“双汇乱局”结束，经营稳中有升，中国肉制品龙头企业未来可期

前段时间，双汇发展（000859.SZ）面临多事之秋，因“罢免长子事件”和半年报业绩不佳，一直处于风口浪尖之上。

8月31日，处于舆论漩涡的双汇发展如期召开2021年第一次临时股东大会，此次大会主要涉及董事会换届事宜，投票选出公司第八届董事会非独立董事。当天晚间，双汇发展披露投票结果，万隆、万宏伟、郭丽军分别为99.9601%、99.9732%、99.9617%的高得票率当选，这也从侧面反映出广大股东对万隆及新一任领导团队的认可和信任。

至此，万洲国际和双汇发展的管理层都已经过新一轮调整，集团官方针对风波一一回应各种质疑，媒体争论的焦点也暂告一段落，集团业务一切正常运行。继双汇发展2021年第一次临时股东大会之后，公司股价每股从23.95元上涨至25.95元，累计大涨8.35%。

投资者普遍对双汇发展（000859.SZ）未来股价预期表示乐观的背后，是企业强劲的基本面支撑和中长期良好的业绩表现，尽管中间有“小插曲”，但中国肉制品龙头企业的市场地位是难以撼动的，企业经营秩序一直处于“稳中上升”的态势。

此次风波的平息离不开万洲国际和双汇发展的灵魂人物万隆，了解他的传奇商海生涯，我们就会有理由相信一些小困难对于他来说算不了什么。万隆和任正非、王石、王健林等企业家一样都有着鲜明的时代印记，他们的军人生涯铸造了利索沉稳、严谨务实、热血胆大的性格特点，且充分表现在一生的事业中。

从铁心硬手抓管理、搞改革，把濒临倒闭的漯河肉联厂一改26年亏损实现盈利，并积极推动改组成为双汇集团，用5年间时间把双汇发展成全国最大的肉制品出口基地。无论是畅销海内外的火腿肠，还是决定销售冷鲜肉，再到后面的巨资海外收购，正是在万隆主导下成就了今天的一个世界五百强企业（万洲国际）、一个中国五百强企业（双汇发展）。经历过人生的大起大落，如今81岁的他仍然奋战在一线，功过无需评论，相信这两家公司在他的带领下，未来值得期待！

逆周期而上的双汇战略，海外投资对冲市场风险

屠宰业务和肉制品业务是双汇的两大主营业务，且均属于生猪养殖的下游行业，周期性与生猪养殖周期性高度相关。当前生猪出栏量供给大于需求，猪肉价格下降，肉制品成本下降，此市场行情利好屠宰与肉制品加工行业，双汇发展充分受益。

双汇处于周期性行业中，却经常能独善其身，避开周期性破坏的同时，还可以逆周期扩张提高产能利用率，通过规模效应扩大市场占有率，这要归功于双汇的多元化战略和国际化战略。

一方面，双汇加大猪肉工业加工布局，不断丰富表现更为稳定、高利润率、抗周期性较强的产品品类；另一方面，中国生猪价格长期维持在国外2倍左右的价位水平，因为他们实现了较高程度的规模化养殖。母公司万洲国际通过投资并购美国最大的猪肉食品企业史密斯菲尔德，以及欧洲最大的肉制品企业Campofrio，完成全球化布局实现业务协同，对冲市场周期性风险，形成国内国外双循环的市场模式。

我们可以惊奇地发现，双汇发展的股价和国内生猪价格走势高度相似，生猪价格上涨，股价也上涨，这与前面所讲的周期性相悖，但从另外一个角度也表明海外投资并购增强了国内市场竞争力，由劣势转变成优势。

万洲国际作为全球最大的猪肉食品企业，拥有包括生猪养殖、生鲜猪肉、猪肉制品、分销与销售在内的完整猪肉产业链，并凭借独特的全球垂直一体化业务平台，在猪肉行业形成了较高的竞争壁垒。双汇发展可借助万洲国际发挥全球产业链优势，实现资源互补，协同效应显著。

在未来，我们可以预见双汇发展业绩增长的内生动力与深层次逻辑。首先，双汇充分发挥欧美市场集约化养殖和中国市场工业化屠宰的成本优势，优势互补提高利润率，并快速实现全球化业务扩张；其次，挖掘欧美消费者的产品偏好，借此不断完善国内产品结构，寻找新品类机会；最后，猪肉全产业链跨国布局有利于灵活掌控市场定价权，增强抗风险能力，尤其是周期性风险。

集约化趋势明显，“成本优势”构筑双汇护城河

生猪屠宰行业准入门槛很低，产品高度同质化，多数大型屠宰企业常年处于亏损状态，再加上生鲜肉类的储藏和运输成本高、变质风险高，对冷链管理要求极其严格。在价格竞争激烈、利润较低的屠宰行业，贡献双汇60%营收的屠宰业务可以一直保持7%的毛利润，这是一个非常不错的成绩。

目前双汇是屠宰行业里唯一实现了全国布局的屠宰企业，在全国有19个屠宰场，而其他行业内的竞争者单家最多不超过6个。一方面，我国屠宰行业集中度低，对标欧美屠宰行业，美国CR5达到74%，丹麦CR2达到97%，德国CR8达到65%，我国的屠宰市场仍具有明显的整合机会与空间；另一方面，非瘟冲击、政策加速、行业的周期性波动使得屠宰集约化成为趋势。在这种大背景下，国内逐渐实现了落后产能淘汰，扩建融合推进区域合理布局，未来大型屠宰企业的利润率水平将迎来提升，双汇作为屠宰行业龙头的规模优势进一步突显。

除此之外，数字化管控体系、庞大且高效的冷链物流、全产业链协同、进口猪肉降低采购成本、提高原料利用率、控制营销费用，共同形成了双汇发展的绝对成本优势，以至于在营收和利润方面远超同行业平均水平。

强化线下渠道统治力，加速推进产品转型

肉制品生产是双汇的主要利润来源，约占70%。2021年肉制品市场规模将突破2.1万亿元，肉制品行业的竞争格局较为分散，行业龙头双汇占15%的市场份额，大众占4.7%，雨润占1.8%。根据中商产业研究院统计，世界平均肉制品占肉类的消费比例则在45%左右，其中发达国家的肉制品消费占比在70%左右，我国目前肉制品的消费量占比约为13%，因此对比来看，我国肉制品消费量占比还有加大的发展空间。

2020年，双汇坚持肉制品产品结构调整，大力推广中高端产品，同时积极推广新品。在2021年，辣吗辣、无淀粉王中王、肉块王等新产品年销量均超过1万吨，火炫风刻花香肠、俄式大肉块香肠、斜切特嫩烤火腿等新产品年销量均超过5000吨，新品上市成功率和市场竞争力不断提高，实现快速增长，结构持续升级加速公司未来转型。

目前，双汇已经构建了完善的分销渠道，截止2021年6月末，公司共有经销商17394家、肉制品覆盖300多个地级以上城市、2000个县城、100多万个销售终端，双汇在线下渠道的统治力依旧在加强，并且持续增长。与此同时，双汇发力线上直销业务的运作，在天猫、京东、苏宁、拼多多、抖音等20多家电商平台展开合作，线上营收呈现爆发式增长。

资本市场表现良好，股价增长未来可期

过去30年，双汇走完了发达国家肉类工业100多年的历程，建成了中国规模最大的猪肉食品加工体系，成就了如今的中国500强企业，双汇品牌价值突破700亿元，双汇产品和双汇品牌在消费市场、资本市场获得了消费者和投资者的高度赞誉，市值最高突破2100亿元。

双汇的稳定增长为投资者创造了可观的回报。根据测算，即使经历了股价大幅下挫，从2011年7月31日双汇收盘价的12.75元到2021年9月17日收盘价的25.95元计算，投资双汇发展的年化收益率也可以达到7.25%。再叠加近10年的平均股息率6.15%，使得投资者的年平均收益率达到了13.4%。

双汇发展1998年上市至今，累计净利润是496亿，分红额度是422亿，分红率高达85%，上市22年算，相当于平均每年分红22亿，这是公司盈利能力的重要表现。根据WIND一致预测，双汇发展2021/2022年归母净利润增速分别为8.35%/12.03%，保持稳定增长。

众多投资机构表示，基数效应、费投增加等因素致短期公司经营承压，但肉制品系列改革稳步推进，在新品、渠道及营销方面成效初显，量增有望逐步兑现，考虑22年起肉制品销量有望恢复正增、猪价下行红利兑现，叠加屠宰业务逐步改善，公司有望重回良性增长。