陈皓：逆向选择机遇已近 价值投资布局港股

近期，港股市场跌跌不休，其中恒生科技指数今年跌幅超过25%，颇为引人关注。8月23日，易方达基金经理陈皓做客易方达直播间，结合港股市场近期表现分享了他穿越牛熊的经验和当前布局港股的投资逻辑。

穿越牛熊的均衡成长风格之秘诀：合理的出价

作为一名优秀的基金经理，陈皓早期有着丰富的中游行业研究经验，在TMT、医药生物、先进制造、消费等领域拓展出独有的能力圈，形成了均衡成长的风格。

对于投资风格的形成的原因，陈皓从个人心得的角度出发，总结出两个主要因素：

首先，投资本质上是在管理风险的前提下尽可能多获取超额收益。始终把风险第一位，使他形成了均衡配置行业及个股的风格。其次，有别于现在越来越多的基金经理倾向于追逐热门景气赛道，陈皓认为，从个人角度上来讲，自己更适应均衡成长的风格，同时，这也是他持续获取优异回报的原因。

回顾A股市场，有许多成长型基金经理像流星一样昙花一现，而价值型基金经理能够穿越牛熊。陈皓一直是偏成长的投资，作为一名活的很长的成长风格基金经理，多年下来总结出最重要的一点就是：不管是易方达公司还是陈皓个人体系当中，任何时候风险是放在第一位的。

陈皓认为，不管是做成长型投资还是做价值型投资，本质上来讲就是当下这个价位到底是不是物有所值。所以做成长性投资一直是秉承以合理的市值去出价的角度，所以对风格还有动量等因素依赖不多。

合理择时“逆向投资”之底气：洞见底层逻辑

为什么要在港股市场大跌之后考虑布局？有人认为，这看起来是一种高难度“逆向投资”。

对此，陈皓指出，港股市场以机构投资者为主，市场价格只有在比较极端的时候超跌，在绝大多数时间里能够反应合理价值。

8月25日，陈皓管理的易方达港股通成长混合型基金即将发行。陈皓相对大部分基金经理的不同之处在于，他会进行主动择时。目前，港股估值具有相对性价比。当前AH股溢价扩大。资金要寻找更高的安全边际，低估值的港股或成为较好选择。估值横向对比全球主流指数，港股显现“估值洼地”，投资机会有待挖掘。

众所周知，今年年初在A股市场比较疯狂/比较高位的时候发行的基金，出现了建完仓以后市场出现下跌，净值带来比较大的回撤情况。

而选择在当下这个时段发行港股通成长混合基金，陈皓认为，这是基于规律的必然选择。历史上，每一轮大牛市一定是出现在极度低估的市场，一个极度悲观的场景之后，现在港股市场有点类似2018年极度悲观的情况。 回头看看香港这一轮整个市场的下跌，市场担心所谓几个利空因素，包括经济增速阶段性回落、最近政策监管导致投资者信心出现波动等等。

陈皓认为，全球来看，中国作为世界第二大经济体，增速在全球依然是非常快，全球投资者要取得比较好的回报，中国市场的机会是不可或缺的，从整个大的发展前景来讲，中国的市场经济发展方向没有变，即便短期经济结构有所调整，中国的未来还是螺旋往上发展的趋势。

关于投资信心，抛去扰动因素，可以从决定股价的长期因素来考虑。陈皓分析，除了部分行业可能确实底层投资逻辑发生比较大变化，但其他很多行业的逻辑没有发生根本性变化，但是由于这种系统性恐慌的下跌，或者情绪面信心的下跌，甚至担心美联储收紧流动性会对港股表现带来负面影响包括海外资金撤出带来的估值承降，其实已经消化了比较悲观的预期。

因此，优秀的公司底层逻辑没有发生变化，港股还是一个能带来持续回报的市场。从投资逻辑出发，陈皓认为，不管是A股还是港股，出价合理是第一位，港股市场现在的性价比比A股的部分的赛道或者部分的行业要高很多的，跳出短期思维，从长久期的角度来讲，最后选择的还是盈利不断增长的企业，商业模式比较优秀的企业，抗风险能力比较强的企业。

港股市场更有利于价值投资

将在本周三首发的易方达港股通成长混合基金，将会以优选投资标的追求优异回报。港股市场上有一批特色科技、医药、互联网、轻工业制造等标的，与A股一定程度形成互补。

陈皓观察来看，即便是相同赛道，港股投资逻辑和A股还是有很大差别，A股的投资在某种程度上来讲是一种景气度投资，在企业价值跟行业景气度的选择上，市场表现出更偏向于景气度，这在今年市场表现淋漓尽致。而港股则不同。港股机构投资者占90%，其中海外投资者占大多数，所以相对来讲它更反应企业的内在价值，所以从港股的投资来讲更偏向一些传统的机构投资或者价格投资的方法。与A股目前极度分化的风格相比，港股市场更平滑，更看重基本面。

陈皓指出：“关于港股投资这块，易方达整个大的平台整个研究力量比较强的。熟悉我的朋友知道，我最开始投资更偏向于中小盘成长股的投资，我是比较享受在一个市值比较小的时候买入公司，它逐步成为中大市值的过程，这样做投资你的成就感比较强，这样的股票在你组合里面越多你的投资越来越省力。”

港股通基金通常的封闭期是不超过三个月，在六个月内完成建仓。从陈皓的建仓考虑来讲，会优先购买一些政策比较友好，因为系统性估值下降导致的股价下跌带来的机会。目前的整个香港市场，是整个投资情绪最恐慌的阶段，投资情绪最恐慌的阶段并不代表着知道它什么时候会起来，但是知道冬天过了以后总会有春天的，现在来发这个产品，有足够长的时间来建仓。

长周期看，一到两年周期看，投资在一个比较低估的市场，以比较便宜的价格买入成长性足够好的资产，用时间来消化所有的因素，最后取得一个合理的回报。