新乳业：国内低温奶龙头 内生外延双轮驱动

近期，A股奶业板块出现异动，相关个股纷纷大涨，主营产品是液体乳的新希望乳业股份有限公司（股票简称：新乳业 股票代码：002946）更是强势涨停，引发市场多方关注，据悉，东兴证券发布研报称，原奶供需在今年第2季度出现缓和迹象，预计2022年供需出现扭转，减轻奶业企业经营成本。

低温奶量价齐升 规模约百亿

近年来，液态奶在我国乳制品行业中消费占比最大，常温液奶在液态奶中占主导地位。据欧睿数据显示，截至2020年，乳制品中液态奶市场规模约为4013.84亿元，在乳制品整体规模中占比超90%。

其中，常温白奶、常温酸奶、低温鲜奶、低温酸奶市场规模分别为约941.06、556.07、360.90、500亿元，占液态奶市场规模的23.45%、13.85%、8.99%、12.46%，常温板块、低温板块占比分别为37.30%、21.45%。

随着人们健康意识不断提高，低温鲜奶整体呈现量价齐升态势，有望替代常温奶成为人们补充营养的新选择，成为乳制品行业增长驱动的强引擎。根据欧睿数据，2010-2020年低温鲜奶市场规模由147.56亿元增至360.90亿元，复合增长率为9.36%。

在销售量方面，2010-2020年我国低温鲜奶销售量由9.67亿升增至15.45亿升，复合增长率为4.80%，其中脱脂、半脱脂低温鲜奶相对更受消费者欢迎，2015-2020年脱脂、半脱脂、全脂低温鲜奶销售量复合增长率分别为9.2%、9.3%、9.0%，预计2020-2025年复合增长率分别为11.9%、11.1%、8.6%；价格方面，2010-2020年低温鲜奶销售均价由15.3元、升增至23.4元/升，复合增长率为4.34%。

新乳业作为我国乳制品行业的重要企业，近年来低温板块业务占比持续提升，据财报显示，2015-2018上半年，公司液体乳中的低温板块（包括低温鲜牛奶、低温酸奶、低温调制乳、低温乳饮料）营收增速及营收占比提升速度均高于常温板块。

2015-2017年新乳业低温板块营收由17.47亿元增至25.27亿元，复合增长率为20.27%；同期常温板块营收由18.34亿元降至17.53亿元，复合增长率为-2.23%。同时低温板块营收占比呈整体提升趋势，由2014年约40%增至2019年约60%。

此外,新乳业低温板块毛利和毛利率均高于常温板块，2014-2018上半年低温板块毛利占比从48.1%增至68.9%，毛利率保持在38.18%-42.85%，远高于同期常温板块毛利率24.64%-27.54%区间。

差异化的经营模式促使市场版图不断扩张

新乳业致力于成为“新鲜一代的选择”，主张为用户提供优质营养的乳品，个性而多样化的消费体验，主张鲜活的生活态度。

公司通过多年摸索、总结、积累，提出“鲜战略”的差异化经营模式，发挥了公司多品牌（“华西”、“雪兰”、“夏进”、“双喜”、“双峰”、“白帝”、“琴牌”、“唯品”、“天香”、“蝶泉”、“南山”、“三牧”、“澳牛”、 “阳平”、“海子”、“七彩云”等）协同发展的优势，建立了自身独特的核心竞争力。

2020年，新乳业基于 “三新”战略的基础上，打造从牧场到餐桌的“新鲜生态圈”，对“新鲜生态圈”的每个链条进行科技赋能，建立起持续的竞争实力。以“新潮”提升服务体验，时刻保持与年轻消费者的连接。更重要的是以“新科技”作为发展引擎，“用生物科技让产品更卓越，建立‘云养殖’系统让原奶更安全，用物联网让工厂更智能，用数字化让营销更精准，用智慧物流让体验更便捷”。

新乳业在差异化的经营发展模式下，立足西南区域强势阵地，不断发力全国化布局，西南以外地区营收占比逐年提升，据财报披露，由2014年33.90%增至2020年的54.34%。

其中，西北地区受益于寰美乳业并表增速亮眼，西南、华东、华北、西北、其他区域分别实现营收30.82、16.87、7.12、6.97、5.71亿元（占比45.66%、24.99%、10.55%、10.32%、8.47%)，同比-3.25%、+20.67%、+16.08%、+2055.41%、+28.15%；

西南地区作为新乳业大本营，毛利贡献最大，毛利率最高，2020年西南、华东、华北、西北、其他区域毛利分别为8.49、4.49、1.14、1.41、1.00亿元，毛利占比51.41%、27.15%、6.89%、8.50%、6.05%，毛利率分别为34.40%、37.97%、26.41%、20.17%、28.93%。

布局奶源狠抓质量 构建企业护城河

目前，新乳业原料奶主要来自自有牧场、合作大型奶源基地和规模化养殖合作社，公司与现有主要合作牧场的合作时间长、供应关系稳定，有效地保证了公司的原料奶供应，有效降低市场奶价波动的影响。

新乳业持续加强自有牧场的建设，甘肃永昌、宁夏海原等地新建的牧场已于2020年建设完成。目前公司在全国总共有13个牧场，其中7家取得良好农业规范认证（GAP），10家取得学生饮用奶奶源基地认证，3家取得有机牧场认证，4家取得优质乳工程示范牧场认证，奶牛总存栏数36,995头。

同时，新乳业与大型奶源基地的战略合作，为在业务规模扩大的同时保证奶源供应，公司坚持自有及可控奶源的经营战略，与公司的“鲜战略”相辅相成，进一步巩固了在区域低温乳制品市场的领先地位。

新乳业在布局奶源的同时，不忘狠抓产品质量，将食品安全视为企业经营生命线，建立了行业内先进成熟的产品质量控制体系，通过了有关质量管理体系认证、食品安全管理体系认证、良好生产规范（GMP）认证、乳制品危害分析和关键控制点（HACCP）体系认证，建立了质量保证控制点（QACP）体系。

此外，新乳业还组建了以总裁为核心的“食品安全管理委员会”，由400多名专业技术人员组成了食品安全检验与监察团队，实施内部飞行检查，自查自纠，对外开展暗访检查，以进一步保证公司的产品质量。随着募投扩充产能项目落地，新乳业的产销能力进一步增长，在低温奶行业中的表现值得期待。