摘要：“颜值经济”风口（欢迎关注闺蜜财经）
撰文|蜜姐&编辑|杰儿
近期，爱美客发公告称已递交IPO申请，正式冲刺港交所主板上市。如果此次上市成功，它将成为首个“A+H”上市的医美公司。
爱美客号称医美界的茅台，但去年9月，它在深交所上市以来，短短10个月内股价大起大落，最高点涨了约8倍，下跌时也曾接近腰斩！
不少投资者看得眼红，冲进场不仅没赚钱反倒是割肉离场。
资本狂欢下，何处暗藏了“镰刀”？
01
爱美客作为“医美茅”，最直接的体现就是让人艳羡的高毛利率。
2018-2020年，其毛利率分别为87.2%、91.7%及91.4%，今年一季度的毛利率更是高达92%！
同期，其净利润率分别为36.1%、53.4%、61.1%和64.1%。
然而，其毛利率和净利润率的持续走高，股价却是“上蹿下跳”，投资者尤其是散户也有不少人亏钱。
去年9月，爱美客在深交所创业板上市，发行价118.27元/股，发行市盈率为47.9倍。上市当天，其股价大涨了193.29%。
截至今天（8月2日）收盘，爱美客的股价为642.3元/股，动态市盈244.9倍，总市值高达1390亿。
上市不到10个月，爱美客就经历过股价几近腰斩，比如今年2月，其股价最高冲到682.52元/股，3月最低跌至370.2元/股，7月初股价创新高冲到820元/股，如今一个月又跌去了约28%！
资本市场对爱美客等医美公司的热捧，与近年来的“颜值经济”风口密切相关。
据弗若斯特沙利文的报告显示，2019年每千人医疗美容治疗次数，韩国为91次、美国为52.9次、巴西为47.2次，日本为29.1次，而我国的数据仅为17.4次。
该报告预估我国医美市场在全球具有最大的增长潜力。
该报告统计的数据显示，以服务收入来看，我国的医美市场规模2016-2020年，年复合增长率约为18.9%，预计2019-2030年年复合增长率约为14.8%。
去年爱美客上市前后，多家证券公司及研究机构也发布过类似观点的研究报告。
爱美客无疑处于一个好赛道、好行业之中。它的质地到底如何呢？
02
招股书披露，2018-2020年，爱美客的营收分别为3.21亿元、5.58亿元和7.09亿元，今年一季度其营收为2.59亿元。
营收增速2015-2020年分别为48.84%、25.86%、58.09%、44.28%、73.74%、27.18%。去年下滑幅度较大，招股书称主要是受疫情影响。但近6年前，其营收增速波动本身也很明显，归属净利润增速也是如此。
图片来源|东方财富网（特此感谢！）
相比近245倍的动态市盈率，爱美客的营收增速显得颇为力不从心。
从爱美客的收入构成上来看，主要来自于它的来自于医疗美容产品，包括皮肤填充剂产品、埋植线产品及其他产品。
其中，溶液类注射产品是其最重要的收入来源，2018-2020年及今年一季度分别占其总收入的25.1%、43.9%、63.0%、55.7%及75.1%。
而其溶液类注射产品主要包括两个产品嗨体和逸美，凝胶类注射产品主要包括爱芙莱、宝宝尼达、逸美一加一及濡白天使。
由此可见，爱美客的主要收入来源较为依赖单一产品。且这一现象越发明显。
当然也有优势，一方面溶液类注射产品的毛利率比埋植线产品及其他产品高，另一方面，溶液类注射产品的大规模生产带来的规模经济效应，也是爱美客收入增加的一大原因。
爱美客在风险提示中，也委婉指出，“我们的业务主要依赖于为数不多的几款主要产品的销售”。
03
从前瞻产业研究院统计的2021年国内玻尿酸行业竞争格局及市场份额来看，依赖单一玻尿酸市场未来的竞争压力十分激烈。
图片来源|前瞻产业研究院（特此感谢！）
实际上，爱美客也意识到该问题，今年6月、7月曾先后发布公告称，拟使用超募资金约8.86亿元人民币对韩国 Huons BioPharma Co.， Ltd. 进行增资并收购 Huons Bio 部分股 权，溢价高达74倍左右，目的是拓展自身在肉毒素行业的业务覆盖。
但7月21日，爱美客公告披露，因需要进一步核实明确相关审批程序要求等，将暂缓表决Huons Bio的收购案。
此外，值得注意的是，尽管在资本市场风生水起，但爱美客的研发开支占比却没有明显提升。
2018-2020年及今年一季度，其研发开支占比分别为10.5%、8.7%、8.7%和9.3%。
而医美行业的高利润，有源源不断的竞争者和资本涌入，爱美客在风险中也提示自身面临国内外竞争对手的多维度竞争。
上述问题，爱美客自己也已意识到，招股书中称此次上市募资，将用于研发其他产品、开拓海外市场等。
爱美客赴港上市应该问题不大，打新估计也会十分火爆。
不过，蜜姐还是想提示下风险。
此前在深交所上市之前，爱美客表示“缺钱”，但是上市不到几个月，却大手笔分红，并回复深交所分红原因是“不差钱”。（详见：《4亿分红近3亿归大股东！爱美客“神操作”，你服吗？》）
在风口之下的热门公司，投资起来总是特别刺激……
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