预调酒龙头百润股份之未来

撰文｜闫瑞虎 编辑｜LZ

创始人及董事长刘晓东对百润股份Rio的定位及目标是“居家饮用第一品牌、女性饮酒第一品牌、以及中国年轻人的第一口酒。”

它现在是预调酒龙头公司。

产业链要素：预调鸡尾酒全产业链布局，重点发展上游及中游

百润股份业务为预调鸡尾酒和香精香料业务，公司处于产业链中游。

随着对上游威士忌、伏特加基酒的需求增长，公司进行了全产业链布局，在四川省邛崃市投资一个生产伏特加和威士忌生产基地。

烈酒基地不仅降低预调鸡尾酒产品成本，保证基酒高质高效供应，同时也为公司推广烈酒及配制酒新品奠定良好基础，配合预调酒香精自供，进一步巩固龙头地位及强化核心竞争力。

资本生态要素：创造现金能力优秀，资本生态可持续

百润股份历史上主要通过增发、可转债及银行借款融资募集资金，获得发展。

（一）通过经营获得资金积累能力

▶ 经营性现金流量净额累计：

自百润股份合并巴克斯酒业以来，通过经营获得的现金积累总量24.81亿元，创造现金的能力优秀，可以保证经营及投资能力。

▶ 账面货币资金：

2014年至2020年，账面货币资金分别为7.49亿元、5.81亿元、8.76亿元、6.13亿元、6.43亿元、4.88亿元、15.03亿元，货币资金每年分别以73.70%、22.43%、50.88%、30.05%%、4.9%、4.9%、-24.16%、208.17%增减。

▶ 自由现金情况：

2014-2020年 百润股份没有做理财产品，所以可支配的自由现金与货币资金一致。

（二）公司历史融资能力与分析：

公司自上市以来，除IPO外进行过3次增发，公开发行可转债已获批，资本生态较强。

▶ 2015增发A股，融资收购巴克斯酒业

百润股份通过增发A股方式购买巴克斯酒业100%的股权，百润进入预调鸡尾酒行业，融资获得49.45亿元。

公司使用募集资金增加预调鸡尾酒产能项目（在四川和广东投资建设预调鸡尾酒生产基地），进行品牌建设，电子商务项目，和信息化建设项目，剩余补充流动资金。

购买资产的发行对象为巴克斯酒业全体股东。除刘晓东需36个月以外，2016年6月20日，解禁时21元/股，收益率20.2%。

▶ 2016年增发A股，再次扩建鸡尾酒

募资净额7.50亿元，用于产能扩大项目、四川生产工厂项目、广东生产工厂项目、电子商务项目。增发对象为大股东刘晓东、长信基金、博时基金，有自然人寇光智、杨洪。

发行价格21.98 元，除刘晓东需36个月以外，2017年12月18日首次解禁时价格为13.19元/股，收益率-40%。

▶ 2020年增发A股，投资上游原料烈性酒

募资净额9.91亿，全额用于烈酒（威士忌）陈酿熟成项目。增发向 89 名特定投资者发送认购邀请书，有14名投资者参与认购报价，最终增发对象为2家：易方达基金、东方证券资产公司。

发行价格62.68元，2021年5月24日首次解禁时价格为134.4元/股，收益率114.4%。

▶ 2021年发行可转债，加码投资上游原料烈性酒

发行可转换公司债券不超过 11.28亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟投入麦芽威士忌陈酿熟成项目，项目投资共计15.6亿元，其余为公司自筹资金，且以先行投入项目。

团队生态要素：创始人刘晓东是中国预调鸡尾酒教父级人物，团队年轻

（一）创始人及带头人：

刘晓东生于1967年，后进入兰州卷烟厂工作。1992年刘晓东从兰州卷烟厂离职，辗转广州、深圳，1997年与杜宇红、马小花、陆斌及兰州津源化工各出资20万元共同成立上海百润香精香料有限公司，刘晓东任职董事长和总经理。

之后几年经不断增资和股份转让，2008年形成以刘晓东和柳海彬为核心的股份有限公司，当时刘晓东持股51.74 %。

刘晓东2020年持股40.54%，作为中国预调鸡尾酒教父级别的人物，仍是百润的掌控人。

（二）管理团队：

▶ 董事会：董事会由7人组成，其中执行董事4人均持有股权，独立董事三人均无股权。

▶ 高管团队情况：高管团队以董事长刘晓东为核心，张其忠为财务负责人，耿涛为董事会秘书，林丽莺任巴克斯酒业总经理，马良为董事长助理。

▶ 未来带头人：目前仍不明确。

产能计划：投资项目7项投入43亿元，加码伏特加和烈酒威士忌

（一）投入计划：

投资计划7项预算投入43亿元，已投入8.1亿元，募集资金专户余额为 9.3亿元，正在实行11.28亿元的募资计划，投资缺口由公司自筹，公司自由现金有15.03亿元，没有资金压力。

（二）项目计划：

百润股份在建、拟建项目有：巴克斯新场厂房设备改造项目，预算0.08亿元，资金来源为自筹；成都邛崃厂房设备改造项目（四川邛崃基地），预算2亿元，资金来源为自筹；四川成都伏特加项目（四川邛崃基地），预算5亿元，资金来源为自筹；广东佛山厂房设备改造项目（广东基地），预算0.05亿元，资金来源为募股资金；烈酒（威士忌）陈酿熟成项目（四川邛崃基地），预算11.74亿元，资金来源为募股资金；烈酒品牌文化体验中心项目（上海），预算3 亿元，资金来源为自筹。

同时它筹划的项目有：烈酒生产基地升级项目二期（四川邛崃基地），预算15.6亿，以发行可转债形式募资资金不超过11.28亿元；广东佛山扩产项目（广东基地），预算5.53亿元，资金来源为募股资金。

（三）研发、创新新品计划

公司主要产品均为自主研发，研发人员119人，人员占比为7.34%。研发投入为6383万元，占营业收入比例为3.31%。

公司在预调酒方面计划为推广烈酒及配制酒新品。

可预见周期结论：产能与时间、收入与利润

（一）预期产能及时间：

百润增速主要来自鸡尾酒，2020年鸡尾酒产量为1808万箱，同比增长45.98%。香精产量增长仅1.6%。

四川、广州预调酒产能扩大项目：募资资金为2016年增发，建设期3年，预期分别形成2000万箱鸡尾酒能力。预计项目财务内部收益率为 19.12%、18.33%，投资回报（不含建设期）为3.08年、3.13年。

烈酒（威士忌）陈酿熟成项目（四川邛崃基地）：建设期2年，能实现约 34000 吨威士忌原酒（酒精度为 70%）的储藏能力，预计项目财务内部收益率为 9.01%，含建设期的静态投资回收期（税后）为 10.48 年。

麦芽威士忌陈酿熟成项目（四川邛崃基地）：建设期三年，待建成并完全达产后，能实现约33,750kL麦芽威士忌原酒（酒精度约70度）的储藏能力，预计项目财务内部收益率为 8.80%，含建设期的静态投资回收期为 12.08 年。

（二）预期收入及利润：

百润在2015年-2016年出现了营收利润断崖式暴跌，营收从23.51亿元到9.25亿元，净利润从5亿元到-1.47亿元。

2016-2020收入为9.25亿元、11.72亿元、12.3亿元、14.68亿元、19.27亿元，增长率分别为-60.64% 、26.64% 、4.95% 、19.39% 、31.20%，复合增长率20.14%；

2016-2020净利润为-1.47亿元、1.83亿元、1.24亿元、3亿元、5.36亿元。增长率分别为-129.39%、224.23%、-32.24%、142.67%、78.31%，年均增长79%。

如果百润股份投入项目与研发进度达到预期，未来6年内鸡尾酒产量将比现在增产2倍以上，公司毛利稳定，赚钱能力强，鸡尾酒市场也处于高速发展期。

基于可预见事实得出预判，百润股份是一家品牌知名度强，具有行业垄断优势的公司，股东及管理团队核心因素稳定，未来6年业绩发展稳定，营收、利润有望增长200%以上。

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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）