研究成果，主要是希望能通过自媒体平台找到更多对我们所研究的标的非常了解的朋友前来和我们交流沟通，一起来提高投资确定性，共同致富，所以，懂行的高手希望你不吝赐教哦。同时也欢迎充分认可价值投资和我们投资理念的朋友加入我们圈子，互相学习，共同进步！

对新易盛暴雷风险的评估

上市公司债务违约、财务造假、业绩严重不及预期等情况的发生有多可怕？！各位可以去看看中国恒大、蓝光发展、康得新、康美药业、东阿阿胶、涪陵榨菜等公司的下场和股价表现吧。

虽然财务分析有很大的局限性，因为很多时候单单靠过往财务数据是无法帮助我们判断出一家企业未来的样子，但它可以帮助我们在一定程度上衡量这家企业未来发生债务违约、财务造假等风险的大小。

总之，我们做投资，宁可错杀，也不可抱侥幸心理，万一哪天重仓踩个雷，本金一定会伤筋动骨。要知道本金损失10%，只需要再盈利11%左右就能回本，但如果本金不小心亏损50%，那么就需要再盈利100%才能回本，难度增加了将近9倍哦。

目前，我们鹏风价值研究所通常用五类指标来快速给一家企业排雷，如果一家公司快速排雷这一关都过不了，我们就会直接放弃研究和跟踪，不再浪费时间。不过，需要补充说明的是，即便一家企业过了我们快速排雷这一关，也并不表示这个公司就没有其他暴雷风险，像业绩严重不及预期或比较隐蔽的财务造假行为而引起的爆雷，仅凭这几个指标很多时候是看不出的，这需要对公司经营状况和财务数据有深入的分析和研究才可能察觉。

1、大股东质押率

新易盛是一家民营企业，通常情况下，民营企业如果比较缺钱，大股东都会通过股票质押来融资。从上图新易盛的股票质押比例变动图可以看出，2018和2019年时期的新易盛股票质押率在20%左右，公司实际控制人和几个大股东一度质押了持有的大部分股票来融资。

虽然大股东因为缺钱而质押融资并不能直接说明上市公司本身缺钱，但通常情况下，如果实际控制人比较缺钱，上市公司的资金链也不会太宽松，而且实际控制人缺钱时往往会打上市公司的主意，比如想办法挪用上市公司的资金。好在进入2020年后，新易盛的股票质押比例几乎接近于零，这说明大股东和上市公司应该不怎么缺钱了，公司发生债务违约的风险在降低。此外，没有大量股票质押，那么发生因股价连续下跌造成质权方恐慌后卖出被质押的股票而进一步造成踩踏的概率也就比较低。加一分！

2、商誉规模

商誉虽然属于资产，但他一旦需要减值，就会变成费用而侵蚀公司利润，A股很多股价大跌的公司，都是因为商誉即将或者已经爆雷引起的。所以，我们一定高度警惕那些商誉规模比较大的企业。

新易盛上市以来商誉一直没有产生商誉，这说明公司大概率比较专注于内生发展，不怎么去搞资本运作试图走捷径。所以我们不用担心其发生商誉暴雷的风险。加一分！

3、有息负债率

上图为我们制作的新易盛2016-2021Q2有息负债率变动图。从图中我们可以发现新易盛近几年的有息负债率水平非常之低，几乎没有有息负债，这说明公司大概率真的不缺钱，公司短时间内几乎不可能发生债务违约而暴雷的风险。加1分！

4、存贷比和速动比率

上图为我们制作的新易盛2016-2020Q2存贷比和速动比率变动图，我们可以发现新易盛的存贷比始终离1比较远，而且存贷比近几年始终远大于1，没有出现“存贷双高”的情况，与此同时，公司近几年的利息收入基本上能对应上公司银行存款的数量。此外，公司的速动比率大部分时候都远大于1，短期偿债能力一直很强。以上指标都能比较有力地证明新易盛近一两年时间确实不太缺钱和没有明显的财务造假嫌疑。加一分！

5、利润质量及投融资情况

从上图我们可以发现，新易盛近六年半时间累计赚了13亿左右净利润，与此同时，公司产生的经营性现金流净额（CFO）仅仅只有6.46亿，净现比只有0.51。单单看指标，新易盛的利润质量真的不算好。通常情况下，利润质量不好的企业，有息负债率都比较高，可是新易盛的有息负债率却很低，这到底是什么情况？！需要我们找找原因，如果找不到合理的解释，那么这样的公司就可以直接拉入黑名单了，因为未来的暴雷风险大概率会很大。

现在我们假设新易盛没有利润造假，我们挨个分析上表数据可以发现，公司CFO的波动性要远远大于净利润的波动，这说明新易盛大概率是偏制造类型的企业，而且公司在产业链上的话语权不是很强，很可能下游客户经常不能及时给新易盛及时付款，但新易盛还不得不和人家做生意。

可是，我们再看收现比这一栏的数据，发现公司的收现比的数据比较正常，很少有低于0.9的情况发生，这说明公司应收账款的增加幅度大概率并没有明显超过营收的增加幅度。因此，我们有理由怀疑新易盛可能存在利润注水的情况。不过，之所以是怀疑，而不是肯定，主要是因为我们选取的数据仅仅是截止到今年6月底，也许公司下半年会收回很多现金，从而让净现比变得正常。因此，未来如果我们要继续跟踪研究新易盛，就需要重点关注新易盛CFO的变化以及核实新易盛有没有利润注水甚至通过关联交易虚构利润的情况。

看完了利润质量，我们再看看公司的CFI情况，我们可以发现新易盛近六年半时间里每年的CFI都为负数，但是金额不算特别大，这说明新易盛在克制扩张冲动的情况下，还在不断投入钱和物来努力做大做强，而且从不断增长的净利润规模来看，公司的投资和经营效果似乎还不错，因为这些年其累计产生的净利润是超过资本化投入的。

现在我们知道公司近六年半时间只产生了6亿多的CFO，但是公司的CFI是负债9.78亿，与此同时，公司近几年却几乎没有有息负债。如此一来，即便公司近几年不分红，公司的资金缺口也是超过3亿的。那么，公司该如何保证资金链不断裂的情况下继续发展壮大呢？显然只能向资本市场伸手要钱了。

我们通过观察CFF一栏的数据可以发现，新易盛近六年半时间的CFF高达18亿多，考虑到公司目前没有有息负债，那么这18亿多的资金一定都是来自于资本市场的直接融资。是的，新易盛充分向我们说明了股权融资的好处，即轻松拿到不用还本付息的资金来发展公司！让我们来看看新易盛上市以来的直接融资和分红情况。

从上图我们可以发现，新易盛是2016年在A股上市的，ipo时募集了4.17亿，三年后钱不够用了，于是2020年又大手笔定增融资15亿多。短短6年时间，公司已经累计直接融资超过21亿，再看这几年的分红，累计只有2.25亿，分红融资比刚刚超过10%。

现在我们基本上可以给新易盛大概画像了。CFO波动大，净现比不稳定，利润质量时好时坏，分红率低，那么公司肯定不是那种很让人省心的现金奶牛型企业咯。公司CFO连年为负，直接融资规模大，那么公司不是蛮牛型就是吸血鬼型企业了。考虑到公司净利润规模持续增长，投资经营效果还不错，所以公司是蛮牛型企业的概率较大。因为大部分成长股和黑马股都是蛮牛型企业，所以我们有必要再继续研究新易盛。

新易盛近年经营效果分析

我们还是看图表来说话，从上图我们可以发现，相比于上次我们分析过的沃森生物来讲，新易盛不属于那种一上市就业绩立马变脸的公司，至少上市后还维持了一年的正增长，但是，进入2018年后公司的业绩突然大变脸，各项经营指标同比大幅下滑，但是进入2019年后又开始恢复成长，这说明公司在2018年的经营恶化大概率是由外部环境造成的，如果是自身原因，往往不可能这么快恢复正常。

一个行业或者公司的发展如果容易受外部因素的严重影响，那么往往投资风险就会比较大，股价波动也会比较大，所以这样的企业往往大概率不适合做长线价值投资，如果非要投资，也只适合做价值投机。显然，新易盛在2018年给了我们价值投机他的最好时间点，当然，前提是你能提前判断出其进入2019年后业绩会同比大幅增长，因为股价往往都是提前反应业绩的。也许在2018年新易盛价格最低时，新易盛的市值也是高估的，但是，只要接下来几个季度他的业绩能实现同比大增和超市场预期，他的股价就一定会持续上涨。因为A股市场里的资金往往不关心一家公司余生创造的股东净回报的折现价值到底有多大，他们只关心这家公司未来一个季度或者几个季度的业绩到底能不能符合他们的预期或者超过市场的预期。所以，一家公司不管其当下价格是否匹配其内在价值，但只要其业绩会超市场预期，资金就会推动其股价上涨！

我们剔除新易盛2018年的异常值后可以发现到2020年结束时，其营收比2017年时增加了一倍多，扣非净利润则增加了三倍多，与此同时，公司的总资产和净资产都有明显增加，这些变化大概率说明公司2019年时的内在价值至少比2019年前增加了。我们知道股价围绕价值上下波动，如果价值增加了，只要时间足够长，那么股价重心也一定会不断抬升，也就是股价阶段性低点和阶段性高点的位置都在不断上升。所以，不出意外，2019年和2020年的大部分时间里，新易盛的股价都处于整体上行趋势，如果其2021年的业绩还能维持正增长，那么其股价大概率会在历史高位区间震荡，而不会一路下跌回2017和2018年的水平。

我们不妨再通过新易盛近几年的盈利能力指标来验证一下上面我们对其内在价值近两年不断增加的判断。

从上图我们可以发现，新易盛的毛利率波动相对还是比较大的，具有一段时间持续下降和一段时间持续上升的规律，这说明公司所在的行业大概率具有周期性，而周期性行业往往是不适合做长线价值投资的，这进一步验证了我们前面的判断。

显然，2014年后新易盛所在的行业开始进入衰退期，这样持续衰退和不景气了四年后到2019年，整个行业开始进入新一轮景气周期。如果我们要投资新易盛，就是要判断其所在的行业的高景气度还能持续多久。通常情况下，一定要在行业景气度达到最高峰时的半年前就要考虑撤退，因为股价往往是提前反映基本面的，而一个公司再优秀，往往也无法抵抗行业的周期性，我们绝不能幻想自己喜欢的公司能抵御周期规律。

我们还可以发现公司的净资产收益率跟净利率的变动幅度几乎是同步的，这说明公司的净资产收益率的提升大概率主要靠的是主营业务盈利能力的提升，而不是靠公司周转率或者负债率的提升来实现的。我们不妨用杜邦分析法来拆解一下公司近几年的ROE情况。

从上图我们可以发现，新易盛的权益乘数近5年多几乎没有变化，也就是说公司几乎不靠增加负债水平来提升净资产回报率，总资产周转率方面，我们可发现其2020年的资产周转率是同比下降的。因此，可再次确认公司近两年不断提升的ROE主要靠单位产品和服务的盈利能力的提升来实现的。

未来，如果公司所在行业的市场空间还比较大，公司完全可以通过增加负债水平或提升周转率来进一步提升公司的ROE水平。这就意味着公司应该大规模扩产，想必公司2020年大手笔定增融资的钱可能就是用来扩产吧，如果是，说明公司所在的行业的发展空间还很大，公司也意识到了扩产对自己的好处。所以，新易盛很可能是一只未来业绩仍会继续高速增长的潜力股，值得我们持续关注。

此外，公司近两年的资本收益率（ROC）真的很可观，超过A股市场上的绝大部分企业呢。这说明公司主营业务发展真的很好，新投入1块钱的资本，两年左右就能回本，然后就是净赚，真的是个好买卖。所以公司去年向资本伸手要那么多钱，金主们很爽快地就投了。

总之，梳理和分析完新易盛2021年以前的五年多时间里的经营效果后，我们认为新易盛还是未来可期的，值得我们未来花点时间继续关注和跟踪一下。

简单估值

投资主要投的是未来，所以只有在对公司未来的发展潜力有充分认知的基础上才可能做出比较靠谱的估值测算。因为我们还没深度研究新易盛的未来发展空间和竞争力，加之其属于蛮牛型企业，所以目前我们还无法对其进行比较靠谱的估值，等我们以后感觉对其研究到位后再对其进行详细估值测算哈。敬请关注！

我们大概算了一下其上市以来的股东净回报情况，结果很不理想。从上图我们可以发现，新易盛2015—2020年这六年的累计股东净回报只有可怜的5亿多，如果按长线价值投资的思维来给其估值，他的市值都不应该超过50亿，然而目前新易盛的市值却高达170多亿。但考虑到A股的特殊性，以及新易盛未来存在业绩持续高速增长甚至超市场预期的可能性，所以新易盛在合适的时点是存在较高价值投机的可能性的。

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