限电限产影响大宗商品供需 业界热议走势和机会

    本报记者 王宁

    近日，“拉闸限电”出现在全国多个地区。

    《证券日报》记者采访了多家券商、基金和期货公司等机构专业人士，他们认为，导致当前多个地区限电限产政策的主因在于：电力供应不足，不得不采取用电指标分解、错峰用电等政策。

    限电限产现象

    折射供需错配

    中金公司认为，导致限电限产政策是因为部分省份电力供给不足，不得不采取用电指标分解、错峰用电等政策。

    也有券商认为，“能耗双控”会影响到限产限电政策。多数地方的“能耗双控”、限电限产政策截止时间并未明确，有的地区暂定截至9月底，也有省份或城市将特定领域的限产持续到年底。整体来看，四季度工业生产一定程度上会受“能耗双控”政策压制，但在边际上会较9月份有所好转。

    东北证券首席经济学家付鹏表示，当前，国内煤炭供应链问题比较突出，煤炭、天然气价格大涨，“煤飞色舞”行情阶段性显现；与此同时，各种“拉闸限电”是由于各个层次执行政策综合错配共振所导致的结果。

    电力供应不济

    成导火索

    今年以来，我国用电需求居高不下。公开数据显示，今年前8个月，全国用电量同比增长13.8%，比规模以上企业发电量增速高2.5个百分点，创下2003年以来最大涨幅。分析人士认为，用电量增速将对电力供应产生直接压力，而发电所需的动力煤同样存在缺口，加之火力发电受到煤炭生产监管、进口煤炭减少等约束，难以弥补电力供给缺口。

    星石投资副总经理、首席研究官方磊向《证券日报》记者表示，导致全国各地电力缺口的原因在于：从供给端来看，供给弹性较小。一方面，国内电力供应对火电依赖较为严重，风电、光伏未能做出应有产出贡献。另一方面，煤炭产能受限，火力发电成本压力较大。自年初以来，煤炭产能利用率处于高位，今年二季度已经达到了73.1%的历史峰值，相对应的是煤炭价格在不断上升，8月中旬以来，动力煤期货主力合约结算价格涨幅近50%。当前重点电厂煤炭库存可用天数达到历史最低值，叠加上网电价相对稳定，煤炭价格大幅上涨将导致电厂发电成本压力较大，电厂发电意愿也有所降低。

    此外，“能耗双控”政策加剧限电限产。从上半年各地区完成情况来看，9省区亮红灯，10省区亮黄灯，全年完成能耗目标压力较大。近期，发改委开始督促部分地区重视落实“双控”任务。

    中衍期货资深研究员徐宪鹏告诉《证券日报》记者，导致“拉闸限定”的主因是发电原材料（动力煤）出现缺口，导致用电供不应求，尤其是目前国内用电占比较高的第二产业，在钢铁、有色金属、化工等上游资源品价格上涨，以及出口恢复带动下开足马力生产，用电需求居高不下，导致用电紧张，同时，叠加“能耗双控”政策提速，这些成为近期电力紧张的导火索。

    “限电限产最先影响的是高能耗行业，例如有色金属、化工板块等，且随着范围和地区扩大，尤其个别地区采取‘拉闸限电’，预计受影响的板块会进一步扩大。”五矿期货工业品分析师吴坤金对《证券日报》记者表示，限电限产的背后是“能耗双控”政策影响，同时，电力供需缺口持续存在，这些都是造成限电限产的主因。

    新能源板块

    或迎来投资机会

    由于限产限电首当其冲对工业用电产生影响，周期股成为机构最为关注的板块。多家公募机构分析认为，供给收缩快于需求放缓，二季度以来钢铁、煤炭和化工等板块受益明显，预计周期股还将出现轮动行情。

    “对于本轮行情，更多原因在于供需不平衡带来的价格上涨。在碳达峰、碳中和目标背景下，投资者对于传统类行业有部分偏见，但回归投资本源来看，这些行业内的标的还是在创造价值，如果有新技术可以较好地降低传统行业碳排放，反而可能会迎来较好投资机会。”嘉实基金大周期研究总监肖觅对记者表示，近期传统周期板块上涨，缘于此前行业不景气所带来的供给收缩，多数大宗商品价格出现了明显向上波动，一定程度上为板块后续上涨带来支撑。

    建信基金相关人士告诉《证券日报》记者，限电限产将对工业企业利润产生很大影响，具体到板块投资来说，对于周期股而言，前期由于用电和发电缺口明显拉大，上游工业品价格大幅上涨和工业利润格局重新分配，周期板块股价大幅上涨，但随着需求放缓的逻辑逐渐增强，四季度要警惕需求下行引发的周期股行情震荡。对于新能源板块，随着碳中和进程不断推进，能源结构优化趋势将带来清洁能源技术革命战略大机遇，风电、核电等绿色电力，以及新能源车、储能、新材料等仍将是重点关注的行业。此外，需要关注工业互联网、环保科技、绿色金融等围绕传统行业降低能耗有关的辅助行业，碳达峰和碳中和愿景有望加速传统行业建立健全绿色低碳循环发展的生产体系，低碳环保的先进工艺也将迎来加速应用。

    “可再生能源电力或将受益，它可以绕过对能源消费总量的考核，对于清洁能源来说，存在中长期发展机会。”信诚新兴产业基金经理孙浩中向《证券日报》记者表示，限电限产的背后主要来自供需两个方面：一方面，在于用电需求增速呈现比较强的韧性，另一方面是国家在火电的投资其实是相对放缓的。限电限产主要集中在部分高耗能行业，从目前上市公司所披露的公告来看，涉及建筑陶瓷、电解铝，化学品，印染等等行业。

    新华基金相关人士向《证券日报》记者表示，限电限产影响是非常广泛的，一方面在于供给收缩快于需求，导致螺纹钢、双焦、电解铝和PVC等国内定价的大宗商品价格快速上涨，煤炭、钢铁、有色和化工等强周期板块直接受益；另一方面，大宗商品价格的过快上涨也在持续侵蚀中下游，尤其是中小企业的盈利能力，中游制造业和下游消费业普遍反馈成本压力导致利润率下滑，相关板块二季度以来的股价表现也较为低迷。对于整体市场来说，经济走弱的同时，工业品价格快速上涨属于典型的类滞涨阶段，不论远期的通胀焦虑还是当下的盈利分化都不利于市场整体的向好。

    四季度商品供需错配

    难以缓解

    多家机构认为，对于四季度的大宗商品来说，供需错配格局仍将难以缓解。

    “四季度，电力供应将再次收紧，对应的大宗商品表现将出现分化。”吴坤金表示，有色金属和黑色系商品可能转为高位震荡，而能源化工相关的品种由于成本抬升预期走势或偏强，农产品相对受益于通胀也将走强。具体到投资机会方面，四季度仍然可以关注受“能耗双控”影响较大的品种，受益于能源价格上涨和通胀走高的品种也存在回调买入机会。

    徐宪鹏表示，限电限产对大宗商品的供给与需求均会产生影响，钢铁、有色和化工板块是传统耗电大户，例如炼钢、铁合金、电解铝、电石（PVC上游）、纯碱等品种均会受到限电限产影响造成产量下降。与此同时，大宗商品需求端也会受到波及，下游制造业会出现开工下滑，例如橡胶、热卷、塑料的需求将受到影响。展望四季度，商品的供给紧张局面很难有效缓解，产能受限品种仍将会维持强势，如果叠加下游需求旺盛，则可能出现较大幅度涨幅，可关注电解铝、PVC以及纯碱等品种。

    孙浩中表示，从电力供需角度来讲，四季度还将是偏紧状态，同时，对于大部分生产和加工而言，压力还会持续，对于企业来说，应当做好错峰生产安排。

    新华基金认为，目前电厂库存未有明显回补迹象，四季度电力短缺有再次加剧的可能，考虑到低库存现状，黑色系和电解铝等大宗商品价格预计会维持高位震荡。虽然年内工业品价格有较大变化，但进入四季度，更为重要的是布局明年，寻找明年景气度高增或景气度能够持续改善的方向。依旧看好新能源和新能源车，明年整体有望实现盈利，同时随着四季度社会融资增速见底、经济企稳回升，年内调整较为充分的大消费板块也将迎来配置机会。

    方磊认为，四季度A股宏观因子大概率好于三季度，对于大宗商品而言，短期支撑因素仍在，目前来看可能处于高位震荡。一方面，市场流动性环境仍然相对宽松，需求端仍然有望维持在较好水平；另一方面，海外疫情仍在多个环节冲击全球供应链，对上游产品供给约束尚未缓解，供需错配仍将对商品价格形成支撑。