回购600亿美元，微软撒钱有何深意？

公司内在价值才是市值的底座

撰文/ 陈邓新

编辑/ 孟会缘

风头正盛的微软，又有了新动作。

近日，微软宣布最高600亿美元的股票回购计划，这意味着其启动史上第四次回购，并将季度股息由每股56美分提高至62美分，涨幅高达10.71%。

受消息提振，微软股价再度站上300美元大关，市值高达2.29万亿美元，仅次于苹果，屈居全球第二大上市公司。

站在两万亿美元市值之巅，微软宣布回购股票，背后有何深意？600亿美元堪称天价，微软的底气何在？当下，中外资本市场都掀起回购潮，有的公司大手笔回购为何惨遭市场冷漠对待？

加码与苹果争夺市值“一哥”？

对微软的回购，资本市场的观点泾渭分明。

一种声音认为是积极信号，可与苹果争夺全球市值“一哥”的宝座。

某公募基金公司执行董事刘旭凌告诉锌刻度：“回购可以向市场释放企业经营健康的信号，促进公司的市值与内在价值相匹配，因而上市公司回购股票并不鲜见，关键在于回购是否有诚意、金额占比大不大，没有的话就是耍流氓。”

事实上，市场上不乏忽悠式回购。

譬如，2015年9月万科拟回购不超过100亿元的股票，却仅回购了1.6亿元意思了一下，被趁虚而入的宝能抄了底，从而引发了“宝万之争”。

再譬如，2018年10月华锐风电（已退市）在明知资金有限的情况下，披露大额回购计划，最终仅完成回购下限的2.36%。

不过，微软的回购历来未掺水。

据公开数据显示，微软在2021年第一季度回购了约70亿美元的股票，2020年第四季度~2021年第二季度共回购了200亿美元。

上述动作，依据的正是微软第三次回购计划，回购规模高达400亿美元。

“多年以来，苹果与微软的市值屡创新高，底层逻辑之一就是持续大规模回购，这也是巴菲特为何原意在库克时代重仓苹果的缘由。”刘旭凌表示，“在这场回购的军备竞赛中，微软不敢松懈，否则难以咬紧苹果的市值，要知道当年微软可是俯视苹果的。”

换而言之，微软无缝衔接回购计划，意欲为市值保驾护航，从而避免掉队。

华尔街普遍看好微软

另外一种声音认为并非最佳选择，不如补短板、筑长板。

微软回购股票的更多是为了优化资本结构、提高净资产收益率，如此一来就难以抉择最佳时机，即在股价低迷时、抛压严重时进行回购。

一名互联网观察人士告诉锌刻度：“仅仅为了‘净现金中性策略’进行回购，远不如并购、战略投资来的高效，毕竟微软的生态也有短板需要补。”

譬如，自动驾驶，为国内外科技巨头竞相卡位的市场高地，微软却姗姗来迟。

据外媒报道，2021年1月20日，微软向通用汽车旗下的自动驾驶公司Cruise注资了20亿美元，而Cruise未来将使用微软Azure来提升竞争力。

这意味着，微软继亚马逊、谷歌、苹果等之后，才获得自动驾驶的入场券。

上述观察人士进一步表示，如若通过补短板、筑长板的方式夯实业绩基石，增厚公司的实际价值，助推市值增长的动力更为持久。

不差钱的背后，云计算成为顶梁柱

两种观点的优劣尚无定论，唯一可以确定的是微软不差钱，截至2021年6月30日，微软手握1303亿美元的现金储备。

之所以如此财大气粗，与微软困境反转有莫大的关系。

曾几何时，微软被外界视为廉颇老矣，惨遭华尔街长期唱衰，沦至“吃老本”的尴尬境地，市值因而多年不振。

一名业内人士回忆道：“微软在桌面时代过于成功，反而成为其蜕变的绊脚石，路径依赖之下屡屡错失移动时代的红利。”

对此，微软现任CEO纳德拉曾有过定论：“在微软，我们有这样一个非常糟糕的习惯，就是我们经常陷入自我满足而无法自拔，我们正在学习如何不去看待过去。”

2014年，纳德拉执掌微软之初，一派日落西山的景象，如今的微软旧貌换新颜。

据微软财报显示，2020年智能云业务占总营收的比例为33.8%，超越传统业务，首次成为微软第一增长曲线，彻底扭转了外界对其刻板的软件巨头印象，而到了2021年第二季度，智能云的营业收入为173.75亿美元，占总营收的比例提升至37.6%。

智能云成为微软第一增长曲线

横向比较的话，微软Azure已具备挑战亚马逊AWS的资格。

至少，从营业收入来看是如此：2021年第二季度，亚马逊AWS的营业收入为148.09亿美元，同比增长37%；微软Azure的营业收为173.75亿美元，同比增长30%。

显而易见，亚马逊AWS增速仍占优，体量却被反超了。

对此，摩根士丹利寄予肯定，将微软的目标价由305美元上调至331美元，维持之前给予的“增持”评级。

需要注意的是，微软Azure营收反超，与Word、Excel、OneDrive、Outlook、Skype等生态体系迁徙上云的贡献息息相关，如若单看市场占有率，亚马逊AWS仍是老大。

尽管如此，纳德拉的成就肉眼可见。

这也可以解释，微软市值突破一万亿美元耗时33年，而从一万亿美元到两万亿美元仅耗时2年左右。

此背景下，纳德拉于2021年6月17日被选为微软的新任董事长，至此一肩挑两担，牢牢掌握微软的话语权，成为比尔·盖茨之后的第二人。

不过，纳德拉也有烦恼待解。

价值100亿美元的史上最大云计算订单，原本花落亚马逊，却不想2019年被微软横刀夺爱，更出人意料的是2021年宣布重新招标。

这意味着，微软与亚马逊重新回到起跑线，再度上演针尖对麦芒。

格力与美的，砸最多的钱也无声

其实，微软之外，不乏中外的明星上市公司也走在回购的道路上。

2021年第一季度，苹果回购了190亿美元的股票，并将现有回购计划增加900亿美元；谷歌回购了114亿美元的股票，又宣布了最高500亿美元的新一轮回购计划；Facebook回购了39亿美元的股票，计划第二季度回购71亿美元的股票……

在国内，腾讯、小米等科技企业也在紧锣密鼓地回购。

譬如，2021年9月17日腾讯回购了23.00万股，耗资1.06亿港元，而近三个月累计回购378.18万股，占公司已发行股本的0.04%。

然而，并非所有回购都会获得资本市场的青睐，最明显的当属格力电器与美的集团。

2021年，格力电器推出150亿的回购，美的集团推出140亿元的回购，而据Wind数据显示，目前格力电器累计回购金额达265.89亿元，规模为A股历史最高，紧随其后是美的集团的247.62亿元。

格力与美的位列A股回购冠亚军

问题在于，截止2021年9月17日，格力电器股价相比年内高点跌了41.04%，美的集团相比年内高点跌了43.42%。

换而言之，资本市场并没有投之以桃报之以李。

之所以如此，与部分投资者怀疑对回购背后的动机有所质疑，以美的集团为例，伴随回购的是接连不断的减持，非但知名风投高瓴资本如此，公司创始人何享健、公司董事长方洪波也如此。

更为关键的是，家电行业面临增长瓶颈问题。

据奥维云网数据显示，从2014年至2019年，我国冰箱市场零售额从946亿元下降至912亿元，年均复合增长率为-0.73%，而洗衣机和空调市场也呈现不同程度的增速放缓。

此背景下，股价不振也在所难免。

譬如，光大证券认为：“格力电器依然存在渠道变革进度慢于预期，改革阵痛的影响大于预期的风险。”

从这个角度来看，回购并非万灵丹，对业绩处于上升通道的企业而言，堪称市值突进的驱动力，而对处于转型期或者遭遇困境的企业而言，回购仅仅减缓了市值缩水的力度与幅度。

毕竟，公司内在价值才是市值的底座。