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恒大噩梦,“一场失控的崩盘”

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教培行业打击,多家头部公司市值暴跌。另一个影响生育率的房地产市场,最近也不平静。头部公司恒大,正在面临前所未有的困境。该公司巨大债务危机将蔓延多大,如何降低负面影响,成为当下市场最受关注问题。

民众在恒大集团全国各地的办事处抗议活动愈演愈烈,因为该开发商对7万多投资者的承诺进一步落空。建筑面积足以覆盖曼哈顿四分之三的未完工房地产的建设,现在陷入停顿,100多万购房者陷入困境。

大甩卖打击了本已摇摇欲坠的房地产市场,挤压了其他开发商,并波及了占中国经济产出四分之一以上的供应链。新冠疫情下消费者进一步缩减开支,不满情绪上升。信贷市场压力从评级较低的房地产公司,蔓延到实力较强的同行和银行。在截至6月的15个月内购买了5270亿美元中国股票和债券的全球投资者,开始抛售。

虽然不可能确切知道如果国内允许恒大的螺旋式下滑继续下去,会发生什么。但国内观察家们正在考虑最坏的情况,随着危机蔓延迹象的增加,国内干预的压力也在增加。

“作为一家具有系统重要性的开发商,恒大的破产将给整个房地产行业带来问题,”北京精品投行Chanson&Co.董事Shen Meng表示。“债权人在追偿债务,资产在大量出售,打击房价。整个供应链的利润率,将受到挤压。这还将导致资本市场的恐慌性抛售。”

目前,Shen Meng和几乎所有接受采访的其他银行家、分析师和投资者都表示,监管者或将对恒大3000亿美元的债务进行重组,以将系统性风险降至最低,而不是允许崩溃破产。市场似乎同意这一点:上证综合指数与六年来最高点相比还不到3%,人民币兑美元汇率接近三个月来的最高水平。

然而,良性结果还远未确定。传染风险在周四得到了充分展示。中国垃圾债券收益率跳升至18个月高点,恒大信用评级下调并要求暂停其境内债券交易后,房地产公司股价暴跌。中国一些银行似乎正在以近四年来最高的成本囤积人民币,这表明它们可能正在为瑞穗金融集团(Mizuho Financial Group Inc.)的一位策略师所称的“危机模式下的流动性紧缩”做准备。

国内最终将如何划定恒大问题,仍然是个谜。尽管中国最高金融监管机构敦促亿万富翁恒大创始人许家印解决公司债务问题,当局尚未明确政府是否会允许重大债务重组或破产。

就连国有银行的高级官员也私下表示,他们仍在等待国内高层领导人就长期解决方案提出指导意见。知情人士透露,中国住房部本周告知恒大相关各大银行,该开发商将无法支付9月20日到期的利息。国内政府并不反对在必要时从私营部门接管公司。2020年初国内接管了一度扩张的海航集团(HNA Group Co.)。法院主导的重组,近年来也变得越来越普遍,2020年将完成700多起重组。

恒大的结局可能很大程度上取决于官方决定如何平衡“维持社会和金融稳定”的目标。随着国内经济放缓、对私营部门的全面打击以及与美国华盛顿的紧张局势加剧,这一时机尤其棘手。

“政府在平衡对恒大的支持时必须非常非常谨慎,”前中国银行业和保险监督管理委员会监管者、现任中国农业再保险基金首席风险官俞勇表示。

“房地产是中国所有人都在谈论的最大泡沫,”俞在最近的一次播客中告诉光大新鸿基分析师乔纳斯·肖特(Jonas Short),“因此,如果发生任何事情,这显然会给整个中国经济带来系统性风险。”

以下是一些可能影响国内官方的因素:

社会不稳定

维护社会秩序一直是国内的头等大事。在广州,购房者上周包围了当地房管局,要求恒大重启停滞的建设。不满的散户投资者,本周至少连续三天聚集在该公司深圳总部,其他地区抗议该开发商的未经证实视频在网上广为传播。

据Capital Economics上周的一份报告显示,截至6月底,恒大的预售负债为1.3万亿元(合2020亿美元),相当于其承诺完成的140万套个人房产。

交银国际首席策略师洪灏表示,“如果恒大不得不将向市场倾销,将“大幅拖累房价”。

多年来,由于市场价格持续上升,储蓄者一直倾向于购买房产。如今,房地产占家庭资产的40%。尽管住房负担能力在西方已经成为一个热门话题,但许多(持有房产的)国人更倾向于抗议房价下跌,而非飙升。

“鉴于人们的大部分财富已经在房地产上,即使是10%的调整对很多人来说都是一个严重的打击,”弗雷泽·豪伊(Fraser Howie)说,他是一位独立分析师,也是金融书籍的合著者,几十年来一直在关注中国市场。“这肯定会打击他们对房产的希望、梦想和期望。”

另一个潜在的问题是,恒大能否偿还向数千名散户投资者出售的“高收益”理财产品,其中包括许多自己的员工。据财新网报道,大约400亿元的WMP理财产品将被偿还。恒大正试图通过出售资产来释放现金,包括其电动汽车和物业管理业务的股份,但迄今为止进展甚微。

资本市场

据美国银行(Bank of America Corp.)分析师称,恒大是中国最大的高收益美元债券发行商,占流通票据的16%。他们在本月的一份报告中写道,如果该公司倒闭,仅此一项就将把该国垃圾美元债券市场的违约率从3%推高至14%。

尽管国内政府对允许实力较弱的企业倒闭感到更加放心,但离岸融资成本的失控飙升,将有可能使一个关键融资来源脱轨。在国内政府正在推动更多外国投资者持股之际,这也可能削弱全球对中国发行人的信心。根据彭博社指数,中国垃圾美元债券的收益率接近14%,高于2月份的7.4%。

大陆的风险更大,那里的信贷市场规模约为12万亿美元的15倍。虽然恒大在岸业务不是“鲸鱼”,但一旦发生崩溃,银行可能会被迫削减其持有的公司债券,甚至冻结货币市场——这正是中国金融体系的管道。在这样的信贷紧缩中,政府或央行可能会被迫采取行动。参与房地产贷款的银行可能面临压力,导致不良贷款增加。惠誉评级(Fitch Ratings)表示,如果出现违约,与恒大或其他实力较弱的开发商有风险的小型银行,可能面临不良贷款“大幅”增加的问题。

经济影响

对恒大的担忧正值国内经济已经放缓之际。遏制新冠病毒爆发的积极控制措施,正在损害零售支出和旅游,而为房地产价格降温的措施,正在付出代价。

本周的数据显示,8月份房屋销售按价值计算比去年同期下降了20%,这是自去年初新冠病毒爆发以来的最大跌幅。在回答有关恒大对经济的潜在影响的问题时,国家统计局发言人付凌晖表示,一些大型房地产企业正陷入困境,其影响“仍有待观察”。

麦格理集团(Macquarie Group Ltd.)表示,中国目前的重点是促进“共同繁荣”和遏制过度冒险行为,这意味着今年不太可能放松房地产管制。该行业将成为明年的“主要增长阻力”,尽管决策者可能会放松限制以捍卫增长目标,麦格理分析师在周三的一份报告中写道。

中国房地产市场的调整不仅会减缓国内经济,而且会对全球产生影响。

研究公司Rhodium Group LLC驻香港董事洛根·赖特(Logan Wright)表示:“未来几年,房地产建设可能会大幅放缓,如果恒大倒闭或破产,这种可能性将更大”。“据估计,房地产行业约占中国经济的五分之一或四分之一,房地产建设的长期放缓将导致GDP增长、大宗商品需求大幅下降,并可能在全球范围内产生反通胀效应。”

参阅

https://finance.yahoo.com/news/china-nightmare-evergrande-scenario-uncontrolled-160000957.html

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