谁在催生A股万亿成交？中国量化投资又到风口浪尖

沪深股市近期的成交放大的有点惊人！

8月19日，两市成交合计突破1.2万亿；

8月23日，两市成交合计突破1.3万亿；

8月24日，两市成交合计突破1.4万亿；

8月30日，两市成交合计突破1.5万亿，逼近1.6万亿；

9月1日，两市成交更是半天超过1万亿，全天超过1.7万亿。

当上证指数仍在中位区震荡时，两市成交相比两个月前已经翻倍。一时间，全市场的策略分析师都在问，增量资金从哪里来？这些资金想要做什么

而西部一家券商的分析师率先给出结论。

他在日前接受媒体采访时称，A股市场如今50%的成交来自量化基金，20%来自外资，30%来自内地基金调仓，他一并给出了结论的运算逻辑。

这个说法有道理的么？

占比50%逻辑何在？

上述的西部地区策略分析师日前接受媒体采访时发表的观点，大致意思如下：

（近期A股市场）的巨量资金交易主要来自三个渠道：一是受到结构牛市吸引进来的，包括北向资金（外资），约占20%；二是场内机构资金调仓，约占30%；量化交易约占50%。

后续又有一些分析观点给出了50%成交占比的推算逻辑：

国内量化基金的规模已经1万亿，近几年基本都是做高频量价的，现在规模大了，可能总的频率降了降，暂定平均每天换仓20%，卖2000亿，买2000亿，这就是4000亿的成交额。
每天剩下的那80%不调仓的基金，再加个t0策略，市场活跃一点，开仓信号多，这8000亿底仓，t0再做个3000亿，一买一卖双边就6000亿的成交。
4000亿+6000亿=1万亿成交额。

量化交易要占据50%的市场成交占比，意味着近期的日均成交额要达到5000~7000亿（单边）的水平。这个可能么？

渠道信息反馈，多家规模400亿以上的大型量化私募对上述预判给出“不可能”、 “拍脑袋”、或“难以测算”的反馈。

另据私募排排网，截至8月末，国内管理规模达百亿元的量化私募公司突破20家。且近期量化私募巨头纷纷发出封盘公告。

以九坤投资为例，该机构规模位列量化私募前三，早在今年5月份就发出暂停旗下中证1000指数增强策略的资金募资。

再以金戈量锐为例，8月末对渠道称暂缓近期500指增和市场中性策略产品的资金募集。

另一家百亿量化启林投资在8月中旬称，暂停市场中性策略产品的发行和募集（包含已经发行的老产品）。

量化机构限制规模的措施出台后，沪深两市的成交仍在活跃，从另一个角度证明量化机构或许不是这轮成交放大的主要力量。

换手率和收益预测过高

还有一些专业的分析观点认为，目前市场对于量化投资的业绩和换手率都过于“神话了”.

据一些第三方配置机构了解，目前国内主流私募量化机构的平均换手率实际在每日10%~25%之间（每年50~60倍换手），公募量化资金的换手率会更低一些。

这和前文预测的50%~70%以上的换手率预测，差距非常大。

一些机构反映，由于2015年后交易所对日内回转交易的限制更加明确，近年国内量化策略的换手率已经“一降再降”，早已不可能是50%的换手水平了。

而这样相对稳健的换手率水平，不可能缔造远远偏离指数表现的收益率。

今年的指数量化产品就很明显，跟踪指数表现较强的中证500增强产品业绩收益较好，相对而言沪深300指数增强等策略就表现低迷一点。

“万亿纪元”后风险可控

而据国内大型券商卖方团队的研究，截至2021年二季度末，量化私募管理人整体管理规模数据约1.03万亿元。这个数据还是出乎不少投资者的意料？

过万亿的量化规模，会导致市场交易共振，乃至对指数产生过大影响的结果么？

一些业内人士认为，上述担忧值得继续观察，但目前看来并没有那么大潜在隐忧。

首先，量化行业内部已经形成了相对丰富的生态，高频策略和低频策略的交易各成体系、并不相同、有时候甚至截然相反，两者互相供给流动性，并共同为市场其他投资者提供了流动性机会。

另外，量化行业而随着规模增大后，已经自然而然的开始策略中长期化的发展趋势，大批领头羊机构的换手趋于下降。

其三，量化机构对市场交易充裕度高度敏感，一旦某种策略形成拥挤，收益率会迅速下降，会导致规模自然缩减。

因此，只要不是市场突然大幅逆转，量化投资自身会调整规模和换手水平，不会形成过于“负面”的外部效应。

不过，在市场拥挤的担忧之外，有一个隐藏的额细节不能忽略：

资事堂观察到，目前主力量化私募机构初期成立时多以自营为主，之后涉足客户资产，同时继续着自营投资。

因此，头部机构的自营规模究竟多大，和客户资产之间的关系如何平衡，是否在内部形成公平的利益分配机制，可能是行业下一个值得关注的很重要的问题。