政策解读 | 关于北京证券交易所的设立与影响

9月2日，习近平主席在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会致辞中宣布，继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所（以下简称“北交所”），打造服务创新型中小企业主阵地。

本期华谊兄弟研究院（ID：HBresearch）文章，将盘点北交所设立的原因、组织架构与管理体制等等，带大家简要了解北交所的规则与之带来的影响。

关于北京证券交易所

设立北交所的原因

• 是落实国家创新驱动发展战略的必然要求；新三板市场作为服务了94%中小企业的前沿阵地，不断深化改革是支持创新驱动的必经之路；

  
  

• 有 利于支持优质中小企业， 尤其是“专精特新”和“小巨人”企业发展，解决融资难；

• 是全面深化资本市场改革的重要举措，有助于注册制向中小企业全面推广；

• 有利于区域均衡发展，京津冀、珠三角和长三角分别有了全国性的交易所提高北方资本市场的影响力；

• 缓解精选层改革后续力量不足的问题；

• 丰富私募退出渠道。 通过设立北交所激活新三板交易量，可以便利私募机构利用新三板公开市场完成退出，为其提供了新的退出渠道；

• 匹配不同投资者需求，发挥财富效应。

北交所与沪深交易所的区别

• 北交所坚持服务创新型中小企业的市场定位，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，提升制度包容性和精准性。

图表来源：界面新闻×数据线

• 北交所与沪深交易所错位发展。制度设计上，北交所未来的市场运行、投资者结构主要基础制度安排等都有着显著的中小企业特色，与沪深交易所差异明显；京沪深三所各有侧重，完善多层次资本市场建设，避免同质化发展，形成多层次市场体系。

设立北交所的影响

• 对新三板的影响。

精选层公司直接受益，提高创新层、基础层吸引力。 精选层企业无需通过转板上市进入A股上市公司范畴； 带动创新层企业积极申报成为北交所(精选层)企业； 进一步带动基础层企业提升新三板融资功能。

• 对中小企业的影响。

政策导向利好中小企业成长，从专精特新“小巨人”挖掘机会； 共同富裕背景下，加强中小企业直接融资为政策导向。 北交所的成立，目标为构建一套契合创新型中小企业特点的涵盖发行上市、交易、退市、持续监管、投资者适当性管理等的基础制度安排，以补足多层次资本市场发展普惠金融的短板； 提高中小企业的创新能力，关键在于培育发展“专精特新”中小企业，政策导向下从专精特新“小巨人”中挖掘投资机会。

• 对市场生态的影响。

投资者结构与门槛仍将有差异 ，微观结构不同将导致市场的差异化发展。 北交所投资者结构、主要基础制度安排都将会与沪深两市有显著差异，准入门槛仍会相对较高，不同投资者结构下，估值、流动性仍将有较大的差异； 对于广大不符合北交所参与门槛的投资者而言，A股“专精特新”公司更具可操作性和吸引力。

北交所的组织架构与管理体制

据国家企业信用信息公示系统显示，北京证券交易所有限责任公司已完成工商注册，成立及核准日期为9月3日。

注册信息显示，在组织架构上，北京证券交易所有限责任公司由全国中小企业股份转让系统有限责任公司100%持股，是其唯一股东，法定代表人为股转公司董事长徐明，也是全国中小企业股份转让系统有限责任公司董事长。公司注册资本10亿元人民币。

从市场结构上看，全国股转公司统筹新三板创新层、基础层和北交所的建设、发展，实行“一体管理、独立运营”。

在管理体制上，与沪深交易所不同，新生的北交所将采取公司制，按照《公司法》《证券法》《证券交易所管理办法》等相关规定，可以借鉴国际成熟交易所最佳实践，不断优化治理机制，加强党的建设，提升治理能力，形成透明、高效、廉洁治理文化，为交易所多种形式改革积累经验。

关于保障北交所相关政策落实落地的文件

9月3日，证监会召开新闻发布会，并发布了《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票注册管理办法（试行）》及《北京证券交易所上市公司持续监管办法(试行)(征求意见稿)》，贯彻落实党中央、国务院关于变更设立北交所的决策部署，夯实改革制度基础，保障相关改革措施落实落地。

证监会表示，建设北交所，总体平移精选层各项基础制度，坚持北交所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北交所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。

主要内容包括

• 构建包容精准的上市制度。

一是构建包容精准的上市制度，新增上市公司为在新三板挂牌12个月的创新层公司，试点公开发行注册制，各项安排与科创板、创业板保持一致，落实中介责任； 二是实行灵活多元的融资制度，采取小额、快速、灵活、多元的再融资制度等； 三是建立宽严适度的监管制度，延续精选层市场特色，在股权制度、股份减持等方面形成差异化的制度安排； 四是明确公司制的监管安排。

• 推动健全资本市场服务中小企业。

北交所要探索完善契合创新型中小企业特点的制度安排，尊重中小企业的发展规律和成长阶段，探索具有特色、差异化的技术安排，强化多层次资本市场的互联互通；要形成支持中小企业成长的服务体系，创造积极向上的良性市场生态；要打造从创投基金和股权投资基金，再到新三板和交易所市场，这样一个持续支持中小企业科技创新的全链条的服务体系。

• 与沪深交易所错位发展，服务创新型中小企业。

北交所差异化的制度安排，突出市场特色，与沪深交易所错位发展。一是市场功能方面，北交所服务创新型中小企业，服务对象更早、更小、更新；二是在制度安排方面，北交所制定契合中小企业的制度，坚持转板机制；三是在市场运行方面，以合格投资者为主，投资者结构会与沪深交易所有差异。

在实施过程中，将重点把握好以下原则

• 坚守“一个定位”。

北交所牢牢坚持服务创新型中小企业的市场定位，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，提升制度包容性和精准性。

• 处理好“两个关系”。

一是北交所与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通，发挥好转板上市功能。 二是北交所与新三板现有创新层、基础层坚持统筹协调与制度联动，维护市场结构平衡。

• 实现“三个目标”。

一是构建一套契合创新型中小企业特点的涵盖发行上市、交易、退市、持续监管、投资者适当性管理等基础制度安排，补足多层次资本市场发展普惠金融的短板。 二是畅通北交所在多层次资本市场的纽带作用，形成相互补充、相互促进的中小企业直接融资成长路径。 三是培育一批专精特新中小企业，形成创新创业热情高涨、合格投资者踊跃参与、中介机构归位尽责的良性市场生态。

关于北交所业务规则的相关文件

9月5日，北交所首批业务规则公开征求意见，首批业务规则为《北京证券交易所股票上市规则(试行)》(简称《上市规则》)、《北京证券交易所交易规则(试行)》(简称《交易规则》)、《北京证券交易所会员管理规则(试行)》(简称《会员管理规则》)。

• 平移精选层上市标准。

在结构上，《上市规则》由发行上市、持续监管、退市机制和监管处理等四部分组成。 北交所的上市标准平移精选层的4套准入标准。 这一制度安排更适合盈利能力相对稳定且具备一定经营杠杆的成长型企业。 目前，在精选层现有66家公司中，上述4套标准均有覆盖。

• 停复牌管理更加严格。

相较于精选层挂牌公司，北交所在持续监管方面做了四大方面的调整。 一是公司治理更加优化、 二是信息披露要求更加具体、 三是停复牌管理更加严格、 四是主体责任更加清晰。

• 实行30%的价格涨跌幅限制，上市首日不设涨跌幅限制。

从内容来看，《交易规则》整体延续精选层以连续竞价为核心的交易制度，涨跌幅限制等其他主要规定也均保持不变。 主要内容方面，一是实行30%的价格涨跌幅限制； 二是上市首日不设涨跌幅限制，实施临时停牌机制； 三是连续竞价期间，对限价申报设置基准价格上下5%的申报有效价格范围，对市价申报采取限价保护措施； 四是买卖申报的最低数量为100股，每笔申报可以1股为单位递增； 五是单笔申报数量不低于10万股或成交金额不低于100万元的，可以进行大宗交易。

• 探索与公司制交易所相契合的会员管理制度。

北交所作为公司制交易所实行会员管理，会员是证券公司开展业务的资格载体。 区别于会员制交易所，会员在公司制交易所不享有财产所有权。

图表来源：中国证券报

• 对现金分红比例不作硬性要求。

特色方面，《上市规则》充分吸收了精选层前期实践经验，承袭契合创新型中小企业特点的监管制度，形成了体现北交所市场定位和特色的差异化制度安排，有效平衡了中小企业在资本市场的规范成本与收益。

• 明确主动退市与强制退市安排。

退市制度主要包括三个方面内容。 一是退市标准，即“谁应退”。 《上市规则》明确了主 动退市与强制退市安排，强制退市分为交易类、财务类、规范类和重大违法类等四类情形，构建了多元丰富的指标组合。 其中，财务类强制退市考察期为两年，指标不交叉适用 。

二是退市程序，即“怎么退”。 《上市规则》规定了退市风险警示，作为强制退市的先导制度，既向市场充分揭示风险，也保障投资者的交易权利； 明确强制退市由上市委员会审议，确保退市决定的严肃性和审慎性。

三是退市去向，即“退到哪”。 北交所充分发挥与新三板市场一体发展的制度优势，对于退市公司，符合新三板基本挂牌条件或创新层条件的，鼓励进入相应层级挂牌交易，继续发展； 存在重大违法等情形，不符合挂牌条件的，转入退市公司板块，体现了对退市风险“分类纾解、充分缓释”的创新探索。 此外，北交所退市公司符合重新上市条件的，可以申请重新上市。

参考资料：

①证券时报.北京证券交易所有限责任公司已注册成立 徐明任董事长

②界面.关于北京证券交易所，你想知道的全在这

③中国证券报.北京证券交易所新股上市首日不设涨跌幅限制，次日起涨跌幅限制为30%！一文看懂八大要点

④人民网.证监会：北交所新股上市首日不设涨跌幅限制

⑤21世纪经济报道.北交所正式官宣！同步试点证券发行注册制！最全解读来了

⑥财经网.北京证券交易所有限责任公司注册成立！首批业务规则出炉，一文看懂

⑦21世纪经济报道.北交所完成公司制工商注册：股转公司为唯一股东，徐明担任董事长

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