这次的通胀，不会是暂时的

去年8月初迄今，整整1年时间，黄金价格都没怎么上涨。

岂止是没有上涨，在美联储的资产负债表由原来的6.9万亿美元增加到如今的8.2万亿美元的过程中，黄金价格下跌了10%还多呢！

特别是最近一段时间里，不管美联储怎么印钞，哪怕国债收益率从4月份的1.7%跌至目前的1.2%，黄金价格也没怎么上涨。

根据Comex金价数据与十年期抗通胀债券（TIPS）收益率的回归关系模型，目前的金价，低于模型显示的公允金价足足有120美元之多。

我们不禁要问，为什么？

直到，我看到一组数据，终于明白为什么金价一直涨不上去了。

就是下面的这组数据，十年期的盈亏平衡通胀率（Breakeven Inflation Rate）——这个数据，可以理解为市场对于未来长期通胀的预期情况。

盈亏平衡通胀率数据是怎么来的呢？

用美国国债收益率-同期限抗通胀债券（TIPS）收益率，就是这个差值。

这个数据位于最近18年来的最高值2.5%附近，目前是2.4%。

过去的18年间，除了2008年的全球金融危机爆发时刻和2020年3月份的疫情危机时段，这个通胀预期数据基本稳定在2%左右，最高到达2.8%，最低到达1.2%，稳定得很。

正因为如此，当盈亏平衡通胀率达到2.5%这个高点的时候，市场就认为，这应该是长期通胀的最高水平估计，未来的长期通胀率能维持在这个水平就不错了。

有鉴于此，随着美国国债收益率的波动性降低，金价的波动性也变得特别地小，直到最近，其30天的价格波动率再次接近今年4月份的一年期最低水平。

去年3月份以来，美联储明明狂印了4万亿美元的钞票，为什么市场的长期通胀预期却还如此稳定？

答案很简单，因为市场信任美联储！

过去18年美元的通胀预期历史数据，让市场深信，哪怕疯狂印钞，这一次，美联储照样能控制好通胀，所以，他们也相信美联储所承诺的长期略高于2%的通胀率（基本与盈亏平衡通胀率接近）……

绝大多数时候，市场的预期都是正确的。

但这一次，我却判断，市场的预期，极大概率会出错。

过去20年间，通胀预期持续走低，美联储管控固然是一个原因，但更重要的原因，在于中国加入WTO，在于全球化的持续深化，因为中国制造了大量物美价廉的日常消费品，导致全世界以美元计价的CPI涨幅都很小。也就是说，是因为实际通胀一直没起来，所以市场也一直“预期”美元的长期通胀，也就在2%的水平。

观察美国核心通胀率（剔除了粮食和能源价格的CPI指数涨幅）数据，过去25年间，的确一直都围绕在2%附近波动，即便是2008年的3轮QE大印钞，也只是让核心通胀率短时期内略超过2%的水平。

但这一次，却大不一样。

请大家注意，2020年2月份，那个时候，疫情还没有在全球爆发，美国的核心通胀率，就已经达到了2.4%的水平，而且此前长达一年半时间里持续保持在这个水平。

这说明了，即便没有2020年3月份以来的疯狂印钞，没有疫情影响，美国的通胀率，也大概率会维持在2%以上的水平。

2020年3月份以来，又叠加了美联储疯狂印钞这个选项。

2008年QE之后的价格上涨，基本上是由食品和能源价格上涨所带动，虽然通胀率曾上涨到4%左右的水平，但核心CPI涨幅并不大，核心通胀率一直维持在2%附近。但是，这一次完全不像2008年之后，通胀率和核心通胀率同步快速走高……

当初美国政府之所以提出核心CPI的概念，就是要剔除食品和能源价格影响，就是因为觉得这两个数据有季节性影响，而其他数据则是长期影响——这一次，无论是通胀率还是核心通胀率，都在同步提高，而且提高速度极快，这说明，这次的价格上涨并不是短期内的事情，而很可能是长期的。

且不说原油价格（代表能源）和玉米、小麦的价格（代表食品）都在持续上涨，即便是过去几十年大部分时间都维持在低位的基本金属（铜铁铝铅锌锡镍）价格，从2020年3月份以来，也都在持续上涨——最糟糕的是，这些基本金属中，除了铁矿石、铜和锡的月平均价已经超越其历史最高名义价之外，其他的4种基本金属，美元名义价格都还没有超过2007年的高点（下图自上而下的线条分别为镍价、锡价、铜价、锌价、铝价、铅价和铁矿石价格，单位为美元/公吨）。

史无前例的美联储印钞，再叠加史无前例的疫情削弱产能，再加上欧美日各国对民众史无前例的撒钱，我相信所有基本金属的美元名义价格，今明两年之内，都将创出历史最高价。

2021年4月份美国通货膨胀率快速上升以来，美联储主席鲍威尔一直在各种场合不断地向媒体和市场强调，当前的高通胀是暂时的，即便未来真的出现高通胀，美联储也有办法和手段加以处理和解决。但美国的就业和经济，还没有到达疫情前的状态，所以，放水还是要有的。万一，通胀自己消失了呢？

因为过去20年在通胀控制上的成功，现在的美联储，又一次赢得了市场的信任！

所以，市场上的通胀预期，才会一直维持在2-2.5%，这个看起来是20年历史高位的水平，不再进一步上涨。

但是，我觉得，鲍威尔说的这些，都是屁话。

2020年全球疫情爆发以来，美联储拼命向池子里放水，水量直接增加了一倍，社会的真实财富，却并不会像美联储的信用货币戏法一样，直接来个翻倍增加。唯一可能的结局，就是涨价，涨价，涨价。这个时候，美联储还坚持宣扬水池里水位上涨是暂时的，这和掩耳盗铃有什么区别？

有很多人认为，1970年代到1980年代，整个西方国家为什么爆发的大通胀，都是因为原油价格的上涨所造成的。

很可惜，这种认知是错误的。

有很多人认为，1970年代的全球大通胀，是由原油价格上涨所引发的——可惜的是，这种认知是错误的。

因为，早在1966年，美国的核心通胀率已经快速上升，而这个时候，全球的原油价格仍然趴在1.8美元/桶的地板价上，此后一直到1971年，五年时间原油价格一直都趴在低位，但美国的核心通胀率持续高于4%。

啥原因？

第一，巨额的财政赤字。当时美国深陷越战泥潭，其巨额军费支出，都要靠财政赤字支撑，政府的财政赤字从1%急剧攀升到5%，由此带来美国政府的国际收支也出现明显恶化。

第二，给民众发钱。当时的约翰逊政府，提出了“伟大社会计划”，具体来说，就是不遗余力推行各项民众福利法案、民权法案、消灭贫穷法案和减税法，还喊出“向贫穷开战”的口号，引导全国在生活富裕时考虑饥饿和匮乏等社会问题，体制性的帮助那些“收入低、不能满足基本需要的家庭”，争取让美国达到“共同富裕”。

巨大的财政赤字，意味着货币超发；

给民众发钱，意味着民众有钱来购买商品和服务。

干柴遇烈火，久旱逢甘霖，于是，两相结合，在油价趴在历史低位的情况下，美国通胀率却一路飙升，直到进入1970年代，到了1973年，又叠加原油价格的暴涨，由此才造成后来全球的历史性通胀。

所以，油价飙升不是引发美国1970年代年前后大通胀的核心因素，巨额财政赤字和给民众发钱才是。

然后，你再对比今天美国政府和美联储的所作所为；

然后，你再对比1966年和2021年的核心通胀率飙升；

如果，在接下来半年时间里，美国核心通胀率数据突破5%（6月份数据是4.5%）并且持续的话，长期以来美联储所营造的2%长期通胀率的管控神话或将破产。

未来相当长一段时间里，对抗通货膨胀，将是每一位投资者的持久战。