中国恒大和美国市场？这个关联情绪化
"Bad news is good news."
经济基本面的消息对决定市场运行趋势的作用扑朔迷离。
本周，市场剧烈波动。资金流动上，头三个交易日，286亿美元撤离美国股票市场。而新闻头条对市场波动的解读是对中国恒大和全球经济放缓的担忧。一个中国企业的债务危机，导致美国市场出现超过5%的修正。换句话说，恒大的冲击，远远超过去年6月后解除全美紧急状态，市场修复过程中任何冲击，从2020年底的第二波疫情、到2021年的2-3月的通胀恐慌利率飙升、到4-5月的高通胀确认、到阿富汗的不体面撤军、耶伦不断呼吁的联邦债务上限、到美联储开始讨论改变目前货币政策。这个市场反馈，我们认为是过度情绪化的。而其背景在于，全世界央行奉行宽松货币政策，极度放水的背景下，房地产俨然成为市值规模最大，最安全的资产，而对房地产方面的信息过度敏感。而从市场数据而言，最应该有反应的垃圾债券利差，没有明显变化。
此处，我们依然强调，确定市场趋势的不是投资者的情绪、甚至不是美联储的货币政策，而是民主党对3.5万亿美元预算通过的势在必得。这是决定今年下半年市场的最具决定性的力量。在2021年接下来的时间，经济基本面的运行和3.5万亿无关、美联储的货币政策将是3.5万亿的陪衬；而投资者的情绪在3.5万亿的预算面前，几乎可以说毫无意义。
诚然，6大投行认为（摩根、美林、德银、瑞银、花旗和高盛），市场可能面临10-20%的修正，如此规模幅度的修正只会在3.5万亿预算完全失败的情况下发生。而面对民主党在华盛顿一手遮天，主导了白宫、参众两院、间接控制了美联储，共和党GOP的反对可谓有心无力，更大的可能性停留在威胁层面上。
周大事件复盘
本周市场大幅度波动，首次出现5%的修正。前三个交易日，市场急剧下跌，标普一度跌破4300点，较高位4540跌幅超过5%。周四周五，市场反弹，周五收4455，反弹超过3%。两个关键性事件，中国恒大的3000亿美元债务危机，本周未能按时支付一笔利息，处于技术性破产状态，对恒大事件，我们认为市场过度反应，新闻头条以恒大对比次贷危机时的雷曼兄弟破产，过于耸人听闻，背后的市场数据是垃圾债券的利差仍然维持在历史最低水平；美联储明确货币政策的改变是未来时，市场在周四周五反弹，国债利率再度走高至1.37%。
正面消息
●孟晚舟一案判决，美商务部长计划率团访华，中美出现相向而行转变。
●房地产景气指数在受到建材价格飞涨、劳动力短缺等不利因素影响连续三个月下滑后，首次反弹，报76，略高于上月75。新房开工也由1534万套（年化）上升至1615万套，超过疫情前，为次贷危机来最高水平，持平2000年网络泡沫前水平。同时，按揭贷款也开始加速，上升4.9%。这个上升的空间依然存在，二手房销售588万套（年化），较上月599万套下降，显示市场依然处于供给不足的状态。
●国会经济领先指数维持在上升0.9%，过去16个月连续15个月体现增长。
●非金融行业企业净资产持续上升，报27.28万亿，较疫情前2020Q1的24万亿显著上升；居民总资产141.67万亿，较疫情前110万亿上升30%。
●美联储利率会议维持零利率不变。
负面消息
●贸易赤字1903亿
企业微观消息
●Nike销售不及预期，供应链持续恶化，大幅下跌，并导致Adidas，Deckers等公司下跌。
●比特币再次一度跌破4万美元。
美联储利率会议，改变仍然是将来时
面对9月相对疲软的市场，美联储本周的决议避免了对股市的进一步冲击。所谓避免冲击，就是某种平衡，既有足够的鹰派声音，但是也给目前持续的极度宽松货币政策留足政策时间。以至于，部分媒体对本周美联储的会议冠以“黄金分割的公告”。
本周美联储利率会议公布的未来利率点阵图上，我们看到了鹰派的声音，加息预期提前，但是在行动上，美联储主席鲍威尔表示要等到11月的下一次利率会议上才会决定减缓债券购买，并明确缩表时间表。目前，依然维持债券购买至2022年中期，之后可能会启动减缓， 2023年开始考虑加息。"放缓债券购买可能很快就有必要"，乐观、悲观的投资者都会从这句话中得到他们想要的信息。在具体的指标上，美联储也在满足市场各种”需求”，在减缓注水的条件上，强调劳动力市场必须全面达标，而刚刚公布的就业报告显然不符合要求；而在对通胀的描述上，从完成时“has raised”变为“is elevated”，显示美联储承认高通胀的持续性。
我们只能说，对于目前每个月1200亿美元以上的注水，没有影响，美联储甚至可以在下轮利率会议前，提高这个注水速度。
下图是美居民资产负债变化。对整体经济而言，在物价相对稳定的情况下，央行注水的结果是整体负债稳定（红色），而总资产上升迅猛，居民对净资产的上升感到安全。
财政政策的推进
民主党控制的华盛顿在推进3.5万亿预算上，本周相对平静。在债务上限、增税措施等台面上的方案罗列出来后，无论是民主党党内和民主党和共和党之间的谈判、特别是台下的交易，需要时间；而中美的相向而行、美国商务部长计划率团访问中国，而不是克里单人上海行天津行的访问形式，显示出谈判可能比原先预计的要多。这背后的支出、通货膨胀、企业增长和利润，在疫情的背景下，都导致这个谈判异常复杂和难以预料。
上周我们提到核心一步，税收方案。
翻译众议院民主党人周一提出了一系列增提案，这一提案本身，主要目标是为拜登3.5万亿预算方案凑足票数。根据该提案，增税将抵消高达3.5万亿的特别预算。
增税内容涵盖
◆最高公司税率从21%提高到26.5%
◆最高个人税率从37%提高到39.6%，
◆联邦资本收益税最高税率从20%提高到25%，再加上现有的3.8%的净投资收益附加税，总税率最高将达到28.8%。
◆对收入超过500万美元的家庭征收3%的附加税，
◆加强对年收入超过40万美元家庭的审计。
按照议会税收委员会的估计，该计划最终将对高收入家庭增税约1万亿，对公司增税约1万亿美元，税收审计将增加1200亿，加上对医药公司的特别税收7000亿和经济增长获得另外6000亿美元的收入，税收的增加将完全可以负担拜登的3.5万亿特别预算。
如果2017年川普的减税方案是市场持续上扬的动力，那么拜登的增税方案是不是对市场长期不利？
我们对市场的综合判读完全不是这样。正如上周我们提到，债务上限的角逐的目标是3.5万亿的预算通过；而税改的目标也是3.5万亿的预算。当一切是为了3.5万亿预算的时候，3.5万亿才是问题的核心。
民主党对这个预算是破釜沉舟，短期而言，对市场那是绝对的好事。
那么当前市场的横盘调整，也是market maker在吸纳头寸的最后努力。
如果对市场知之甚少，投资标的是大盘；如果能对预算方案予以分析，得出最可能收益的板块，那就集中资金；如果对市场和华盛顿都有深度解读，能明确最能受益的企业，操作策略不言而喻。
同时我们一再强调bad news is good news 的逻辑。如果债务上限未能达成一致，导致政府停摆，市场波动；这将有利于民主党对共和党发起指责、而推动3.5万亿预算，政府停摆导致的市场波动是喜闻乐见，而不是一种担忧。
本文来自：荷马国际纽约金融分部-Robert
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