核心产品遭省院停采，健帆生物谜团风波再度升级

花朵财经原创

毛利直逼茅台，主营产品一直被质疑不断。

近日，网传由于药代违规，核心产品遭省院停采，再次将健帆生物这一颇具争议性的百亿绩优白马股，送上了热议的榜单。

据广东省人民医院公布的一则通告显示，因严重违反医院防疫要求及《关于印发广东省人民医院医药（械）生产经营企业代表营销活动的管理规定的通知》，现对健帆生物科有限公司“一次性使用血液灌流器”作出停止采购的处理决定。

值得注意的是，一次性使用血液灌流器为健帆生物的主要产品，且此前外界一直质疑其为医疗非必需品，而此番省院再次加以停采，让本就扑朔迷离一事显得更为魔幻。

核心产品疑似非必需品

药企中，一直以来不少上市公司都有一个共同的弱点：即过于依赖单一产品。然而，健帆生物也并不例外。

2017～2020年，健帆生物一次性使用血液灌流器产品销售收入分别为6.64亿元、9.24亿元、12.98亿元、17.30亿元，占公司主营业务收入比分别高达92.82%、91.23%、90.82%、88.88%，为公司主要收入来源。

据悉，目前公司产品主要用于血液净化，而血液净化是指把患者血液引出体外，通过净化装置除去其中某些致病物质、净化血液，达到治疗某些疾病目的的医疗技术，常用于终末期肾脏疾病（尿毒症）、危重症、急性中毒等患者的治疗。

而当前血液净化基础的治疗方式包括血液透析（HD）、血液灌流（HP）、血液吸附（HA）、血液滤过（HF）、血浆置换（PE）、免疫吸附（IA）等。

健帆生物在其财报中提到，整体来看，不同血液净化方式对尿毒症毒素的清除率为：血液透析+血液灌流＞血液透析+血液滤过＞血液滤过＞血液透析，而组合型人工肾（即血液透析+血液灌流）已经成为清除尿毒症毒素的主要治疗方式之一。

然而深入了解后发现，纵观全球各国，如果提到要用“血液净化”方式治疗终末期肾脏疾病（尿毒症），毫无疑问的主流是血液透析，而且基本仅为血液透析。从1979年德国的一篇论文还能看到，血液灌流顶多只能算是血液透析和血液滤过的补充。换言之，健帆生物的血液灌流器产品，是透析的辅助产品，而非主打产品。

根据中泰证券研究报告显示，目前健帆生物肾病灌流产品作为领导者在市场规模和技术路径上占国内主导，市场份额接近80%，其余厂家销售规模均较小。然而即便如此，如今公司核心产品却仍遭省院停采，由此仿佛又加大了公司血液灌流器产品是否为必需的几何谜团。

可幸的是，尽管历年来外界质疑公司产品必需性、功效性的声音不绝于耳，但这并不影响公司血液灌流器产品的销量，这到底又是为何？

居高不下的营销费用

凭借一次性使用血液灌流器这一单品打天下，健帆生物近年来的业绩表现可谓尤为亮眼。

2017～2020年，公司营业收入同比增长率分别为32.16%、41.48%、40.86%、36.24%，净利润同比增长率分别为40.72%、41.34%、42.00%、53.33%。由此不难窥见，健帆生物实为妥妥的大白马股。

但业绩高增，隐于背后的却是居高不下的营销费用。2017-2020年，公司销售费用分别为2.10亿元、2.99亿元、4.26亿元、4.68亿元，占公司销售百分比分别高达29.18%、29.45%、29.74%、24.01%。

财报显示，市场宣传推广费占据了健帆生物销售费用的重要份额。然值得一提的是，推广费一直是医药行业商业贿赂高发区，此前就曾有多家上市公司被曝出类型丑闻。

更诡异的还有，即便健帆生物的产品常受医疗非必需的市场质疑，但这同样并不影响公司产品的高毛利。截至2020年底，公司销售毛利率高达85.24%，直逼贵州茅台91.41%的销售毛利率。

一般而言，高毛利势必伴随着高强度的研发投入，不过健帆生物却很难窥见这一点。2017～2020年，健帆生物的研发费用仅2663.00万元、4613.79万元、6845.16万元、8075.93万元，占公司销售百分比仅3.71%、4.54%、4.78%、4.14%。

一方面，研发投入微不足道；另一方面，销售费用又居高不下；不妨想想看，健帆生物产品大卖到底靠什么？

血液灌流并不被国外接受

根据国海证券研究报告显示，在国内外医疗领域，血液灌流用于临床血液净化治疗一直没有被临床医生所广泛的接受，而国外多选用更好的血浆吸附。

那么问题来了，一个国外并不太认可的产品，又是如何在国内风靡的？

针对临床治疗并未得到广泛的运用，健帆生物在财报中坦言，为培育及拓展市场，公司通过自建营销队伍进行学术推广的方式，以培育市场需求并指导用户掌握相关的临床操作技术。

2021年6月21日，在公司向不特定对象发行可转换公司债券中，公司募集不超过10亿，甚至还把学术推广和营销升级项目放入了其中。

从公司员工结构上看，销售人员也占据了绝大部分。截至2020年底，公司员工总数为2280人，其中仅销售人员就高达1105人。

面对产品不被广泛认可，销售极度依赖于营销推广，而且彼时更惨遭省院突发停采，看样子健帆生物的谜团似乎的确并不少，或许也是时候该警惕公司的投资风险了。