政策减碳+供求错配，天然气价格还会继续涨？

过去，天然气总是作为投机的标的，每次当冬季需要取暖时，天然气价格就会猛涨一波，等到了夏天，需求下来了，价格又会恢复正常，大家又开始补库存。

但是今年似乎有点不一样。在碳中和的政策驱动下，全球天然气需求量大幅上涨，但是各个天然气主要出口国却因为疫情，削减了产能，导致供求出现错配。在这个本该补库存的夏天，俄罗斯库存却大幅减少，天然气价格也出现了淡季不淡的现象。

眼看着马上就要进入冬季了，天然气的价格还会上涨吗？股市里面又有什么机会呢？

一.为什么是天然气？
天然气，主要指天然蕴藏在地层中的烃类和非烃类气体的混合物，其中以甲烷为主，还混合少量的乙烷、丙烷、氮等。我国对天然气的使用，最早可以追溯到公元前11世纪的西周时期，当时的《周易》中记载有"泽中有火、火在水上"等文字说明。

图片来源：网络，2000年前，古人用天然气煮盐
作为人类最重要的能源之一，天然气有其独特的竞争优势。
和同样是化石能源的煤炭相比，天然气更干净，排碳量更少。
天然气主要成分是甲烷，化学式是CH4，完全燃烧后产物绝大部分是二氧化碳和水，不会像煤炭那样产生硫化物、粉尘、废渣等有害物质。另外，因为天然气燃烧更充分，所以在生成同等热值的情况下，天然气排放的二氧化碳要远远低于煤。
根据北京大学能源研究院联合多家机构发表的《天然气在改善中国大气环境中贡献研究》，在对长三角、珠三角、京津冀多家电厂调研后发现，燃气电厂比燃煤电厂的能耗低20%，污染物当量平均低46.7%，无论是碳排放，还是环保程度，天然气都要优于煤炭。
和风光电这些可再生能源相比，天然气的优势是不用调峰。风光电的发电有一定随机性，时间不稳定，比如光伏可能就是白天发电比较多，晚上几乎不发电。相比之下，天然气发电灵活，对能源系统是一个很好的补充。
理论上，要实现节能减排，天然气是最好的选择，那我们为什么没有大规模使用呢？最主要还是国情不允许。
从资源禀赋上来看，我国一直是富煤、少油、缺气。根据BP发布的《2020年能源年鉴》，全球最争"气"的国家，分别是俄罗斯、伊朗和卡塔尔，探明储量分别为37.6万亿立方米、32.1万亿立方米和24.7万亿立方米，而中国的储量仅为8.4万亿立方米。

相反，在煤炭资源上，我们就富裕得多。同样根据《2020年能源年鉴》，截止2020年我们一共拥有1431亿吨煤储量，占全球份额13.3%，排名世界前列。

图片来源：BP2020年能源年鉴
储量不够，只能靠进口解决问题，但是偏偏天然气的运输和存储，都不是容易的事。
比如说运输，一般方法有两种：管道和船运。我国大部分天然气来源于澳洲进口，管道是行不通了，只能走船运。船运也不容易，需要先将天然气降温至-163℃液化，然后再进行运输，所以运输液化天然气(LNG)的船设计难度非常大。LNG船也因此被誉为世界三大船之一，制造难度堪比航母。

综合以上各种条件，我们选择了以煤炭为主的能源体系，2020年，我国有63%的电来自于煤炭发电。邓小平爷爷说过，发展就是硬道理。在那个一穷二白的年代，也只有先发展起来，后面才有资格来讲环保的事情。

图片来源：BP2020年能源年鉴

二.正确的事情，真的很难
过去几十年，中国依靠煤炭为主的能源体系，快速发展起来，但是时间来到2020年，全球气候问题日益严重，已经到了不得不解决的地步。去年9月份，我国做出了一个重要决定，要做一件难而正确的事情：碳中和。
争取在2030年实现碳达峰，2050年实现碳中和。
但是要做正确的事，真的很难。
首先，我们国家还在比较高速的发展过程中，要发展就难免要排放；其次，其实我们的人均排放量并不高，仅为美国的一半。又要发展，又要保障14亿人的民生，未来发电量无可避免要继续上升。
根据《2020年能源年鉴》，过去十年我国的发电量年化增长7.3%，2020年增长3.4%，我们做一个悲观的假设，假如2030年之前，用电量继续按这个速度增长，电力又要达峰，相当于未来新增的能源，含碳量不再增加，那要怎么做呢？
有两个方法：
1 新增能源完全使用风电、光电、水电这种不含碳的能源；
2 调整现有排放结构，比如用天然气替代煤，在产生相同能源的情况下，排放更少的碳；
风光电能完全接棒吗？我们可以来粗略的计算一下。
根据BP的数据，2020年中国发电7779太瓦时，相当于7.78万亿千瓦时，也就是7.78万亿度电；假如按照每年2%的速度增长，那么到2030年，我们一年消耗的电量就是9.48万亿度电，再往后每年的增量是1896亿度电。
假设未来光伏能成为最主要的能量来源，可以完全消化新增的能源需求，按照现在平均1000小时的利用率，那么光伏每年的新增装机容量起码是189.6GW，而我们2020年累计装机量才只有253GW。
从这个数据来看，仅靠光伏难以完成任务，而风电、核电、水电的空间相对较小，也是爱莫能助。因此，从现在起到实现碳达峰前的这段时间内，天然气需求一定会越来越大。根据海关总署日前发布的最新数据显示，今年前8个月，进口液化天然气7930万吨，同比增加22.2%。
那么问题来了，中国本来就缺气，要去哪里弄更多天然气？
根据BP提供的LNG流动图，我们可以发现全球存在三条主要的天然气流动路线：
1 俄罗斯到欧洲；
2 澳大利亚到中日韩；
3 卡塔尔到全球；

但是今年以来，三条路线都有各自的问题。
首先，供给端由于去年疫情，美国、俄罗斯、卡塔尔这些主要天然气出口国，纷纷削减了资本开支，导致今年的供应下降了。

而在消费端，因为经济逐渐的复苏，叠加全球碳中和加速，全球对于天然气的需求急剧放大。今年整个欧洲的天然气消费量上了一个台阶，东北亚的日韩两国因为净零排放目标，对天然气的需求都大幅增加。

需求因为减碳政策大增，供给又削减，自然就形成供求错配。最明显的迹象就是库存的大减，根据媒体报道，目前天然气出口第一大国俄罗斯库存极低，未来两个月补库会减少其大部分的出口，地主家也没有余粮了。

再加上地缘政治的不稳定，比如说中澳关系恶化、美国制裁俄罗斯管道气项目，又会进一步加大供求错配的程度。
所以，我们可以看到天然气的价格，出现了淡季不淡的情况，假如今年继续出现冷冬，供暖需求大增的情况下，天然气大概率要创出新高。

三.哪些公司会受益
从天然气的价格历史来看，天然气价格的弹性很大，一旦出现供不应求的局面，价格就会快速大涨。不过，过去5年天然气一般只有冬季供暖的时候，需求会激增，到了夏天又恢复正常，因此机构一般也不会长线配置天然气板块，顶多到了冬天投机一下，赚点暖气费。

但是，从今年的情况来看，由于供求错配加上长期政策影响，天然气的价格中枢有可能会继续走高，那么天然气涨价，最利好哪些公司呢？
从产业链上来看，天然气主要有三个组成部分：
1 上游的气源类公司，这些公司拥有自己的气源，如新天然气、亚美能源；
2 开采设备类公司，如杰瑞股份；
3 中下游的贸易商和分销商，通过赚气价的毛差，如久丰能源、广汇能源；
回顾过去每一轮的天然气涨价，最受惠的首先是上游气源类公司。这类公司在天然气涨价的时候，成本端变化不大，利润有更多的弹性。
我们以2017年的气荒举例，那一年因为煤改气，天然气价格从9月份开始暴涨，并且在后面的2018年全年保持相对高位，是近年来天然气最好的年份。
涨价的好处很快就体现在财务报表上。拥有气源的新天然气，业绩在2018年和2019年大幅增长，同时净利润率达到近年的高点 —— 34%，最后的结果就是新天然气2019年净利润7.81亿，是2017年2.64亿的3倍。

不过，从股价上来看，似乎资金炒作的热情不大。新天然气利润虽然大增，但是股价在过去两年并没有对应的表现。

天然气开采设备制造商也能从天然气的涨价中获利。因为天然气价格的上涨，气源公司会有更大的动力开采新的气源，从而会采购更多的设备，从业绩上看，一般设备商的利润会延迟一两年释放。
同样是2017年天然气大涨，设备商杰瑞股份也随着天然气价走出低谷，营收和利润在2018年-2020年都有较大幅度的增长。

比起前两类公司，中下游的贸易商弹性就没有这么大了。天然气价格上涨，相当于提升了这些贸易商的成本，假如他们不能很好的传导价格，利润率甚至还会受到影响。
深圳燃气和新奥能源这两家一体化的城燃标的，即使在2017-2018年天然气涨价的时候，利润率也没有太大的阿尔法，依然维持在稳定的水平。

四.结语
对于天然气价格，还有一个很重要的影响因素：根据美国海洋大气管理局（NOAA）预测，今年冬天发生拉尼娜现象的概率大约是70%-80%。又一个冷冬意味着，天然气供暖需求会大增，届时供求错配的情况会更严重。
与此同时，全球减碳政策又相当于一道隐形的枷锁，在这个约束下，天然气价格也许会继续高涨，当下美国的天然气价格回调，可能是一个值得关注的机会。

在进入冬季前的这一段时间，最值得关注的也许是俄罗斯和澳洲这两个天然气出口大国的举动，他们产量的增减，决定了未来全球天然气供求格局的走向。
天然气价格的暴涨，对于我们的双碳政策也是一个挑战。降低碳排放，不仅仅是风光电取代煤炭发电这么简单，最近因为缺电，很多工厂都要限电，工厂产能下降，意味着未来可能某些产品供需又不匹配，又要涨价。
如何平衡民生和减碳，也许是碳中和的第一个坎。
参考资料：
什么导致了2017年“气荒”？—— 李婧
这是一次史诗级天然气行情吗？—— 古北路烧烤哥
淡季不淡、全球共振，本轮LNG涨价特殊性很强 —— 天风证券