6月28日,上交所科创板上市申请信息显示,百济神州有限公司(以下简称“百济神州”)科创板IPO审核过会。这意味着,百济神州距离美股、港股、A股“三地上市”仅一步之遥。
从招股书披露的信息来看,这家名头响亮,甚至被称为药企“研发一哥”公司,仍然在巨亏的泥潭中挣扎,核心药物面临激烈的市场竞争。
三年亏损超200亿,销售费用激增
百济神州是一家全球性、商业阶段的生物科技公司,专注于研究、开发、生产以及商业化创新型药物。
据招股书显示,2017 年度、2018 年度、2019 年度及 2020 年 1-9 月,百济神州实现营业收入分别为16.1亿元、13.1亿元、29.54亿元和14.59亿元,均为主营业务收入,包括药品销售收入以及技术授权和研发服务收入;对应净利润分别为-9.81亿元、-47.48亿元、-69.28亿元和-81.28亿元;经营活动产生的现金流量净额分别为 5,845 万元、-420,036 万元、-554,615 万元及-275,525 万元。
按照区域划分,2020年1-9月,公司来自中国大陆的收入占到营收总收入的比重为95.46%,这与招股书中自诩的全球化公司不符。
而据其财报显示,百济神州2020年营收22.6亿元,净利润为亏损104.2亿元。也就是说,百济神州2018年至2020年三年亏损超过200亿元。
在其背后,高额研发费用和连年激增的销售费用是主要原因之一。
2017-2020年度,百济神州的研发费用金额分别为20.17亿元、45.97亿元、65.88亿元、83亿元,均远远超过营收规模,这几乎是目前国内上市企业研发投入最高的企业。
于此同时,2017-2020年1-9月,百济神州的销售费用分别为0.84亿元、4.88亿元、13.59亿元、16.67亿元,连年激增。
其中,2020年销售费用率113.26%,比之贝达药业、君实生物38.56%、41.3%,高出不少。
(图源:百济神州招股书)
对此,百济神州在招股书中表示,2020 年 1-9 月销售费用率较高,是由于 2019 年末以来,公司为了自研产品及新引入的授权产品而不断扩充销售团队规模、扩大相关营销网络,公司自研产品百泽安®和百悦泽®分别于 2020 年 3 月和 2020 年 6 月上市, 新引入的授权产品安加维®于 2020 年 7 月由公司商业团队推动上市。
同时,百济神州对京达财经回复称,随着公司自研产品的陆续上市以及授权销售产品的销量增加,公司的销售团队不断拓展壮大,相关商业化推广、销售人员开支随之增加,故公司销售费用在报告期内整体呈上升趋势。
另外,于2020年1-9月,百济神州的管理费用也远高于行业平均水平,行业中值为20.24%,百济神州达到76.23%。
核心药物面临激烈市场竞争
据招股书显示,百济神州目前有三款核心药物,分别是BTK 抑制剂百悦泽®(BRUKINSA®)、抗 PD-1 单抗药物百泽安®,PARP 抑制剂百汇泽®,均为已上市自主研发药品。
其中,百悦泽和百泽安通过了国家医保目录准入谈判进入医保目录。
值得注意的是,这三款药物均面临激烈的市场竞争。
截至去年末,全球 BTK 抑制剂市场有 4 款药物已获批上市,包括杨森(强生)/Pharmacyclics(艾伯维)的 IMBRUVICA® (亿珂®)、阿斯利康的 CALQUENCE®、百济神州的 BRUKINSA®(百悦泽®)和 小野制药/吉利德的 VELEXBRU®,其中前 3 款已在美国获批上市,杨森(强生)的亿珂®(IMBRUVICA®)已也于 2018 年 8 月通过国家医保目录准入谈判进入医保目录。除已上市药物外,全球范围内已有其他多款 BTK 抑制剂进入临床试验或 NDA 阶段。
PD-1 单抗药物,截至去年末,包括百泽安®在内,中国市场共有 6 款抗 PD-1 单抗药物和 2 款抗 PD-L1 单抗药物已获批上市。同时,在目前中国市场已上市的抗 PD-1 单抗药物中,信达生物的达伯舒®已于 2019 年 11 月通过国家医保目录准入谈判进入医保目录,君实生物的拓益®、恒瑞医药的艾瑞卡®也于 2020 年 12 月 28 日通过国家医保目录准入谈判进入医保目录并于 2021 年 3 月 1 日生效。
PARP 抑制剂,截至去年末,中国市场共有 3 款 PARP 抑制剂获批,包括阿斯利康的利普卓®(LYNPARZA®)、再鼎医药的则乐®(ZEJULA®)和恒瑞医药的艾瑞颐®。百汇泽®于 2021 年 5 月获得中国国家药监局附条件批准12。除已上市药物外,PARP 抑制剂在国内也已有多款 药物进入临床 III 期或 NDA 阶段。同时,阿斯利康的利普卓®(LYNPARZA®)和再鼎医药的则乐®(ZEJULA®)已分别于 2019 年 11 月和 2020 年 12 月通过国家医保目录准入谈判进入医保目录。
换言之,未来百济神州将在市场份额、市场推广和准入分销等各个方面和国内外巨头展开激烈竞争。
应收账款周转率大幅走低,存货规模上升
随着营收规模的扩大,百济神州的应收账款和存货逐年攀高。
据招股书显示,2017-2020年1-9月,百济神州的应收账款分别为1.95亿元、2.85亿元、4.94亿元和4.1亿元,应收账款周转率从16.57下降至3.23。
从财务勾稽的角度来讲,若后续应收账款客户财务状况或资信情况出现不良情形、与公司的合作关系不顺畅、公司对应收账款的催收力度不够,或客户基于其市场优势地位大幅延长对公司的实际回款期限,则可能引发应收账款余额无法及时收回甚至完全不能收回的风险,由此计提的坏账损失会对公司净利润造成较大吞噬。
事实上,于2020年1-9月报告期,百济神州为应收账款可能发生的坏账风险准备了79万元。
对于应收账款的疑问,百济神州向京达财经回复称,公司报告期内各年度应收账款前五位的客户均在信用期内,且报告期内未发生应收账款因无法收回而核销的情形,公司应收账款不可回收的风险整体较低。
同时期,百济神州的存货分别为0.71亿元、1.12亿元、1.99亿元和2.42亿元,逐年上升。于 2020 年 9 月末,公司计提的存货跌价准备为365 万元。
从上市委审核意见来看,百济神州的商业化能力被重点关注。在审核意见中,科创板上市委要求百济神州说明的三个问题之一,即是主要产品的市场表现、获批及临床在研适应症的最新情况、与主要竞品头对头临床试验的最新进展,并要求说明百济神州的技术优势、布局优势、价格优势能否抵消产品晚于竞品上市造成的不利影响。
而在京达财经看来,尽管成功过会,能不能得到投资者的青睐,百济神州要走的路途还很遥远。
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