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那个坚定价值投资的曹名长又回来了

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作者:不在此山中

来源:雪球

作为一名从业近15年的老基金经理 , 曹名长这几年业绩波动比较大 , 前两年跑输平均不少 , 一度饱受诟病 , 心理素质不好的话 , 估计要被基民骂到抑郁 , 好在老基金经理大风大浪见得多 。 尽管备受质疑 , 我自岿然不动 , 老曹依然坚持自己的投资信仰 。

我们说 , 投资里并没有什么YYDS , 有的永远是周期轮动和价值回归 。 今年老曹的业绩似乎又好了起来 , 那么 , 从老曹的起落背后 , 我们能得到哪些关于基金投资的启示 ?

中欧价值发现是曹名长2015年到中欧基金后 , 管理时间最久 、 规模最大的基金 。 本文的分析就以该只基金为例 。

中欧价值发现发行于2015年11月 , 截至2021年9月13日 , 5.8年时间 , 净值翻了一倍 , 年化约13% , 总体业绩中规中矩 , 虽然比不上一线明星基金 , 但相对沪深300还是跑赢了许多 :


分阶段看 , 基金跑赢市场主要在这3个时期 : 2016-2017的结构牛市 , 2018大熊市和2021年春节后 。 2019年略跑输 , 2020年至2021年春节大幅跑输 :


曹名长一直是深度价值的代表人物 , 作为一个久经考验的老牌基金经理 , 他的投资理念和风格总的来说是比较稳定的 , 跑赢或跑输的主要原因更多要从市场变化来考虑 。

2016年至今 , 市场在价值-成长 、 市值两个维度的风格变化是这样的 :


上图橙线代表市场价值股相对成长股的强弱 , 上行表示价值股占优 , 下行表示成长股占优 。

2016-2018年 , 市场上的价值股有一定的优势 , 2019-2020 , 成长优股势非常明显 , 2021年则处于震荡之中 , 强弱不明显 。

蓝线表示小盘股和大盘股的相对强弱 , 下行表示大盘股占优 , 上行小盘股占优 。

2016-2020年始终是大盘股占优 , 2021年则是小盘股优势明显 。

市场风格对基金的影响很大 , 可谓是顺风者昌 、 逆风者衰 , 下面看看中欧价值发现的股票持仓情况 。

下图是基金历史持仓中价值 、 均衡和成长股的占比情况 。

蓝色表示价值股占比 、 红色表示成长股 , 绿色是均衡股 , 基金历史持仓大部分都是价值股 , 成长股占比微乎其微 :


可以看到 , 曹名长是深度价值的坚定拥趸 , 任尔东西南北风 , 咬定青山不放松 , 2019和2020年的逆风而行是他这两年表现不理想的主要原因 。

2021年春节后 , 市场上价值成长势均力敌 , 基金业绩也自然转好 。

在股票市值方面 , 曹名长没有固定的偏好 。 下图红色代表大盘股占比 , 蓝色是小盘股占比 , 绿色是中盘股占比 。


2020年之前基金以大盘股为主 , 2021年转为小盘股为主 。

而2020年市场上是大盘股强势 , 因此这一年曹名长在市值方面也是吃亏的 , 双重逆风之下 , 导致了基金该年大幅跑输 。 2021年以后市场上中小盘股开始走强 , 基金业绩水涨船高 。

总之 , 基金业绩的好坏 , 很大程度上受市场风向的影响 , 那么基金经理的作用体现在哪呢 ?

那就要剥离市值和风格的影响 , 看基金经理的主动管理能带来多少超额收益 。

用量化模型剥离了市场 、 市值和风格的影响后 , 中欧价值发现的正向累计超额收益还是明显的 , 因此 , 曹名长的管理能力还是不错的 :


有人可能要问了 , 近期来钢铁 、 煤炭 、 有色等周期股暴涨 , 曹名长表现好会不会是大幅配置周期股了呢 ?

从中报看 , 基金十大权重股中属于周期的只有明泰铝业和翼东水泥 , 占比不到8% 。


从全部持仓个股的行业分布看 , 曹名长前两大行业是汽车和地产 。 属于周期行业的有色金属 、 化工和建筑材料加起来也不超过20% :


会不会是最近大幅调仓了呢 ? 这就没办法知道了 , 不过从曹名长历史低换手率看 , 可能性不太大 :


因此 , 近期的基金收益中肯定有周期板块的贡献 , 但比例不会太高 , 初略测算大致占3成多 。

市场上的主动基金经理多种多样 , 有压赛道的 、 有行业均衡的 , 风格中庸的 、 有风格极致的 , 有理念长期不变的 、 有时常变化的 , 多样的基金经理加上变化难测的市场 , 会产生无数的结果 。

基金投资 , 应该提前做好功课 , 不懂不投 , 对投资的基金 、 基金经理的风格 、 理念有一定了解 , 对不同的市场环境基金的表现有所预期 , 涨跌才能平静处之 。

了解基金的持仓风格 , 我们才能 :

一 、 便于配置 。 比如 , 你想组建一个较为均衡的基金组合 , 那么 , 你最好既要有偏价值的 , 也要有偏成长的 , 市值风格上 , 既要有大盘 , 也要有一定的中小盘 。
二 、 当基金回撤时 , 便于分析落后的原因 , 是规模扩大了 , 不适应大规模 ( 例如 , 高换手的基金 、 一些量化基金 、 善于在中小盘里掘金的基金一旦规模变大的 , 便影响策略的发挥 ) , 还是因为风格不应期 , 我还要不要在我的组合里保留这种风格 。 以此便于是否继续持有还是卖出 ?

风险提示:本文所提到的观点仅代表个人的意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负。


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