9月市场“煤好”收官，周期股行情难言见顶

节前最后一个交易日又是“煤好”的一天。

9月30日， A股市场上周期股大幅拉升、煤炭股走强，截至收盘，平煤股份（601666.SH）、云维股份（600725.SH）、冀中能源（000937.SZ）涨停，兰花科创（600123.SH）、华阳股份（600348.SH）、潞安环能（601699.SH）等跟涨。

期货市场“煤炭三兄弟”飙涨，焦煤主力合约涨停，收报3290.5元/吨，续创历史新高；焦炭涨超4%；动力煤主力合约再创历史新高，收盘涨逾4%，报1393.6元/吨。现货方面，秦港动力煤价格也继续上涨至1700元/吨。

消息面上，国家发改委称，在确保安全的前提下全力增产增供煤炭。9月30日中国煤炭工业协会（下称“中煤协”）、中国煤炭运销协会发布关于进一步做好电煤保供工作的通知，指出目前国内电煤供应持续偏紧，电厂存煤明显偏低，预计迎峰度冬期间电煤供应前景仍不容乐观。

国贸期货分析认为，虽然各地限电频发对缓解当下的供需紧张有一定作用，但终端低库存始终是当前的矛盾，加上预计冬季供暖需求强劲，强现实和强预期不断推升煤价。不过部分地方政府已对高价进行管制，加上限电压制下游需求，预计后续价格强势运行。

保供加码，深挖电煤增产潜力

煤价居高不下的背景下，政策密集落地，涵盖增产保供、提升长协覆盖率、调整市场交易电价机制等，从供需两头对煤炭市场进行调节。

9月30日最新消息显示，中煤协发文要求进一步做好电煤保供工作。具体提出，相关企业要确保已签电煤长协合同履约率，原则上四季度要按照不少于全年合同量的1/4进行兑现，已签订的电煤长协合同履约率四季度要达到或超过100%。此外要全力增加电煤供应量。

9月29日，国家发改委运行调节局负责同志就今冬明春能源保供工作答记者问时表示，煤炭仍是我国目前的主体能源，在国家能源供应中发挥着重要的基础和兜底保障作用。今年以来，受我国经济持续恢复和国际大宗能源原材料价格上涨影响，我国煤炭消费超预期增长，供需偏紧。今冬明春采暖季煤炭消费将继续保持增长，通过进一步增加产量、增加进口、动用储备资源和社会库存，煤炭供应是有保障的。

合理疏导发电成本方面，上述发改委负责人进一步表示，国家发改委将指导各地切实组织好电力市场交易，严格落实燃煤发电“基准价+上下浮动”的市场化价格机制，让更多电量进入市场交易，不得对市场价格在合理范围内的正常浮动进行不当干预，让价格合理反映电力供需和成本变化。

周期股强劲反弹

在基本面受政策大力调控的背景下，近期周期股回调明显，本周煤炭、化工和钢铁板块中，不少周期股三个交易日累计跌幅超过20%。

对此，私募排排网基金经理胡泊对第一财经记者分析称，近期周期股回调有前期上涨速度较快，获利盘累积较多的原因，还有受到限电政策的影响，因为限电首先限的是重能耗的工业和制造业，周期类产品企业的产量会迅速下降，因此对于周期股上市公司而言，虽然利润率会因为商品供给的减少导致价格的上涨而上升，但产量的下降还是会造成企业的利润下滑，从而导致周期股出现了比较大的调整。

9月30日，周期股经历了短暂估值修复，节后行情将如何演绎？

中银证券策略分析师王君认为，本轮周期股行情类似于2009年与2016年。回顾前两次走势，周期股均在PPI的二次上行带动下酝酿出一轮结构性牛市。内部流动性与需求环境双双转弱才是周期行情结束的标志。

宏观数据上，PPI同比上涨，接近历史高点，8月PPI同比9.5%，已创年内新高。招商证券宏观团队预计，9月份PPI涨幅可能超过10％，原因是上游生产受限、下游需求趋弱，且生产降速快于需求回落，供需缺口反而拉大。

招商证券宏观团队研究认为，当前商品价格屡创新高，商品价格及股市相应板块已经出现一定恐高情绪。这次滞涨的持续性可能超预期，一是美联储受制于巨额的政府债务与金融市场脆弱性，因而更谨小慎微；二是全球经济已经对新冠疫情脱敏，航运等可能大面积恢复；三是供给冲击呈现出频发、普发的特征。

万家成长优选基金经理李文宾认为，周期板块目前绝对估值仍处于较低位，在“碳中和”大趋势下，未来中短期盈利趋势依然向上，周期股并不具备持续下跌的基础，后续随着政策预期的落地，周期板块有望再次迎来估值和盈利双重修复。不过值得注意的是，从长期来看，规模较大、低能耗、高效率的公司竞争优势会更加凸显，上游原材料如电解铝、钢铁、化工、建材等领域的龙头公司具备中长期投资机遇。

胡泊还认为，周期股行情并未完全走完，碳中和背景下整个上游资源品的错配还没有完全结束，因此在这种情况下，周期股可能还有一定的空间和机会，但整体的波动也确实是在显著加大。