白酒是夕阳产业？股票被严重高估？有几点我们不同意

白酒的基本盘到底是什么？

文 | 云酒团队（ID：YJTT2016）

“年少不知科技香，错把白酒加满仓”“新能源、半导体YYDS”······ 过去数日，白酒股的下行走势，让部分投资人对白酒股的投资价值产生了质疑，甚至有媒体断言“白酒是毋庸置疑的夕阳产业”。

对于这些观点，我们有几点不同意见。

毋庸置疑的夕阳产业？

长期以来，不断有观点认为白酒行业是夕阳产业，但事实真的如此吗？

答案显然是否定的。

在很多人看来，白酒行业产量近年来连续下滑，是其产业规模收缩的表现。实际上，这一观点忽视了产业数据的两个关键因素。

一方面，白酒产量数据统计的范围是“规模以上企业”，而非全部白酒生产企业。“规模以上企业”标准也经历了调整：2010年之前标准是年主营业务收入500万元以上，而2011年之后调整为2000万元以上。纳入统计范围企业数量的变化，自然会反映在产量统计的结果上。

也有观点认为，2011-2016年白酒产量持续上升，在2016年达到1358.36万千升的产量顶峰，此后持续下滑，这发生在“规模以上企业”标准调整之后，说明白酒市场增长乏力。

这一观点，忽略了白酒行业发展趋势：行业强分化下，白酒市场不断向头部企业集中，这就造成了规模以上企业数量减少。例如，2020年，白酒行业规模以上企业为1040家，2019年为1176家，2016年则为1578家。显然，纳入统计的企业减少538家，统计的产量自然也会下降。

另一方面，也要看到统计口径变化对产量数据产生的影响。例如，2018年白酒行业规模以上企业实现产量871.2万千升，销售收入5363.83亿元，较2017年统计数据均有所下滑，但国家统计局发布的数据却是保持正增长。

云酒头条（微信号：云酒头条）2019年曾就此撰文《总产量3年减少500万千升，白酒行业怎么了？》（点击链接阅读原文）进行分析。过去白酒行业由于原酒和瓶装酒被重复计算，造成数据“虚胖”另有部分地方政府、企业为了“成绩”而“主动注水”，而在经济数据“挤水分”的宏观形势下，数据出现新变化不难理解。

显然，单纯从产量数据变化，就得出“白酒是夕阳产业”的观点失之偏颇。

白酒的基本盘到底是什么？

分析白酒行业发展，根本是要看清“基本盘”。

第一，与威士忌、白兰地、伏特加等烈酒之于原产国的意义一样，白酒是中国民族传统文化酒种，在中国传统文化中有着举足轻重的地位，白酒及其文化已深深融入在国人生活方方面面，消费基础稳固。

从消费人口来讲，虽然我国出生人口呈现一定下滑态势，直接影响就是饮酒适龄人口减少，但包括三孩生育政策在内的人口增长政策的推出，酒类消费者群体未来仍不会有明显收缩。与此同时，以Z世代为代表的年轻消费者对于国潮、传统文化的关注，对于传统白酒的关注度保持较高水平，“年轻人不喝白酒”的观点已不再成立。

第二，酒是特殊的非必需品，是消费者承载和抒发情感的重要表达媒介。随着人们生活水平的提高，虽然消费者饮酒方式、饮酒量上发生了变化，但基于精神层面需求的理性饮酒、健康饮酒，仍然是根本需求，这一趋势也得到了白酒行业的广泛认可，包括酒与社会责任促进联盟等组织的成立，印证了这一点。

第三，消费者对于白酒“质”的需求已高于于“量”的需求。当前，经过几十年的发展，白酒行业已经进入“不缺酒、缺好酒”的时代，从需求侧来看，消费者“喝名酒、喝好酒、喝老酒”需求日趋旺盛，这也直接推动了供给侧改革，名优酒企业纷纷加大产能和储能建设，不断提升产品品质。

对于白酒行业来讲，消费者对于“质”的需求，带来了白酒价格的持续提升，弥补“量”上的缺失，也推动市场持续向头部名优酒企集中。消费升级为白酒行业创造的是结构性机会，酱香型白酒品类升温，便是最佳证明。

第四，海外市场增长潜力值得期待。当前，白酒市场集中在国内，“白酒国际化”虽然探索多年，但进展并不显著。数据显示，2018年，白酒行业出口量占整个产量的仅0.17%。伴随着中国经济实力和影响力持续提升，加之名优白酒企业加大海外推广力度，价值数千亿的海外市场，是白酒行业未来最大机会市场。

中国酒业协会发布的《中国酒业“十四五”发展指导意见》预测，“十四五”白酒行业产量将达到800万千升，比“十三五”末增长8.0%，年均递增1.6%；销售收入达到9500亿元，增长62.8%，年均递增10.2%；实现利润2700亿元，增长70.3%，年均递增11.2%。

从预测数据不难发现，白酒行业仍然保持较强增长确定性。

在这样的行业“基本盘”下，名优酒企也不再刻意追求高速增长，而是转向高质量发展，在品质、品牌、文化、营销方面不断创新，为消费者提供更多的价值。对于名优酒企来讲，“基本盘”足以支撑未来发展，白酒行业仍然是一个朝阳产业。

白酒股“德不配位”？

2019年以来，“喝酒吃药”行情备受投资者追捧，这也带来了“白酒股何以如此得宠”的质疑，甚至认为“白酒应离开‘舞台’中央，让位给‘新能源’‘高科技’等朝阳产业”。

这里有一个基本的认知：投资者对于白酒股的追捧，是市场自发行为，而非白酒上市公司“强买强卖”。真实情况是多数白酒上市公司市值管理仍有待完善。投资者对于白酒板块看好，一方面是对于消费股和白酒作为国粹的认可，另一方面则是对白酒上市公司业绩确定性的预期。

2020年，新冠肺炎疫情对各行业产生了较大影响，白酒行业在度过初期的冲击之后，快速反弹，保持了业绩增长。全年，19家白酒上市公司中有10家实现营收正增长。其中，贵州茅台实现营收949.15亿元，同比增长11.1%，五粮液实现营收573.21亿元，同比增长14.37%。

进入2021年，主要白酒上市公司仍然保持快速增长态势。

7月30日，贵州茅台发布上半年业绩。报告期内公司实现总营收507.2亿元，主营业务收入490.87亿元，同比增长11.68%；归母净利润246.54亿元，同比增长9.08%。华创证券研究所所长董广阳表示，“贵州茅台这份中报，符合我们的预期。”

实际上，单纯从产业发展周期来看，没有一个行业能够保持持续的高速度增长。白酒行业过去几十年创造了高速增长的奇迹，成功穿越行业周期，度过了行业深度调整期，正处于向高质量发展转型的关键阶段，已经表现出很强的业绩确定性。

2019年，国家发改委正式对外发布《产业结构调整指导目录（2019年本）》，其中，第二类的“限制类”产业中去掉了白酒产业，这意味着国家相关部门对名优白酒企业和行业整体良性发展，仍不断给予关注和支持。

在遵义、宜宾、泸州、宿迁、吕梁等全国白酒主要产区，有关部门近年来也不断加大了对酒类产业的支持和指导力度，产业规模化、集群化趋势显著增强，产业链不断完善。

当国家对白酒行业监管已经完全市场化，投资人如果还抱着“让位”的思路来谈白酒行业发展，可谓十分地狭隘。

有人对白酒的误解有多深？

就在探讨白酒股未来发展的同时，一些对白酒行业的误解也显现出来。

例如“白酒对宏观经济的贡献大不如前”。

从经济贡献来看，白酒行业作用巨大。据中国酒业协会最新数据，2021年上半年，全国酿酒行业规模以上企业总计1750家，完成酿酒总产量2834.24万千升，同比增长6.80%；规上企业累计完成产品销售收入4691.19亿元，与上年同期相比增长19.16%；累计实现利润总额1084.23亿元，与上年同期相比增长29.39%。

以遵义为例，上半年遵义市规模以上白酒企业产量同比增长49.39%，产值同比增长27.64%；工业增加值同比增长25.3%，工业投资同比增长达48.2％，高于全省平均增速28.6个百分点，比2019年同期高41.9个百分点。

经济贡献之外，白酒行业在就业、税收、社会责任等方面也贡献颇多。2020年新冠肺炎疫情初期，短短十余日，酒业捐赠款物即超过12亿元，而本次河南省出现持续性极端强降雨，短短数日酒企捐赠即超过2.47亿元。

误解还包括“粮食消耗”问题。

虽然酿酒行业是用粮大户，但行业发展建立在宏观经济快速发展的基础之上，未对粮食安全产生直接影响，而白酒企业为了提升质量，不断加强原粮培育与基地建设，通过对农户种植技术培训、以高于市场平均价格的优惠条件向农民收购高粱等手段，带动了地区原粮种植水平，提升了农户收入水平。

诸如“算成本”等观点，也令不少业外人士陷入误区。例如有观点认为“一瓶茅台酒每瓶成本（含包装）仅70元”，直接与茅台酒建议零售价对比。巨大的价差看似惊人，但这样核算往往缺乏事实依据和严谨的推演流程，且忽略了一瓶酒在原粮、包材之外，陈储、营销、管理、研发、税费等方面成本，以及为渠道商留下合理的利润。

基于这些误解对白酒股进行价值判断，难免偏颇。从白酒行业发展现状与未来来看，它不是一个夕阳产业，而是一个朝阳产业。

正如中国酒业协会理事长宋书玉所言，“白酒产业是一个典型的时间产业”，这既要求白酒企业要耐住寂寞，坚守品质，同时也预示了白酒行业的旺盛生命力。

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