赢合科技、索通发展、中旗股份、上峰水泥等2021年中报点评

写在前面

如果你想控制住自己的交易冲动，拿得住好股票，除了首先要明明白白知道这个股票好在哪儿外，还有就是少看盘和少看一小段时间内的日K线图，因为大部分一年内涨了一倍以上的牛股，如果你把他们K线图的时间区间拉长看（三年以上），确实感觉他们在一段时间内一直处于整体上涨状态，但如果你把他们K线图时间区间拉短，仅仅看其整体上涨过程中的一小段时间内的日K线走势图，你会发现他们的股价波动会非常大，根本无法判断他们接下来一段时间到底是上涨、震荡、还是下跌。

很多投资者问我们为什么不多配置些国家大力倡导发展的行业或者一些风口上的股票，比如创新药、新能源、新能源汽车、储能、芯片等产业链上的个股。诚然，我们不是没有配置过，但要么不敢多买，要么就是拿不住。因为这些行业的个股要么研究门槛太高，我们无法完全看懂；要么就是估值泡沫严重，正处于搏傻阶段。我们有自知之明，知道自己的能力圈所在，也深知泡沫破裂的风险，比起潜在的高回报，我们首先想的是让自己立于不败之地，保证本金不伤筋动骨。

此外，难道不是风口上的股票，就不会成为牛股吗？我们认为，不管是什么行业的个股，只要公司的股价明显低于其内在价值，他的股价迟早会上涨，如果EPS不断增长，其股价重心一样会不断上移，关键是这样的个股没有泡沫，遇到股灾时下跌空间会比较小。当然，我们也在努力提升自己自己的能力圈，争取多挖掘一些技术含量较高行业里的潜力股。我们非常欢迎一些高科技行业里的资深从业者加入我们的圈子，互相交流，优势互补，共同提高投资者确定性，共同致富哦。

今天文中涉及到的个股有的在我们鹏风价值研究所的核心股票池，有的在观察池，有的我们持有，有的不持有。总之，这几家公司我们都花了或多或少的时间来跟踪和研究，可以肯定的是，这几家公司至少一年内发生债务违约或者业绩造假而暴雷的概率无限接近于零。

最近这几家公司都相继发布了2021年中报，目前我们已全部认真阅读完，今天我们就结合他们的中报内容和我们掌握的其他信息对他们进行简单的点评。一家之言，仅供参考，不构成投资建议，据此买卖，盈亏自负！此外，如果你想及时获知我们的持仓变动情况、个股跟踪研究报告、以及投资逻辑等信息，那么，请带着你的诚意，加入我们的圈子吧。

赢合科技

看了赢合科技和先导智能的半年报后，我们认为给赢合科技的仓位配置的太少了。要是早一点通过草根调研得知赢合科技原实际控制人和现在的实际控制人之间的撕逼大战的内幕，以及先导智能员工对赢合科技的评价，在其市值不足百亿时，我们一定会重仓赢合科技的。目前，如果站在未来两年的时间周期来给赢合科技估值，我们决定把其的中性偏悲观估值中位数从250亿上调至350亿，理由如下:

1、赢合科技净利润同比大减，是因为去年疫情公司紧急生产口罩机赚了一波快钱，今年这部分收入没了，自然毛利率和净利润都会下降的。但公司今年上半年的锂电设备营收超过16亿，同比增加了两倍多，而行业龙头先导智能今年上半年的锂电设备营收也才23亿多，营收同比增幅不到一倍。市场给先导智能锂电设备的市值至少在600亿，那么发展速度更快的赢合科技至少应该值350亿市值的。

2、赢合现在的现金流真的是好到爆，钱多的不知道怎么花，基本上没有有息负债，经营性现金流也是大幅增加，不仅跟集团财务公司没有借款，还存了一个亿的资金。手里有钱，只要有需要，随时可以扩产，抢占市场。

3、截止上半年末，公司在手订单超过52亿，几乎全球所有一线动力电池厂家都是赢合科技的客户，今年的拿单力度都快要赶超先导智能了。随着新生产基地的不断竣工，年内赢合科技可以达到100亿设备价值的产能。假设明年公司的产能利用率是机械制造行业产能利用率的平均水平70%左右，那么不出意外，明年赢合科技的营业收入将超过70亿。

4、不要担心公司毛利率和净利率下降的问题，一方面是因为今年原材料涨价多的原因，一方面是规模效应还没有显现。去年底公司员工还是3500多人，其中技术人员850人左右，但仅仅半年后公司的员工就高达4588人，其中研发技术人员1046人。随着公司的产能利用率不断提升，单位产品的固定成本和一些变动成本都将不断下降。如果明年公司的营收超过70亿，保守估计，公司的净利润将超过7亿。根据其行业特点和发展潜力，我们中性偏悲观PE估值水平给到40—60倍。那么赢合科技的中性偏悲观估值范围就是280亿至420亿，中位数大概在350亿左右。

我们认为，相比于电池行业，电池生产设备商的确定性更高一些，因为电池技术的变革概率要远大于电池生成设备的变革概率。不管以后主流变成钠离子电池还是什么燃料电池，生产这些电池的设备却不会有很大改变。

以上结论和观点都是以我们现在掌握的信息做出的判断，投资就是不断提高确定性的过程，我们会持续跟踪研究赢合科技，随时根据掌握的信息来调整对公司的估值测算，所以现在的看法不代表我们未来的看法。如果想及时获知我们对我们股票池里的一些个股的跟踪研究报告，请带着你的诚意，加入我们的圈子吧。

中旗股份

中旗股份昨晚发布了中报，业绩确实不及我们的预期，我们本以为上半年业绩会同比略微下降，股价今天不会下杀太多，没想到中报业绩下降的比较多，所以早盘用大跌来回应一下。

最近我们刚刚把中旗股份从防守股调整为进攻股，开始逐步建仓和加仓，面对如此猛烈的大跌，圈子里的有些朋友慌了，赶忙问我们要不要割肉止损。我们的回答是，“中报我们已经认真看完，我们不仅不会割肉，反倒会立马加仓”。（这绝没有荐股和指导操作的意思，仅仅是分享我们自己的操作和投资逻辑哦）我们真不知道中旗下午会暴力拉升将近十个点，我们只知道中旗股份是明显低估的，基本面正在好转。在我看来，中旗今年上半年业绩同比下降比较明显的主要原因大概如下:

1、中旗生产的农药原药大部分价格同比是下降的，同时今年原材料价格又上涨比较厉害，所以公司的毛利率同比下降很明显。

2、“响水爆炸事件”的影响还在，环保检查还是很严格，影响了公司产能释放。产能利用率不高，规模效应无法显现。

3、中旗今年超过一半的产品是出口的，而今年上半年海运运输费用一直持续涨价，加之美元贬值，人民币升值，有汇率损失，所以这两方面也割走了一小部分中旗的利润。

但是，我们认为公司最难的日子已经过去，因为原材料价格已经开始有所回落，除草剂和杀菌剂原药价格已经有企稳回升迹象。此外，技改项目的环保检查工作基本已经完成，不会再频繁干扰生产，加之公司的订单非常充足，那么，中旗的产能利用率定会逐渐提升。因此，我们认为公司今年下半年的营收和盈利能力大概率会同比和环比实现明显地增长。

索通发展

我们的主账户已经完全清仓索通，随即就将其调出核心股票池，不再密切跟踪研究，但因为圈子里的有些朋友舍不得清仓，还想继续持有，所以希望我们对索通的中报进行一下解读。

索通的中报略超我们的预期，因为董秘之前透露因为原材料的涨价对公司的毛利润侵蚀还是比较明显的，所以我们调低了利润。但是因为规模效应的显现，公司的固定成本和一些变动成本在下降，所以抵消了部分原材料涨价对毛利率的侵蚀。

索通的盈利能力完全跟上游电解铝行业的景气度成正比的，所以一旦电解铝行业产能过剩，索通的盈利能力必然下降，那么股价重心大概率就会不断下移。所以，投资索通必须要密切关注铝价和预焙阳极价格走势。在我们鹏风价值研究所看来，有色行业下半年大概率还会维持高景气度，但涨价空间不会太大了，因为供需缺口在不断缩小，不过离过剩的拐点应该会到明年，因为一方面行业集中度在提升，一方面扩产有时间周期。

随着索通云南项目的提前竣工投产，索通的市场占有率在不断提升，公司的产能利用率一向处于行业领先，现在基本上是满产满销。所以下半年公司的营收和利润大概率会继续同比和环比正增长，但增长速度会比上半年下降。所以，至少到年底这段时间，索通发展的股价重心下半年大概率还会继续上移。

索通发展最大的经营风险还是在于其较高的有息负债，上半年，公司的负债率接近60%，其中有息负债率超过40%，基本上靠借钱来扩展。好在公司现在发展如火如荼，金融机构对其的放款意愿还是比较强的，所以半年内不用担心公司资金链断裂的风险。但如果长期投资，那就得高度重视公司的资金链情况了，搞不好就会发生债务违约的黑天鹅事件。要知道有多少公司就是死于步子迈的太大太快呀。

总之，幻想索通发展再创历史新高是不切实际的，因为这些年公司通过定向增发不断在扩大股本。

上峰水泥

如此赚钱的好公司，市场就是视而不见，让炒作热点吧，等炒无可炒时，上峰这样的低估绩优股就会被青睐的。我们本以为今年煤炭价格上涨比较厉害，加之二季度水泥价格下降比较严重，上峰的净利润很可能会不如去年，没想到基本上持平了。你们能想到吗？一个生产水泥的企业，连续几年企业净利率都在30%左右，简直就是印钞机。

此外，上峰水泥并没有停止成长，还在通过并购的方式做大做强主业，而且淘汰落后产能，不断提升行业集中度也是国家鼓励的。中短期的利好是最近水泥价格不断在上涨，公司的盈利能力在增强，所以最近水泥股的表现还不错。

但是，现在的A股是存量博弈的市场，加之热点题材又比较多，所以水泥行业很难获得主流资金的持续看多，大概率不会迎来持续上涨的主升浪。所以不能死拿着等主升浪，可以考虑做波段，比如，市值低于150亿时，可以逢低不断买入，当市值接近200亿时可不断逢高卖出。

总之，现在的上峰水泥是非常理想的做价值投机的标的，跟我们下面说的醋化股份一样，手里以前用来配置银行理财、信托等类固收类理财产品并且一年半以上时间不用的资金，完全可以通过分散持有上峰水泥、醋化股份等这样的股票资产来代替，不仅稳健，而且潜在回报率要比类固收理财产品要高不少。

醋化股份

醋化中报业绩同比下降明显完全在我们预料之中，因为上半年原材料涨价实在太厉害了，直接让公司的毛利率同比下降了10%左右。但，我们认为下半年随着原材料价格下落以及公司产品适当涨价，盈利能力大概率会环比明显改善。显然有资金意识到了醋化接下来的基本面的改善，所以来抄底了。

醋化是一家发展非常稳健的小美人，财务状况良好，即便一直吃老本，也能好端端存活很多年。可喜的是，公司开始变的有上进心了，正在上马发展潜力更大的安赛蜜项目，考虑这个成长预期，醋化的估值也应该有所提升才是。

目前醋化的市值仅仅体现了其传统业务的价值，还没有把安赛蜜项目带来的价值加进来，所以，毫无疑问，站在中长期投资的角度来看，醋化目前是被低估的。我们认为，以现在的价格买入，中长期（一年半以上时间）持有下来，至少不会亏钱，大概率会发生的事是，少则会有50%以上，多则一倍以上的收益，让我们拭目以待！

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