资源股反复走强的逻辑是什么？

桂浩明

对于资源股，投资者应该是不陌生的，以往每次股市有大行情，它们都会有很突出的表现，特别是在2005、2009年，其表现更是十分的突出。不过在近10年，资源股的表现相对要逊色一些，这里的原因在于世界经济增长放缓，对资源的需求增加不多，导致相关产品的供应大于需求。去年初新冠肺炎疫情暴发，世界经济遭受重创，国际大宗商品价格普遍下跌，原油价格一度跌到负值，此时股市上的资源品股票，自然行情暗淡。

但是这种情况在今年得到了改变，在年初的时候，国际市场上钢铁、煤炭等大宗商品的价格出现了明显上涨，直接拉动了股市中资源类股票的行情。不过，在当时人们一般还是认为，这种上涨是上下游生产恢复不平衡，以及供应链出现问题有关，随着时间的推移，特别是资源品生产逐渐恢复正常，价格会得到平抑。反映在市场上，就是相关股票会有恢复性上涨，但并不至于太高，有的涨高了还会调整。从前几个月股市中相关品种的走势来看，似乎也的确如此，资源类股票上涨了一段以后，出现了在相对高位的盘整。在这里，人们不难发现，其上涨的逻辑就是原有供需格局改变后的再平衡。而一旦再平衡实现了，资源品也就不会进一步大涨。

进入三季度，情况又有了新的变化，资源品又卷土重来，其中充当主角的是锂、镁、金属硅等小品种，另外煤炭也有不错的表现。形成这波上涨的重要动力是新能源的发展，由于包括中国在内的很多国家都提出了发展电动汽车的实施方案，人们简单计算就发现这会带来对锂等资源的巨大需求，于是锂就成了市场的宠儿。另一方面，由于减少碳排放目标的提出，煤炭产量受控制，但经济活动对电力的需求则明显增加，远远超过了可再生能源的供应能力，于是也就有了煤炭价格的上涨，煤炭股也就有了今年以来的第二波行情。

显然，虽然锂以及煤的上涨，在起因上并不完全相同，但它们都有共同的逻辑基础，即为控制碳排放而进行的能源革命。新能源所需要的锂，以及传统能源的煤，看上去不像是同一类题材的品种，但是在这里却找到了某种交集。由此也可以说，当前的资源股行情，是能源革命的产物。

既然是能源革命的产物，那么在理论上它们就不会简单地顺着经济周期走，与经济活动景气度的关系也不会太密切。如果说会有什么因素能够中止现在的这波资源股行情，就锂来说恐怕只能是新能源发展路径改变，譬如以燃料电池全面取代了锂电池。如果不发生这种状况，那么至少从现在来看，以锂为代表的这波资源品上涨就还没有结束。至于煤，那要看供需格局的变化了。在鼓励使用具有开采优势的高热量煤的前提下，大型煤炭生产企业的生存环境还是很不错的，该板块股票的上涨也就还有空间。当然，如果锂、煤之类过快上涨，对经济的稳定运行造成不利影响，那么也会受到政策的调控，但基于供求关系而形成的价格运行趋势，则是不会轻易改变的。

投资资源类股票的好处是确定性比较高，有人曾经按照国际大宗商品期货价格的变化轨迹来操作资源类股票，胜率是比较高的。由于可预期性强，因此时下有较多的资金在涌入资源类股票，以致在一定程度上造成了市场结构的失衡。这里的问题在于，锂不是什么大品种，太多的资金涌入，会导致这个赛道过于拥挤，这就难免引发过度投机与短线交易。因此，在对时下资源类股票的投资中，还是要坚持中长线思维，不能过于激进。

资源类股票上涨，在市场上也引发了板块与个股的结构分化，行情也因此呈现出跷跷板效应，这也让部分投资者感到不安。不过，鉴于这波资源品上涨的逻辑是能源革命，因此其题材会有一个泛化的过程，有大量的股票是能够与能源革命相关联的。在部分资源类股票涨高以后，市场的关注点会出现一定的转移。所以，在看好资源类股票的同时，投资者也不妨把眼光放得更宽泛、更长远些。