美联储“减码”计划浮出水面，国际油价应声滑落

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 叶青 北京报道

美国当地时间8月18日，美联储发布的7月会议纪要显示，在7月27日、28日举行的议息会议中，美联储可能在年底前降低资产购买速度，收缩宽松货币政策，但并未表示将加息。据了解，这是疫情以来，美联储首次在议息会议上明确提出缩减购债。

业内人士表示，美联储缩减购债的举动，通常意味着，美联储不再将大量现金注入金融体系，因而提高美元的价值。货币政策会议纪要公布后，美国三大股指全线收低，纳指跌至7月20日以来最低位。除了黄金外，其余大宗商品也全线熄火，尤其是原油大跌，NYMEX原油下挫3.12%，报64.27美元/桶。

美联储9月或将公布缩减计划

在此次会议上，美联储官员投票决定维持短期利率锚定于接近于零的水平，同时对经济增长速度表示乐观。美联储官员表示，美联储今年可能会达到缩减购债规模的门槛。一些与会者建议，对于委员会来说，准备相对较快地开始放慢资产购买步伐将是谨慎的做法。

匠鑫学院院长许亚鑫对《华夏时报》记者表示，美联储会议纪要显示，FOMC与会官员们讨论了资产购买，包括朝着美联储充分就业和物价稳定取得进展，还考虑在经济条件满足时如何调整资产购买，并指出今年可能会达到缩减购债规模的门槛。

许亚鑫表示，通胀方面，纪要显示，最近的通胀数据受到供应瓶颈和劳动力短缺的影响，很可能是暂时的。一些与会者强调，近期的高通胀数据在很大程度上是由少数类别的价格上涨推动的。但是，美联储官员们希望明确，缩减购债并不是即将加息的前兆。

在谈到对利率的担忧时，委员会成员还强调有必要“重申在缩减购债的时机和最终上调联邦基金利率目标区间之间没有任何机械联系。”许亚鑫表示，从目前的时间表来看，9月份的利率会议上，美联储确实有可能公布缩债计划，并且最早在今年第四季度开始执行这一计划。

与此同时，记者发现，美联储主席鲍威尔在8月18日参加一次活动时表示，新冠疫情继续给美国经济活动蒙上阴影，造成多大的冲击仍不清楚，美联储的工具有局限性，相比之下，财政和政府的政策比货币政策更加有力。这似乎是在为减码超级宽松货币政策提前做准备。

紧接着，美联储理事卡什卡利表示，如有需要，美联储将提高利率以对抗通胀，另外一些理事正接近达成将在2021年11月开始缩减超宽松政策的协议，并考虑在2022年中之前结束资产购买计划，比目前预期的更快地提高利率。从上述美联储官员的频频表态，可以看出美联储正逐步发出美元流动性由极度宽松转向偏紧的新信号。

此外，8月18日，美联储隔夜逆回购操作规模攀升至创纪录的1.116万亿美元。由于美元资金充沛，美联储一个主要政策工具的使用规模在周三再创历史新高。82名参与方在美联储隔夜逆回购工具的使用规模达到了1.116万亿美元的空前水平。通过隔夜逆回购，货币市场基金等对手方可以将其现金存放在美联储。美联储数据显示，上述规模超过了8月12日创下的1.087万亿美元的历史最高水平。

更意味着美联储因迫于不断攀升的通胀而在货币利率正常化政策上开始服软，这等于直接扔出一颗引爆美国金融市场的炸弹，因为金融和证券类资产价格波动的核心逻辑就是美联储资产负债表的扩张速度和预期，有市场人士表示，随着美国双赤字和通胀激增，美国债券市场的违约风险正在快速增加。

不过，针对利率前景，美联储强调需要重申减码的时机与最终提高联邦基金利率目标区间之间不存在任何机械联系。此前多位美联储官员表示，在减码结束美联储资产负债表不再扩张之前，不太可能加息。7月会议还涉及了有关资产类别“估值升高”的讨论，一些委员担心美联储宽松政策正在威胁金融稳定。尽管市场开始对美联储即将缩减资产购买有所预期，但至少在未来一年左右的时间内利率将维持不变。与美联储基准利率挂钩的期货合约定价显示，2022年11月加息的可能性约为50%，2022年12月加息的可能性约为69%。

国际油价或再创新低？

伴随着美联储会议纪要的公布，不仅引发美股市场暴跌，也导致大宗商品价格全线回落。尤其是国际原油价格出现暴跌，截至8月19日，美国原油价格报收64.16美元/桶，跌幅达1.56%。

国内期市午盘多数下跌，钢矿期货领跌，铁矿石跌约6.5%，螺纹钢跌近4%；焦煤盘中拉升，涨2.53%，动力煤涨超1%。对此，中大期货分析师赵晓君表示，市场和美联储可能比较倾向于，在8月底的全球央行年会或者9月季末的美联储决议释放正式的Taper信号，考虑到除了就业，其他诸如零售、PMI已经开始呈现边际趋缓或者回落的趋势，但实际缩减可能在四季度。

商品在近期的调整虽然影响通胀预期但很难阻碍美联储Taper进程，一方面目前过高的商品价格影响了消费者信息，导致零售数据下滑；另一方面，通胀无论是短期还是长期的过高不利于明年拜登的中期选举，此前拜登就曾发表关于油价过高的言论，施压OPEC。

赵晓君表示，缩表临近首当其冲必然是贵金属，在上半年整体通胀预期处于亢奋阶段同时Taper预期若隐若现的时候，贵金属还处于高位震荡格局，随着中国经济率先回落，美国经济边际趋缓，国内外政策对大宗商品的施压都开始在二季度末开始逐步显现。

如果变异病毒并未对美国目前的防疫政策产生根本影响（重新封城），那么补贴结束就业恢复，上游供给会逐步回归，通胀回落在美联储的Taper阶段会加剧贵金属的跌势（利率预期上行，通胀预期回落造成实际利率底部回升）。其他大宗商品仍然会面临承压，主要还是由于供给修复，需求回落，在今年下半年会比较明显。

此外，发改委近日召开8月例行新闻发布会，再次强调遏制两高项目盲目发展，综合施策缓解大宗商品价格上涨压力。发改委新闻发言人表示，今年以来，各地区各部门积极推进碳达峰碳中和工作，取得一定成效。但在工作中有些地方、行业、企业工作着力点有所“跑偏”，表现在三方面。

一是目标设定过高、脱离实际；二是遏制“两高”行动乏力；三是节能减排基础不牢。有的地方能耗“双控”落实不力；有的行业寄希望于某种技术一劳永逸解决问题；有的机构蹭热度、追热点，热衷于打标签、发牌子，碳中和“帽子”满天飞。这些现象与碳达峰碳中和工作初衷和要求背道而驰，必须坚决予以纠正。

与此同时，伴随着粗钢压产预期再度发酵，近期铁矿石期货持续走跌，最低下挫至806元/吨，刷新9个月新低。业内人士表示，自7月中旬以来，粗钢压产预期再度发酵，粗钢产量出现明显降幅，引发市场对后续炉料端需求的悲观预期。

基于对铁矿石后续供需平衡持续宽松的判断，铁矿石盘面出现了一轮明显的杀估值过程。螺矿比与焦矿比均升至绝对高位水平。据了解，7月以来，各主要钢铁生产大省先后明确年内粗钢产量不增的目标，前期粗钢压产预期逐步落地为现实。五大钢种周度产量持续下降，7月全国粗钢产量降至8679万吨，单月同比下降8.4%，月环比下降7.55%。

针对后期走势，许亚鑫对《华夏时报》记者表示，一方面，对于大宗商品来说，确实是个利空的信号。因为减少债券购买，本质上来说对于美元有利，国际市场的大宗商品通常都以美元计价，随着美元的走高，大概率价格要出现调整的走势。

另一方面，由于流动性拐点的出现，股票市场无法享受流动性充足的溢价，也会带来调整压力，进而对商品的需求端减少，引发相应的连锁反应。近期铁矿石持续下跌，未来金银的走势也会面临调整压力，只不过风险最大的很有可能是原油，毕竟油价此前严重透支了经济复苏的需求预期，叠加供给不断上升，原油价格三、四季度大概率面临一轮非常惨烈的跳水走势。

编辑：严晖 主编：夏申茶