标普:确认中骏集团控股"B+"长期发行人信用评级,上调展望至稳定

久期财经迅，9月20日，标普将中骏集团控股有限公司(China SCE Group Holdings Limited.，简称：“中骏集团控股”，01966.HK)的评级展望由“负面”上调至“稳定”。与此同时，标普确认了中骏集团控股的长期发行人信用评级为“B+”，公司的未偿高级无抵押票据的长期发行评级为“B”。

标普将展望调整为稳定，以反映标普的看法，即中骏集团控股的稳定销售执行和收入增长将减轻其杠杆压力，尽管在新开发项目和投资物业方面继续投入大量资金。此外，该公司在资本市场和银行间的渠道，将支撑其稳健的资本结构和信用状况。

收入的增长将缓解中骏集团控股不断上升的债务，并有助于控制其杠杆。标普认为，该公司2021年22%-24%的收入增长将足以抵消更高的债务。中骏集团控股在2021年上半年录得204亿元人民币的收入，同比增长35%。合同负债增长到483亿元人民币，增加了公司未来12-18个月收入确认的预期。标普预计，2022年其收入将增长15%-17%。根据已销售但未确认的利润率，预计中骏集团控股2021年和2022年的毛利率将保持稳定，尽管较低，为21%-23%。

因此，中骏集团控股的杠杆率或将得到控制，在2021年将略有改善，以及在2022年将获得较大的提升。标普预计，该公司的合并债务/EBITDA比率将从2020年的7.3倍改善至2021年的7.1-7.3倍，2022年的6.5x-6.7倍。

中骏集团控股的融资渠道将继续支撑其稳定的资本结构。该公司多元化的融资渠道和债务到期状况，均受益于其在岸和离岸资本市场和银行的准入。截至2021年6月底，银行借款、高级票据和在案公司债券分别占其总债务的47%、33%和8%。中骏集团控股上半年的平均融资成本为6.3%，标普估计其2021年EBITDA利息覆盖率为2.0-2.2倍，这也反映了其对替代融资的小敞口。其加权平均债务期限为2.6年，考虑到短期债务仅占总债务的25%，该公司的再融资需求是可控的。

中骏集团控股充足的流动性抑制了再融资风险。标普认为，在未来12-18个月内，该公司不会面临重大再融资风险，因为截至2021年6月底，其152亿元人民币的无限制现金已足够偿还125亿元人民币的短期债务。2022年3月，将还有一笔5亿美元的一次性还款。标普认为，即使在过去几个月资本市场动荡期间，该公司的状况也保持稳定，通过发行新的债务进行融资仍然是其可行的选择之一。该公司拥有国家发改委批准的约6.5亿美元的发行额度。

在新土地和投资性物业上的大量支出将推高其债务。在2021年和2022年，中骏集团控股可能每年花费330亿- 380亿元人民币用于征地，分别占合同销售收入的60%-65%和50%-55%。这一比例之所以高，是因为该公司的战略是收购多用途用地，保留商业地产部分。该公司计划到2025年运营100家购物中心。在2021年上半年，中骏集团控股花费了314亿元人民币在19个地块上，其中14个地块将包括购物中心或长期租赁公寓。截至2021年6月底，巨额土地支出使总债务从2020年底的466亿元人民币增加到505亿元人民币，增幅为9%。

标普估计，中骏集团控股每年将在投资性物业上再花费30 - 50亿元人民币。这是因为截至2021年7月31日，该公司只有5家购物中心在运营，33家在建。标普预计中骏集团控股资金需求将持续下去，预计其总债务将在2021年增加13%-15%，在2022年增加9%-11%。尽管如此，标普相信，如果销售业绩低于预期，该公司将相应地调整其在土地和投资性物业方面的资本支出。

中骏集团控股的合同销售额将在2021年保持稳定。如果自7月以来全行业的销售放缓没有实质性改善，该公司的全年合同销售额可能会低于2021年1200亿元人民币的最初目标。今年前8个月，中骏集团控股合同销售额同比增长32%，达到751亿元人民币，完成原定目标的62.5%。标普预计2021年的销售增长将为0%-5%，这意味着下半年的售罄率将稳定保持在40%左右，大大低于该公司60%-70%的历史售罄率。

截至2021年6月底，中骏集团控股可销售资源超过4000亿元人民币，并积极补充土地，在市场情绪正常化的情况下，中骏集团控股在2022年和2023年的销售增长应保持在13%-18%之间。受抵押贷款收紧政策影响，该公司上半年的现金回收量略有下降，为82%左右，未来几个月可能会维持在80%-85%。

稳定的展望反映了标普的观点，即中骏集团控股的可靠收入确认和稳定的合同销售将有助于其在未来12个月控制公司的杠杆。标普还预计中骏集团控股在继续投资新土地和投资性物业的同时，保持足够的流动性和良好的资金渠道。

如果中骏集团控股并表后和穿透后(按比例合并合资企业)债务/EBITDA的比率持续保持在7倍以上而没有改善的迹象，标普可能下调其评级。如果:(1)公司的债务融资扩张比标普预期的更为激进;或者(2)收入记录和盈利能力低于标普的预期，可能发生这种情况。

如果中骏集团控股的流动性和资本市场准入减弱，标普也可能下调评级。

标普预计其未来12个月评级上行空间有限。然而，如果中骏集团控股并表后和穿透后债务/EBITDA的比率在可持续的基础上保持在5倍以下，标普可能会上调评级。如果该公司在其扩张计划中表现出对债务(尤其是投资性物业)的强大控制，同时保持稳健的运营，可能发生这种情况。

中骏集团控股在中国主要开发住宅物业。公司以福建省为起点，先后向长三角、环渤海、大湾区、中西部地区拓展。该公司还拥有并经营着越来越多的购物中心和租赁公寓。截至2020年12月31日，中骏集团控股拥有超过150个住宅项目和5个管理型购物中心。

该公司于2009年10月在香港联交所上市。截至2020年12月31日，黄朝阳持有中骏集团控股50.05%的股份。