风电、水电“停摆”！海外电价飙升，“添火”全球大通胀

风电、水电“停摆”，火电成本激增　　

由于分别遭遇极端高压、干旱天气，欧、美2021年各自的风电、水电发电量骤降，引发火电替代需求激增。但由于天然气产能有限，火电发电需求激增导致欧美天然气价格飙涨，后者反过来推升火电发电成本、带动电价持续大涨。

2020年底，率先提出2021年是国内信用“收缩”之年，经济下行趋势明确、结构“K”型分化。

2021年初，精准提示节后权益市场调整风险，明确看多年内债券市场等；海外，强调全球大通胀，美国复苏、新兴滞涨的“K型”分化下，美元指数相对强势等。

疫后

过去数年，运用严密的逻辑推演、扎实的论据支撑，构建起“结构主义”框架的思维范式、适应于转型期的投研逻辑；屡屡领先提示机会或风险，并获市场证实。

本期报告：海外电价飙升，“添火”全球大通胀

报告要点

年初以来，欧美电价飙涨，并大幅推高企业生产及居民生活成本。欧美电价为何大涨，未来演绎路径及对全球通胀的影响？本文分析，供市场参考。

年初以来，欧美电价持续大涨

年初以来，欧美电价持续大涨，欧盟主要经济体电价更是较1年前高出1倍有余。截至7月，意大利、西班牙、德国、法国电价已分别达到10.5、9.2、8.1、7.8欧分/度，较1年前大涨166%、167%、170%、134%。与欧洲一样，美国电价、尤其是居民端电价也出现飙升，后者在6月已升至历史新高的13.9美分/度。

电价飙涨，大幅推高欧美企业生产及居民生活成本；为缓解这一局面，欧洲多个经济体开始对用电实施财政补贴等。结合欧美数据来看，电价飙升一方面显著抬高企业、尤其是金属冶炼等高耗电企业生产成本，同时也使居民用电支出激增。面对部分企业被迫停产及居民怨声载道，意、法、德等纷纷开始对用电实施补贴。

欧美电价缘何大涨？风电、水电“停摆”，火电成本激增

由于分别遭遇极端高压、干旱天气，欧、美2021年各自的风电、水电发电量骤降，引发火电替代需求激增。过往10年，欧美的煤炭等传统能源发电占比持续下降，风电、水电占比大幅抬升。然而，年初以来，由于分别遭遇极端高压、干旱天气，欧洲风电、美国水电发电量骤降。为填补缺口，欧美火电发电需求激增。

但受制于天然气产能有限，火电需求激增导致欧美天然气价格飙涨，后者反过来持续推高火电成本及电价。欧美火电发电的主要燃料是天然气。年初以来，随着火电需求激增，欧美对天然气的需求急剧增加。但受制于产能，欧美天然气的供应弹性严重受限。受此影响，天然气价格飙涨，并持续推高火电成本及整体电价。

欧美电价未来演绎及影响？趋进一步走高、助推全球大通胀

随着冬季到来、整体用电季节性回升，叠加天然气供应难明显扩张，欧美电价或将进一步走高。经验显示，进入冬季后，整体用电一般将季节性回升；同期，因为枯水季拖累水电下滑，火电需求往往更大幅度增长。对于欧美而言，目前面临的电力困局，接下来可能更加严峻。一方面，是火电需求将进一步增长。同时，受制于美国油气厂商缩减资本支出、俄罗斯限制出口等，天然气供应难明显扩张。

年初以来，海运、钢铁、油气等全球多数中上游行业，价格纷纷升至历史高位。这背后，既与需求保持增长有关，同时也极大程度上受到供给弹性受限的支撑。对于这些中上游行业而言，在遭遇疫情及碳减排政策对产能的压制之外，欧美电价飙涨引发的部分相关企业减产、甚至停产，无疑将使它们的产能弹性被进一步压缩。中上游产能受限下、价格的长时间高企，将使得本轮全球通胀“高烧难退”。

风险提示：病毒变异导致疫苗失效等。

来源：第一财经